圣農(nóng)發(fā)展：產(chǎn)能擴(kuò)張支撐成長(zhǎng)，降本增效靜待周期（國(guó)投證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，國(guó)投證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)圣農(nóng)發(fā)展（002299）。

白羽雞行業(yè)：周期拐點(diǎn)將近，產(chǎn)能逐步下行。供應(yīng)：產(chǎn)能仍處于高位，供應(yīng)端減量趨勢(shì)已有體現(xiàn)，協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)企業(yè)在產(chǎn)父母代存欄量自10月底始已持續(xù)5周有所降低，目前產(chǎn)能已減少9.10%。消費(fèi)：進(jìn)入Q4，毛雞價(jià)格持續(xù)低迷，消費(fèi)端疲軟，屠宰端庫(kù)容率較高，經(jīng)銷(xiāo)商走貨情緒一般。我們預(yù)計(jì)2024年3月在產(chǎn)父母代存欄將降至3765萬(wàn)套，相對(duì)2023年8月的存欄高位減少20%，周期有望于2024年Q1迎來(lái)反轉(zhuǎn)。近期受行業(yè)停苗停孵影響，雞苗價(jià)格在停苗期后或有更好行情。

養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升支撐成長(zhǎng)，周期底部逆勢(shì)擴(kuò)張。2013-2022年養(yǎng)殖板塊雞肉銷(xiāo)量從41.92萬(wàn)噸提升至114.11萬(wàn)噸，CAGR為11.77%。2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.28億元，同比+10.41%。受益于全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，公司通過(guò)多環(huán)節(jié)降本增效，不斷降低養(yǎng)殖成本，同時(shí)由于品質(zhì)優(yōu)良，享有溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，公司通過(guò)新建工廠與兼并收購(gòu)，不斷加速擴(kuò)張步伐，目前年產(chǎn)能已增長(zhǎng)到超過(guò)7億羽，計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)10億羽產(chǎn)能目標(biāo)，穩(wěn)坐白雞龍頭。

食品業(yè)務(wù)：“產(chǎn)品+渠道”齊發(fā)力，第二增長(zhǎng)曲線成果顯著。2017-2022年，公司食品加工業(yè)務(wù)營(yíng)收自21.67億增長(zhǎng)至49.90億，CAGR達(dá)18.16%。B端業(yè)務(wù)：經(jīng)過(guò)三十多年的行業(yè)積累，已經(jīng)發(fā)展為公司的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，2023年H1公司食品板塊B端營(yíng)收同比增長(zhǎng)超40%，大客戶(hù)渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)近50%。C端業(yè)務(wù)：公司精準(zhǔn)定位品牌消費(fèi)人群，與線上平臺(tái)達(dá)成合作關(guān)系，同時(shí)不斷推進(jìn)線下銷(xiāo)售渠道建設(shè)。C端收入占比已由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。

種雞業(yè)務(wù)：父母代種雞銷(xiāo)售符合預(yù)期，市占率穩(wěn)步提升。2022年公司銷(xiāo)售父母代雞苗655萬(wàn)套，預(yù)計(jì)2023年可銷(xiāo)售約1000萬(wàn)套，目前“圣澤901”在父母代雞苗市場(chǎng)份額中占比約為14.84%。公司“十四五”規(guī)劃，“圣澤901”市占率預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到40%。當(dāng)前祖代雞海外引種雖已恢復(fù)，但僅有俄州可對(duì)外供種，整體形勢(shì)依舊不明朗。白雞種源的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，公司有望充分獲益，看好種雞業(yè)成為公司第三增長(zhǎng)曲線。

投資建議：我們預(yù)計(jì)行業(yè)有望于2024年Q1迎來(lái)反轉(zhuǎn)，公司作為國(guó)內(nèi)白羽雞龍頭，有望充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183.2/234.5/262.9億元，同比增速9.0%/28.0%/12.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.2/28.0/25.9億元，同比增速123.5%/204.9%/-7.4%。參考可比公司wind一致預(yù)期，給予養(yǎng)殖業(yè)務(wù)10倍PE，食品業(yè)務(wù)16倍PE，合計(jì)對(duì)應(yīng)2024年目標(biāo)市值（養(yǎng)殖+食品）共310.3億元，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.96元。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；禽類(lèi)疫病暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；雞肉消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品端拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；周期測(cè)算及假設(shè)不及預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)