藍(lán)思科技：消費(fèi)電子平臺(tái)型企業(yè)，AI時(shí)代海闊天空（信達(dá)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)藍(lán)思科技（300433）。

藍(lán)思科技：消費(fèi)電子外觀件龍頭，深耕多年業(yè)績(jī)放量加速。藍(lán)思科技系全球消費(fèi)電子智能終端視窗與外觀防護(hù)功能部件行業(yè)龍頭,產(chǎn)品方向包括智能手機(jī)與電腦、新能源汽車(chē)及智能座艙類(lèi)、智能頭顯與智能穿戴類(lèi)及其他智能終端類(lèi)，能夠提供各類(lèi)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)件、模組及組裝，涵蓋玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷、塑膠、碳纖維等新材料。公司2023Q1-3的營(yíng)業(yè)收入為339.08億元，yoy+7.07%；歸母凈利潤(rùn)為16.49億元，yoy+117.23%。盡管2023年上半年消費(fèi)電子行業(yè)需求仍然萎靡，但進(jìn)入Q3以來(lái)，華為及小米新機(jī)發(fā)布帶動(dòng)市場(chǎng)回暖，大客戶(hù)新機(jī)也進(jìn)入生產(chǎn)旺季。疊加公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，盈利能力改善明顯。Q1及Q2毛利率均明顯同比改善，Q3單季毛利率/凈利率同比有所降低主因2023年大客戶(hù)新機(jī)發(fā)布較往年有所推遲，部分訂單滯后所致，但環(huán)比有所改善。2023年9月24日公司《關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票的公告》推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，作為行權(quán)條件，以2022年為基準(zhǔn)，公司2023年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率需達(dá)20%，2024年則為40%。

消費(fèi)電子：復(fù)蘇趨勢(shì)明朗，創(chuàng)新動(dòng)力不竭。全球智能手機(jī)Q3出貨同比轉(zhuǎn)正，復(fù)蘇趨勢(shì)有望持續(xù)。據(jù)ifind數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)2023Q3出貨量達(dá)到3.03億部，同環(huán)比+0.3%/+14.1%。2023Q3同比增速轉(zhuǎn)正，且2024年AI、潛望鏡、5.5G、衛(wèi)星通訊等多重助力，市場(chǎng)有望從復(fù)蘇轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)。此外，AI大模型突破以來(lái)，AIPC、平板電腦等系重要終端，2024年有望推出新品。

消費(fèi)電子外觀材質(zhì)多樣，玻璃質(zhì)地較好，對(duì)5G的干擾小，同時(shí)成本不高，因而被手機(jī)、電腦、手表等終端廣泛應(yīng)用。蓋板玻璃主要分為2D、2.5D和3D，各有不同的應(yīng)用場(chǎng)景。伴隨消費(fèi)需求走向高端，出于對(duì)材質(zhì)、性能等方面追求，手機(jī)等終端的應(yīng)用也從2D向2.5D、3D演化。3D觸控防護(hù)玻璃蓋板與OLED屏幕的適配程度更高，搭配在OLED屏幕上可以使屏幕尺寸看起來(lái)更大，具備更好的視覺(jué)效果。OLED快速滲透，3D玻璃蓋板的應(yīng)用有望進(jìn)一步加速。而折疊屏、VR等市場(chǎng)正處于快速發(fā)展通道，公司有望持續(xù)受益。

智能手機(jī)行業(yè)復(fù)蘇背景之下，公司核心客戶(hù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯。三季度以來(lái)，華為Mate60系列及小米14系列新機(jī)發(fā)布，在終端市場(chǎng)中引起強(qiáng)烈反響。蘋(píng)果方面，盡管2023年新機(jī)發(fā)售日期較往年稍晚，且在中國(guó)市場(chǎng)遭遇華為和小米的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但蘋(píng)果在全球有良好的客戶(hù)基礎(chǔ)和強(qiáng)大的創(chuàng)新實(shí)力，iPhone的收入份額在2023年三季度達(dá)到43%，是有史以來(lái)三季度最高收入份額記錄。公司系消費(fèi)電子玻璃領(lǐng)域龍頭，玻璃業(yè)務(wù)系公司最主要收入來(lái)源，憑借多年深耕積淀的技術(shù)實(shí)力，已切入蘋(píng)果、華為、小米等公司產(chǎn)業(yè)鏈。公司繼續(xù)精研橫向拓展，材質(zhì)上形成玻璃、藍(lán)寶石、金屬、陶瓷、塑膠為一體的矩陣，可以滿(mǎn)足智能手機(jī)、智能手表、筆記本電腦、平板電腦等多個(gè)終端不同需求。2023年上半年，在消費(fèi)電子行業(yè)需求萎靡、汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈的背景之下，公司逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，足見(jiàn)垂直整合、降本增效、產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的盈利能力改善力度之強(qiáng)。展望未來(lái)，隨著黃花園區(qū)、湘潭園區(qū)產(chǎn)品逐步導(dǎo)入，量產(chǎn)逐步開(kāi)啟，其他園區(qū)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，降本增效步履不停，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)放量。

汽車(chē)：電動(dòng)智能化打開(kāi)增量空間，公司漸迎放量時(shí)點(diǎn)。在技術(shù)底層逐步完善，商業(yè)及政策環(huán)境趨于明朗的背景下，各主流車(chē)廠先后轉(zhuǎn)型電動(dòng)汽車(chē)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年11月中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)84.0萬(wàn)輛，同比+40.5%；中國(guó)新能源車(chē)滲透率達(dá)40.4%，同比+4.16pct。全球市場(chǎng)方面，市場(chǎng)研究公司Rho Motion的最新數(shù)據(jù)顯示，2023年11月全球電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄，達(dá)到140萬(wàn)輛。玻璃在汽車(chē)中有廣泛的運(yùn)用，包括外部玻璃、保護(hù)蓋板、內(nèi)部玻璃、新應(yīng)用等。伴隨汽車(chē)智能化，中控屏、儀表板等迎來(lái)較大升級(jí)，此外HUD等增量市場(chǎng)亦逐步落地。消費(fèi)體驗(yàn)驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行業(yè)消費(fèi)電子化，一體屏等創(chuàng)新不輟。電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力源從燃油更換為電能之后，避免了油電轉(zhuǎn)換，電氣化賦予汽車(chē)娛樂(lè)屬性釋放的空間。

公司汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，業(yè)績(jī)持續(xù)放量。公司布局汽車(chē)領(lǐng)域已久，2023年上半年，公司新能源汽車(chē)及智能座艙類(lèi)業(yè)務(wù)收入22.82億，同比增加55.0%。此外，盡管2023年上半年新能源汽車(chē)整車(chē)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，但公司通過(guò)加深與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的合作，同時(shí)提高自身管理能力，優(yōu)化成本，毛利率同比上漲4.29pct。新能源汽車(chē)行業(yè)貝塔依然強(qiáng)勢(shì)，公司切入大廠供應(yīng)鏈。新能源汽車(chē)逐步滲透過(guò)程中，比亞迪及特斯拉兩大車(chē)企較為強(qiáng)勢(shì)，此外傳統(tǒng)車(chē)廠積極轉(zhuǎn)型，新勢(shì)力打造差異化。公司已切入特斯拉、比亞迪等大廠供應(yīng)鏈，同時(shí)與傳統(tǒng)車(chē)廠及新勢(shì)力合作密切，客戶(hù)包括寧德時(shí)代、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來(lái)等。展望未來(lái)，公司有望跟隨核心客戶(hù)一起成長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)過(guò)程中產(chǎn)能利用率漸漸提升，同步改善盈利能力。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023E/2024E/2025E營(yíng)業(yè)收入分別為556.84/638.07/709.97億元，分別同比+19.2%/+14.6%/+11.3%。歸母凈利潤(rùn)分別為31.06/40.24/50.41億元，分別同比+26.9%/+29.5%/+25.3%。綜合考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、主要下游、客戶(hù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展歷程等因素，我們選取立訊精密、歌爾股份、徠木股份作為可比公司。截至最新交易日（1月12日），公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E/2024E/2025E的PE為19.22x/14.84x/11.84x，低于可比公司均值，成長(zhǎng)空間廣闊，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)