鄭煤機(jī)：煤機(jī)板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，新能源汽零業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鄭煤機(jī)（601717）。

2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.61億元/YoY+14.59%，歸母凈利潤(rùn)24.67億元/YoY+25.76%，業(yè)績(jī)整體保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。在業(yè)務(wù)方面，公司煤機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、成套化智能化需求快速增長(zhǎng)，汽車(chē)零部件板塊核心業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)地位、新能源產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)拓增長(zhǎng)空間；在管理方面，公司已完成第六屆董事會(huì)換屆選舉，核心管理層趨于年輕化，同時(shí)公司建立了充分的激勵(lì)機(jī)制。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持2024年A股目標(biāo)價(jià)19元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；給予公司港股目標(biāo)價(jià)13港元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，凈利率有所提升。1）收入&利潤(rùn)端：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.61億元/YoY+14.59%，歸母凈利潤(rùn)24.67億元/YoY+25.76%，業(yè)績(jī)整體保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要因?yàn)槊禾啃袠I(yè)持續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司煤機(jī)業(yè)務(wù)訂單持續(xù)增長(zhǎng)。2023Q1-3公司整體毛利率為28.0%/YoY+1.5pcts，凈利率為9.7%/YoY+1.2pcts，凈利率提升主要得益于資產(chǎn)質(zhì)量改善和信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平提升。2）費(fèi)用端：2023Q1-3公司四費(fèi)率為11.4%/YoY+0.2pct，略有增長(zhǎng)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.2%/YoY+0.5pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增加是整體費(fèi)用率上升的主要原因。

▍煤機(jī)板塊：1）經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2023Q1-3公司煤機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.72億元、歸母凈利潤(rùn)23.74億元，分別同比+14.93%、+27.21%。受益于煤炭行業(yè)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司煤機(jī)板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。2）業(yè)務(wù)展望：自2022年起公司在液壓電控子公司以增資擴(kuò)股的形式實(shí)施事業(yè)合伙人持股計(jì)劃，同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者持股激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力，助力智能化戰(zhàn)略實(shí)施。根據(jù)《煤炭工業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》（中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)），到“十四五”末，全國(guó)煤礦數(shù)量控制在4000處左右，建成煤礦智能化采掘工作面1000處以上，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間將是煤礦智能化建設(shè)高速發(fā)展期，公司未來(lái)有望充分受益于國(guó)內(nèi)煤礦智能化趨勢(shì)。

▍汽車(chē)零部件板塊：1）經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2023Q1-3公司汽車(chē)零部件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.89億元、歸母凈利潤(rùn)0.93億元，分別同比+14.24%、-2.59%。其中，亞新科2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.82億元，同比+17.02%，主要是本年度國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)回升向好，亞新科新能源業(yè)務(wù)的拓展、海外業(yè)務(wù)的增加及國(guó)內(nèi)商用車(chē)市場(chǎng)需求回暖帶來(lái)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)；索恩格（SEG）在2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.27億元，同比+13.3%，主要受歐元對(duì)人民幣匯率波動(dòng)影響。2）亞新科：2022年亞新科加速推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，迅速擴(kuò)大新能源零件業(yè)務(wù)，快速進(jìn)入系統(tǒng)和總成高端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)新能源業(yè)務(wù)收入約1.9億元，同比增長(zhǎng)約130%。3）SEG：2022年公司投資成立了索恩格汽車(chē)電動(dòng)系統(tǒng)有限公司，聚焦本土客戶，加強(qiáng)全球研發(fā)協(xié)同，快速推進(jìn)高壓驅(qū)動(dòng)電機(jī)的研發(fā)與應(yīng)用，目前已獲得某頭部新能源智能汽車(chē)解決方案提供商的高壓扁線電機(jī)定轉(zhuǎn)子量產(chǎn)采購(gòu)項(xiàng)目訂單，高起點(diǎn)切入新能源汽車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)供應(yīng)鏈，完成首條高壓電機(jī)生產(chǎn)線的安裝，同時(shí)國(guó)內(nèi)外客戶多個(gè)高壓驅(qū)動(dòng)電機(jī)項(xiàng)目正在洽談推進(jìn)中。

▍管理層年輕化，激勵(lì)機(jī)制充分。1）管理層換屆：2023年12月公司完成第六屆董事會(huì)換屆選舉，新董事會(huì)年輕化趨勢(shì)明顯，有效配合公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。三名新提名的董事均在各自的業(yè)務(wù)板塊深耕多年，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。2）股權(quán)激勵(lì)：2019年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)入第三個(gè)行權(quán)期，2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第二次解除禁售，激勵(lì)對(duì)象覆蓋公司董事、高級(jí)管理人員和公司總部及相關(guān)產(chǎn)業(yè)板塊核心管理人員及核心骨干，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)積極性，促進(jìn)公司健康可持續(xù)發(fā)展。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭行業(yè)景氣度下行；煤企智能化資本開(kāi)支不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司新能源新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。

▍投資建議：我們看好公司煤機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、成套化智能化需求快速增長(zhǎng)，以及汽車(chē)零部件板塊核心業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)地位、新能源產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)拓增長(zhǎng)空間。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為32.3億/37.8億/45.1億元。以銷(xiāo)售采煤機(jī)械的天地科技為可比公司，其2024年Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PE估值約為8.6倍，考慮到公司在煤機(jī)智能化領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，以及公司汽零板塊新能源產(chǎn)品廣闊發(fā)展前景，公司應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，我們給予公司2024年10倍PE估值，維持A股目標(biāo)價(jià)19元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；考慮公司近期平均A/H溢價(jià)約為1.6倍，故給予公司港股目標(biāo)價(jià)13港元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)