藍思科技：消費電子平臺型企業(yè)，AI時代海闊天空（信達證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，信達證券發(fā)布研報點評藍思科技（300433）。

藍思科技：消費電子外觀件龍頭，深耕多年業(yè)績放量加速。藍思科技系全球消費電子智能終端視窗與外觀防護功能部件行業(yè)龍頭,產(chǎn)品方向包括智能手機與電腦、新能源汽車及智能座艙類、智能頭顯與智能穿戴類及其他智能終端類，能夠提供各類產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)件、模組及組裝，涵蓋玻璃、藍寶石、陶瓷、塑膠、碳纖維等新材料。公司2023Q1-3的營業(yè)收入為339.08億元，yoy+7.07%；歸母凈利潤為16.49億元，yoy+117.23%。盡管2023年上半年消費電子行業(yè)需求仍然萎靡，但進入Q3以來，華為及小米新機發(fā)布帶動市場回暖，大客戶新機也進入生產(chǎn)旺季。疊加公司新能源汽車業(yè)務進展順利，產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，盈利能力改善明顯。Q1及Q2毛利率均明顯同比改善，Q3單季毛利率/凈利率同比有所降低主因2023年大客戶新機發(fā)布較往年有所推遲，部分訂單滯后所致，但環(huán)比有所改善。2023年9月24日公司《關于向激勵對象授予限制性股票的公告》推出股權(quán)激勵計劃，作為行權(quán)條件，以2022年為基準，公司2023年歸母凈利潤增長率需達20%，2024年則為40%。

消費電子：復蘇趨勢明朗，創(chuàng)新動力不竭。全球智能手機Q3出貨同比轉(zhuǎn)正，復蘇趨勢有望持續(xù)。據(jù)ifind數(shù)據(jù)，全球智能手機2023Q3出貨量達到3.03億部，同環(huán)比+0.3%/+14.1%。2023Q3同比增速轉(zhuǎn)正，且2024年AI、潛望鏡、5.5G、衛(wèi)星通訊等多重助力，市場有望從復蘇轉(zhuǎn)為成長。此外，AI大模型突破以來，AIPC、平板電腦等系重要終端，2024年有望推出新品。

消費電子外觀材質(zhì)多樣，玻璃質(zhì)地較好，對5G的干擾小，同時成本不高，因而被手機、電腦、手表等終端廣泛應用。蓋板玻璃主要分為2D、2.5D和3D，各有不同的應用場景。伴隨消費需求走向高端，出于對材質(zhì)、性能等方面追求，手機等終端的應用也從2D向2.5D、3D演化。3D觸控防護玻璃蓋板與OLED屏幕的適配程度更高，搭配在OLED屏幕上可以使屏幕尺寸看起來更大，具備更好的視覺效果。OLED快速滲透，3D玻璃蓋板的應用有望進一步加速。而折疊屏、VR等市場正處于快速發(fā)展通道，公司有望持續(xù)受益。

智能手機行業(yè)復蘇背景之下，公司核心客戶銷量增長明顯。三季度以來，華為Mate60系列及小米14系列新機發(fā)布，在終端市場中引起強烈反響。蘋果方面，盡管2023年新機發(fā)售日期較往年稍晚，且在中國市場遭遇華為和小米的競爭壓力，但蘋果在全球有良好的客戶基礎和強大的創(chuàng)新實力，iPhone的收入份額在2023年三季度達到43%，是有史以來三季度最高收入份額記錄。公司系消費電子玻璃領域龍頭，玻璃業(yè)務系公司最主要收入來源，憑借多年深耕積淀的技術(shù)實力，已切入蘋果、華為、小米等公司產(chǎn)業(yè)鏈。公司繼續(xù)精研橫向拓展，材質(zhì)上形成玻璃、藍寶石、金屬、陶瓷、塑膠為一體的矩陣，可以滿足智能手機、智能手表、筆記本電腦、平板電腦等多個終端不同需求。2023年上半年，在消費電子行業(yè)需求萎靡、汽車行業(yè)競爭較激烈的背景之下，公司逆勢實現(xiàn)利潤增長，足見垂直整合、降本增效、產(chǎn)能利用率提升帶來的盈利能力改善力度之強。展望未來，隨著黃花園區(qū)、湘潭園區(qū)產(chǎn)品逐步導入，量產(chǎn)逐步開啟，其他園區(qū)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，降本增效步履不停，公司業(yè)績有望持續(xù)放量。

汽車：電動智能化打開增量空間，公司漸迎放量時點。在技術(shù)底層逐步完善，商業(yè)及政策環(huán)境趨于明朗的背景下，各主流車廠先后轉(zhuǎn)型電動汽車。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2023年11月中國新能源車銷量達84.0萬輛，同比+40.5%；中國新能源車滲透率達40.4%，同比+4.16pct。全球市場方面，市場研究公司Rho Motion的最新數(shù)據(jù)顯示，2023年11月全球電動汽車銷量創(chuàng)造了新的歷史紀錄，達到140萬輛。玻璃在汽車中有廣泛的運用，包括外部玻璃、保護蓋板、內(nèi)部玻璃、新應用等。伴隨汽車智能化，中控屏、儀表板等迎來較大升級，此外HUD等增量市場亦逐步落地。消費體驗驅(qū)動汽車行業(yè)消費電子化，一體屏等創(chuàng)新不輟。電動汽車動力源從燃油更換為電能之后，避免了油電轉(zhuǎn)換，電氣化賦予汽車娛樂屬性釋放的空間。

公司汽車業(yè)務增長迅速，業(yè)績持續(xù)放量。公司布局汽車領域已久，2023年上半年，公司新能源汽車及智能座艙類業(yè)務收入22.82億，同比增加55.0%。此外，盡管2023年上半年新能源汽車整車競爭較為激烈，但公司通過加深與優(yōu)質(zhì)客戶的合作，同時提高自身管理能力，優(yōu)化成本，毛利率同比上漲4.29pct。新能源汽車行業(yè)貝塔依然強勢，公司切入大廠供應鏈。新能源汽車逐步滲透過程中，比亞迪及特斯拉兩大車企較為強勢，此外傳統(tǒng)車廠積極轉(zhuǎn)型，新勢力打造差異化。公司已切入特斯拉、比亞迪等大廠供應鏈，同時與傳統(tǒng)車廠及新勢力合作密切，客戶包括寧德時代、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來等。展望未來，公司有望跟隨核心客戶一起成長，收入增長過程中產(chǎn)能利用率漸漸提升，同步改善盈利能力。

盈利預測及投資建議：我們預計公司2023E/2024E/2025E營業(yè)收入分別為556.84/638.07/709.97億元，分別同比+19.2%/+14.6%/+11.3%。歸母凈利潤分別為31.06/40.24/50.41億元，分別同比+26.9%/+29.5%/+25.3%。綜合考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、主要下游、客戶結(jié)構(gòu)、發(fā)展歷程等因素，我們選取立訊精密、歌爾股份、徠木股份作為可比公司。截至最新交易日（1月12日），公司股價對應2023E/2024E/2025E的PE為19.22x/14.84x/11.84x，低于可比公司均值，成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險因素：宏觀經(jīng)濟波動風險；消費電子行業(yè)發(fā)展不及預期風險；汽車業(yè)務拓展不及預期風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)