圣農(nóng)發(fā)展：產(chǎn)能擴張支撐成長，降本增效靜待周期（國投證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，國投證券發(fā)布研報點評圣農(nóng)發(fā)展（002299）。

白羽雞行業(yè)：周期拐點將近，產(chǎn)能逐步下行。供應(yīng)：產(chǎn)能仍處于高位，供應(yīng)端減量趨勢已有體現(xiàn)，協(xié)會監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)父母代存欄量自10月底始已持續(xù)5周有所降低，目前產(chǎn)能已減少9.10%。消費：進入Q4，毛雞價格持續(xù)低迷，消費端疲軟，屠宰端庫容率較高，經(jīng)銷商走貨情緒一般。我們預計2024年3月在產(chǎn)父母代存欄將降至3765萬套，相對2023年8月的存欄高位減少20%，周期有望于2024年Q1迎來反轉(zhuǎn)。近期受行業(yè)停苗停孵影響，雞苗價格在停苗期后或有更好行情。

養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：業(yè)績穩(wěn)中有升支撐成長，周期底部逆勢擴張。2013-2022年養(yǎng)殖板塊雞肉銷量從41.92萬噸提升至114.11萬噸，CAGR為11.77%。2023年H1實現(xiàn)營收51.28億元，同比+10.41%。受益于全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，公司通過多環(huán)節(jié)降本增效，不斷降低養(yǎng)殖成本，同時由于品質(zhì)優(yōu)良，享有溢價優(yōu)勢。近年來，公司通過新建工廠與兼并收購，不斷加速擴張步伐，目前年產(chǎn)能已增長到超過7億羽，計劃2025年實現(xiàn)10億羽產(chǎn)能目標，穩(wěn)坐白雞龍頭。

食品業(yè)務(wù)：“產(chǎn)品+渠道”齊發(fā)力，第二增長曲線成果顯著。2017-2022年，公司食品加工業(yè)務(wù)營收自21.67億增長至49.90億，CAGR達18.16%。B端業(yè)務(wù)：經(jīng)過三十多年的行業(yè)積累，已經(jīng)發(fā)展為公司的優(yōu)勢領(lǐng)域，2023年H1公司食品板塊B端營收同比增長超40%，大客戶渠道營收同比增長近50%。C端業(yè)務(wù)：公司精準定位品牌消費人群，與線上平臺達成合作關(guān)系，同時不斷推進線下銷售渠道建設(shè)。C端收入占比已由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。

種雞業(yè)務(wù)：父母代種雞銷售符合預期，市占率穩(wěn)步提升。2022年公司銷售父母代雞苗655萬套，預計2023年可銷售約1000萬套，目前“圣澤901”在父母代雞苗市場份額中占比約為14.84%。公司“十四五”規(guī)劃，“圣澤901”市占率預計將于2025年達到40%。當前祖代雞海外引種雖已恢復，但僅有俄州可對外供種，整體形勢依舊不明朗。白雞種源的國產(chǎn)替代進程已經(jīng)進入關(guān)鍵時期，公司有望充分獲益，看好種雞業(yè)成為公司第三增長曲線。

投資建議：我們預計行業(yè)有望于2024年Q1迎來反轉(zhuǎn)，公司作為國內(nèi)白羽雞龍頭，有望充分受益。我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收183.2/234.5/262.9億元，同比增速9.0%/28.0%/12.1%，實現(xiàn)凈利潤9.2/28.0/25.9億元，同比增速123.5%/204.9%/-7.4%。參考可比公司wind一致預期，給予養(yǎng)殖業(yè)務(wù)10倍PE，食品業(yè)務(wù)16倍PE，合計對應(yīng)2024年目標市值（養(yǎng)殖+食品）共310.3億元，對應(yīng)6個月目標價24.96元。維持“買入-A”評級。

風險提示：原材料價格波動風險；禽類疫病暴發(fā)風險；雞肉消費不及預期風險；食品端拓展不及預期；食品安全風險；周期測算及假設(shè)不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)