川環(huán)科技：從汽車膠管企業(yè)向管路平臺(tái)化公司前進(jìn)（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)川環(huán)科技（300547）。

公司深耕車用膠管，受益于純電/混動(dòng)車型銷量提升，單車價(jià)值量和盈利能力均有望提升。公司積極構(gòu)建完善的產(chǎn)品系列，打造“橡膠+尼龍+金屬”多種材質(zhì)的管路系統(tǒng)，為客戶提供管路解決方案。此外，公司積極開拓儲(chǔ)能熱管理、數(shù)據(jù)中心液冷市場，并取得諸多進(jìn)展，未來將貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。我們認(rèn)為公司依托產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)和應(yīng)用場景的擴(kuò)展，具備業(yè)績長期增長的潛力，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。

▍膠管領(lǐng)域隱形冠軍，拓展新增長曲線。公司成立于2002年，深耕車用膠管，先后收購川環(huán)橡膠和福翔科技，形成了完善的產(chǎn)品系列。主營業(yè)務(wù)為汽車膠管，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，涵蓋國內(nèi)主要汽車制造商。2023年1-9月總營業(yè)收入達(dá)7.46億元，同比+18%，扣非歸母凈利潤為1.1億元，同比+28%，毛利率提升至25%。公司注重科研投入，截至2023年6月，公司累計(jì)獲得國家授權(quán)專利122項(xiàng)，其中發(fā)明專利16項(xiàng)。實(shí)際控制人為文建樹父子，董事長文琦超自2020年任職以來，積極推動(dòng)公司產(chǎn)品在新能源汽車、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的應(yīng)用，有望為公司帶來新的增長曲線。

▍管路行業(yè)應(yīng)用拓寬，有望高速發(fā)展。汽車管路是連接各功能件的關(guān)鍵組成部分，對(duì)各種環(huán)境條件具有較高要求。新能源汽車的興起為管路行業(yè)帶來了技術(shù)和價(jià)值增量，膠管材質(zhì)主要包括尼龍管、膠管、金屬管，我們預(yù)計(jì)到2025年，國內(nèi)車用管路市場合計(jì)將達(dá)到244億元，其中新能源汽車管路增長幅度較大，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到169億元，2023年至2025年CAGR達(dá)22%。儲(chǔ)能管路和數(shù)據(jù)中心管路領(lǐng)域也呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但存在標(biāo)準(zhǔn)化和技術(shù)要求較高的問題，對(duì)供應(yīng)商能力提出挑戰(zhàn)。公司已打造了“橡膠+尼龍+金屬”的多種材質(zhì)的管路平臺(tái)化企業(yè)，將更好地應(yīng)對(duì)汽車行業(yè)新變化以及儲(chǔ)能和數(shù)據(jù)中心的需求。

▍公司具備競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位顯著。1）公司以自主創(chuàng)新為核心，具備掌握膠管原材料核心配方優(yōu)勢，此外，開拓了尼龍管和金屬管，綜合能力持續(xù)提升；2）客戶豐富，包括汽車行業(yè)頭部客戶，在儲(chǔ)能領(lǐng)域已與40多家企業(yè)展開交流或達(dá)成合作，在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，是國內(nèi)一號(hào)客戶重點(diǎn)供應(yīng)商；3）公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，原材料成本對(duì)公司影響相對(duì)較低——據(jù)公司公告，2022年公司原材料成本占總成本比重為67%，比其他更低，受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響會(huì)更小。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新應(yīng)用領(lǐng)域需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競爭格局變化的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司積極構(gòu)建完善的產(chǎn)品系列，即打造“橡膠+尼龍+金屬”多種材質(zhì)的管路系統(tǒng)，為客戶提供管路解決方案。此外，公司積極開拓儲(chǔ)能熱管理、數(shù)據(jù)中心液冷市場，并已取得諸多進(jìn)展，未來將貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。我們預(yù)測2023/2024/2025年凈利潤分別為1.57億/2.34億/2.78億元。鑒于可比公司（標(biāo)榜股份、溯聯(lián)股份、拓普集團(tuán)）2024年Wind一致預(yù)期平均PE為19x，給予公司2024年19x PE，目標(biāo)價(jià)為20元，使用PEG估值對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為15元?？紤]到公司在多種材質(zhì)的管路綜合解決方案的較強(qiáng)能力，我們給予目標(biāo)價(jià)為20元，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)