安利股份：業(yè)績持續(xù)改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所突破（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，中信證券發(fā)布研報點(diǎn)評安利股份（300218）。

2023年下半年以來公司業(yè)績顯著改善，其中2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收5.56億元，同比增長7.5%、環(huán)比增長26.31%。作為國內(nèi)PU合成革龍頭企業(yè)，得益于高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品銷售擴(kuò)大，公司有望憑借新興品類的放量持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力。考慮到短期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)下游需求仍在持續(xù)恢復(fù)，參考公司歷史估值水平，給予公司2024年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14元，下調(diào)至“增持”評級。

▍2023年下半年銷量有所回暖，業(yè)績強(qiáng)勢反彈。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.31億元，同比-4.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.42/0.29億元，同比-77.38%/+45.94%。2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收5.56億元，同比+7.5%、環(huán)比+26.31%；歸母凈利潤4.07億元，同比+558.56%、環(huán)比+171.97%。公司2023年Q3業(yè)績同環(huán)比改善顯著的主要原因系下游沙發(fā)家具銷售有所回暖。三季度當(dāng)季，主營革產(chǎn)品銷量同比+12.16%，營收同比+10.19%。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品比重加大；品牌客戶合作進(jìn)一步加深等因素助力業(yè)績強(qiáng)勢反彈。

▍高毛利產(chǎn)品提升盈利能力，2023Q3毛利率同比提升5.59pcts。公司2023年前三季度毛利率為19.98%，同比提升2.91pcts；其中，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023Q3毛利率達(dá)22.27%，同比提升5.59pcts、環(huán)比提升2.29pcts。費(fèi)用率上，公司2023年前三季度四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)16.24%，同比提升1.33pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.14%/4.47%/6.69%/0.94%。其中銷售費(fèi)用同比提升1.04pcts，主要系公司加強(qiáng)海外市場開拓所致。

▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，“雙高”產(chǎn)品占比提升。2023年下半年以來，公司轉(zhuǎn)型升級初見成效，高技術(shù)含量和高附加值的“雙高”產(chǎn)品TPU開始放量。公司積極推進(jìn)TPU產(chǎn)品的開發(fā)和銷售，三季度當(dāng)季公司TPU產(chǎn)量創(chuàng)季度新高。公司已與安踏、特步等國內(nèi)外運(yùn)動品牌完成打樣，并于2023年6月開始量產(chǎn)；與耐克、彪馬、361度、中喬等品牌在TPU產(chǎn)品的合作上處于起步階段，市場空間廣闊。

▍市場開拓成果顯著，汽車內(nèi)飾、電子等新興品類形成新動能。公司已構(gòu)建“2+4”的業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，在做大做強(qiáng)功能鞋材、沙發(fā)家居兩個優(yōu)勢品類的同時重視新興客戶的拓展。汽車內(nèi)飾產(chǎn)品上，公司近年來先后成為豐田、長城、小鵬、比亞迪等品牌的供應(yīng)商，2023年三季度公司新建的汽車內(nèi)飾材料生產(chǎn)專區(qū)投入使用；電子產(chǎn)品品類公司為蘋果、三星的供應(yīng)商。新興業(yè)務(wù)的起步有望帶動公司業(yè)績增長。

▍風(fēng)險因素：市場競爭加??；下游需求下降；原材料價格波動；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為國內(nèi)PU合成革龍頭，積極向新興品類延伸擴(kuò)展，伴隨公司新投放產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)漸起，市場競爭力有望進(jìn)一步提升。但考慮到短期公司主營業(yè)務(wù)下游需求仍在持續(xù)恢復(fù)，我們調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至0.81/1.70億元（原預(yù)測為2.32/2.73億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為2.53億元；對應(yīng)EPS預(yù)測為0.37/0.78/1.17元。參考公司歷史估值水平（過去三年平均PE約為16倍），給予公司2024年18倍PE（對應(yīng)67%估值分位），對應(yīng)目標(biāo)價14元，下調(diào)至“增持”評級。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)