青島港：高盈利樞紐港，深入整合彰顯價值（信達證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，信達證券發(fā)布研報點評青島港（601298）。

青島港運營青島五大港區(qū)，業(yè)務(wù)分為集裝箱、液體散貨、干散貨、物流ummary]及港口增值服務(wù)等板塊，其中集裝箱、液體散貨板塊貢獻超70%業(yè)績。隨著山東省港口整合進入以青島港為核心的深入業(yè)務(wù)整合階段，公司有望充分發(fā)揮資源優(yōu)勢，疊加ROE持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，業(yè)績穩(wěn)增且持續(xù)分紅，凸顯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值。

青島港：中國第二大外貿(mào)口岸，港口整合持續(xù)凸顯地位。青島港國際股份有限公司（青島港601298.SH）控股股東為青島港集團，間接控股股東為山東省港口集團，實控人為山東省國資委。公司運營管理青島五大港區(qū)，主營集裝箱、金屬礦石、煤炭、原油等貨種的裝卸及配套服務(wù)，以及物流及港口增值服務(wù)、港口配套服務(wù)等業(yè)務(wù)。2022年，集裝箱、干散貨、液體散貨、物流及增值板塊貢獻比重分別為25.48%、7.54%、35.29%、22.75%。

青島港口：樞紐港地位突出，持續(xù)受益于港口整合。青島港是西太平洋重要的國際貿(mào)易樞紐，集疏運網(wǎng)絡(luò)發(fā)達。2022年，全港貨物吞吐量位列世界第4，集裝箱吞吐量位列世界第5，且同比增速在集裝箱吞吐量世界前10港口中居首。

上市主體：業(yè)績穩(wěn)增+持續(xù)分紅，投資價值顯著。2022年，公司實現(xiàn)貨物吞吐量6.27億噸，2019～2022年CAGR領(lǐng)先全國主要沿海港口水平3.5pct；實現(xiàn)集裝箱吞吐量2682萬標(biāo)準箱，2019～2022年CAGR領(lǐng)先全國主要沿海港口水平4.3pct。穩(wěn)健經(jīng)營支撐業(yè)績穩(wěn)步增長。2022年，實現(xiàn)歸母凈利潤45.25億元，2019～2022年CAGR為6.09%。公司ROE在A股港口上市公司中持續(xù)領(lǐng)先，2022年實現(xiàn)12.51%，超出A股港口板塊平均水平6.03pct。同時，公司2022～2024年分紅回報規(guī)劃每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年可用于分配利潤的40%。我們測算若分紅比例為40%～50%，對應(yīng)股息率為5%～6%，托底絕對收益價值。

山東省港口整合：以青島港為核心，開啟深入業(yè)務(wù)整合。過去經(jīng)濟波動引起行業(yè)產(chǎn)能過剩，加劇港口同業(yè)競爭，整體效益的受損倒逼行業(yè)形成整合的趨勢。隨著同業(yè)競爭緩解，行業(yè)裝卸費率逐步回歸理性，帶動行業(yè)盈利能力復(fù)蘇。隨著全國港口“一省一港”態(tài)勢基本形成，山東省港口整合亦完成“三步走”：成立渤海灣港口集團、青島港整合威海港、成立山東省港口集團?，F(xiàn)階段，山東省港口整合已進入以青島港為核心的深入業(yè)務(wù)整合階段。青島港作為山東省沿海港口龍頭，地理位置優(yōu)越，且集疏運網(wǎng)絡(luò)發(fā)達，我們認為青島港在山東省沿海港口對于各貨種的布局規(guī)劃中均具備主導(dǎo)地位。隨著港口業(yè)務(wù)整合推進，各業(yè)務(wù)板塊均有望受益。

集裝箱板塊：交通部口徑下，現(xiàn)階段，青島港貢獻山東省沿海港口集裝箱吞吐量的比重穩(wěn)定在70%附近，而青島港集裝箱吞吐量增速落后于省內(nèi)其他沿海港口。2019～2022年，青島港交通部口徑集裝箱吞吐量CAGR為6.91%，低于全省水平0.76pct。隨著港口整合深入，青島港集裝箱吞吐量有望受益于煙臺港、日照港、威海港等支線港的集裝箱吞吐量高增。

液體散貨與干散貨板塊：山東港口原油、鐵礦石、煤炭等貨種的港口布局中，青島港與日照港存在一定程度的腹地重疊，以致于難以直接避免同業(yè)競爭。隨著港口整合深入，青島港若順利并購日照港、煙臺港液體散貨相關(guān)資產(chǎn)，同業(yè)競爭有望得到進一步緩解。

集裝箱板塊：腹地工業(yè)確保韌性，對標(biāo)釜山外拓中轉(zhuǎn)量。公司集裝箱板塊的業(yè)績主要由并表業(yè)務(wù)利潤以及QQCT投資收益貢獻，二者在2022年板塊利潤總額中的占比分別為47.37%、51.77%。受益于裝卸效率領(lǐng)先、國際航線密集等優(yōu)勢，板塊業(yè)績維持穩(wěn)增。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計集裝箱吞吐量2023年實現(xiàn)3000萬標(biāo)準箱，同比增長11.9%，2020～2023年CAGR為10.9%。集裝箱吞吐量按裝卸業(yè)務(wù)性質(zhì)可分為本地箱與中轉(zhuǎn)箱兩類。

本地箱：吸收腹地工業(yè)紅利，弱外需背景下維持韌性。公司本地箱的裝卸需求主要來自主要經(jīng)濟腹地山東、江蘇、河北、山西及河南五省。五省工業(yè)及進出口資源深厚，合計第二產(chǎn)業(yè)GDP以及規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)成品占全國比重均穩(wěn)定在30%以上。弱外需背景下，相較同為樞紐港的上海港、深圳港，青島港集裝箱吞吐量增速維持韌性，我們認為主要受益于貨種結(jié)構(gòu)的抗風(fēng)險能力較強。

中轉(zhuǎn)箱：發(fā)揮營商環(huán)境優(yōu)勢，有望拓展增量。公司中轉(zhuǎn)箱的裝卸需求主要來自與支線港口之間的貨物流轉(zhuǎn)。國際區(qū)位上，青島港鄰近的集裝箱樞紐港主要為上海港、釜山港，二者中轉(zhuǎn)箱吞吐量占比均穩(wěn)定在50%以上，同時，得益于青島港的營商環(huán)境優(yōu)勢，青島口岸以總分第一名榮獲中國報關(guān)協(xié)會發(fā)布的2022年集裝箱口岸環(huán)境測評最優(yōu)等次，我們認為青島港中轉(zhuǎn)箱吞吐量具備擴張空間。

液體散貨板塊：業(yè)績改善受益于港口整合，規(guī)模擴張可期。公司液體散貨板塊的業(yè)績主要由并表業(yè)務(wù)利潤以及青島實華投資收益貢獻，二者在2022年板塊利潤總額中的占比分別為86.97%、12.23%。板塊以原油為主要貨種，腹地輸油管道完善，高度受益于山東、江蘇等地的煉廠相關(guān)吞吐需求。其中，山東原油進口量占全國比重維持在16%～20%區(qū)間，2011～2021年CAGR超全國水平7.35pct；山東原油消費量占全國比重維持在20%以上，2011～2021年CAGR超全國水平4.73pct。

業(yè)績改善受益于港口整合：公司液體散貨吞吐量在2022年實現(xiàn)1.12億噸，2019～2022年CAGR為4.9%，單噸收入2019～2022年CAGR高達12.0%，我們認為主要受益于港口整合。

新增煉能疊加產(chǎn)能推進有望帶動規(guī)模擴張：山東省重大工程裕龍島煉化一體化項目目標(biāo)于2024年投產(chǎn)，有望帶動相關(guān)需求，且公司收購日照港集團、煙臺港集團液體散貨相關(guān)資產(chǎn)的計劃有望順利推進，我們預(yù)計公司液體散貨板塊規(guī)模大幅擴張。

盈利預(yù)測與投資評級：青島港業(yè)績增長穩(wěn)健，預(yù)計公司2023～2025年實現(xiàn)營業(yè)收入213.45、235.38、260.05億元，同比增長10.8%、10.3%、10.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤50.94、57.43、64.81億元，同比增長12.6%、12.7%和12.9%，對應(yīng)EPS為0.78、0.88、1.00元，2024年1月11日收盤價對應(yīng)PE為8.5倍、7.6倍、6.7倍。我們認為公司當(dāng)前價值低估，疊加ROE、股息率持續(xù)領(lǐng)先，公司具備底部布局價值，首次覆蓋給予“買入”評級。

股價催化劑：港口整合推進超預(yù)期；貨物吞吐量超預(yù)期；集裝箱吞吐量超預(yù)期。

風(fēng)險因素：港口整合推進不及預(yù)期；集裝箱吞吐量不及預(yù)期；液體散貨吞吐量不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)