拓普集團：再次迎來布局時間點（華創(chuàng)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評拓普集團（601689）。

公司近期股價表現(xiàn)弱勢，綜合短期下游項目量產(chǎn)情況，以及中長期公司成長脈絡(luò)及核心競爭力，我們認為公司再次步入值得布局的階段。

2024年全球特斯拉增速雖放緩，但國內(nèi)自主新能源尤其中高端車型保持高增速，有望為公司今年業(yè)績提供較強支撐。去年年底以來，市場對特斯拉尤其特斯拉上海工廠2024年產(chǎn)銷增速放緩有所預(yù)期，因而對T鏈公司2024年業(yè)績實現(xiàn)度有所擔(dān)憂。我們預(yù)計2024年特斯拉全球銷量211萬輛/+16%，對公司的營收拉動約5%。

與此同時，我們預(yù)計今年國內(nèi)新能源乘用車銷量1100萬輛/+25%，其中增量主要來自于自主電動車尤其中高端車企車型，這些增量銷量將構(gòu)成拓普2024年營收和業(yè)績繼續(xù)快速增長的來源，包括華為-金康、理想、比亞迪、小米、吉利、上汽等，且部分項目隨配套產(chǎn)品品類增多而獲得更大ASP，對營收進一步形成支撐。預(yù)計這類非特斯拉的增量收入有望達到接近60億元，為公司2024年增速貢獻29個百分點。

最終預(yù)計公司2024年營收有望達到274億元/+35%，業(yè)績31.4億元/+40%，受益于配套國內(nèi)其它中高端新能源車的配套提升，增速反而進一步提升。

此外，公司中長期成長空間與潛力依然較大，有望在較長時間內(nèi)支撐公司估值和投資回報表現(xiàn)。

其一，全球化成長，打開汽車主業(yè)空間。伴隨特斯拉，公司布局歐洲的波蘭工廠已投產(chǎn)，墨西哥工廠也持續(xù)加快規(guī)劃建設(shè)進度，以匹配重要客戶量產(chǎn)需求，并有望以此為據(jù)點進一步深耕歐、美兩地汽車產(chǎn)業(yè)新機會，目前已與海外巨頭或新勢力如福特、通用、Rivian、Lucid等展開了新能源領(lǐng)域的全面合作。

其二，機器人零部件，開辟全新主業(yè)空間。目前公司在汽車產(chǎn)品品類端已實現(xiàn)擴增，擁有八大系列產(chǎn)品，成就最高可達3萬元的ASP。在汽車之外，依托公司已有的1）電機自研能力，2）電機、減速機構(gòu)、控制器等系統(tǒng)整合能力，3）精密機械加工能力等，公司積極布局了機器人相關(guān)業(yè)務(wù)，包括執(zhí)行器等在內(nèi)的核心部件，整體ASP也有望實現(xiàn)較高水平，并為其單獨設(shè)立機器人事業(yè)部以把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史機遇。今年1月8日，公司宣布2條機器人電驅(qū)系統(tǒng)生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，其設(shè)計產(chǎn)能為30萬套，新增產(chǎn)能也已啟動規(guī)劃設(shè)計。未來，公司有望擁有汽車和機器人雙主業(yè)，為其更進一步的成長再次打開新空間。

投資建議：經(jīng)過過去幾年發(fā)展，市場對拓普的核心競爭力已有充分認知，然而短期由于市場對2024年行業(yè)銷量展望不明朗、價格戰(zhàn)擔(dān)憂上升，以及特斯拉增幅放緩，公司近期股價表現(xiàn)依然跟隨行業(yè)而弱勢，現(xiàn)階段我們認為公司再次步入值得布局的階段。短期而言，雖然市場擔(dān)憂特斯拉增速放緩對公司的影響，但國內(nèi)自主新能源尤其中高端車型保持高增速，結(jié)合公司較高的單車配套量，有望為公司今年業(yè)績提供較強支撐。中長期來說，全球化的戰(zhàn)略開拓，與機器人零部件的著力布局，有望為公司在國內(nèi)綜合零部件供應(yīng)商的成長路徑之外，打開全新成長空間，支撐公司未來投資回報與當期估值。

預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利22.4億、31.4億、39.6億元，同比增速+32%、+40%、+26%，對應(yīng)當前PE 31倍、22倍、18倍。結(jié)合公司過去5年估值水平、未來汽車和機器人業(yè)務(wù)的成長狀態(tài)，我們給予公司2024年目標PE 30.8倍-34.4倍，對應(yīng)目標價87.7元-98.0元，不考慮近期定增等，空間39%-55%，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：下游重要增量客戶車型銷量不及預(yù)期、機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展進度低于預(yù)期、汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期、特斯拉新車節(jié)奏低于預(yù)期等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)