恒立液壓：恒心鑄就液壓龍頭，勇立潮頭揚(yáng)帆新航（東海證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，東海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)恒立液壓（601100）。

投資要點(diǎn)：

稀缺性：液壓行業(yè)千億賽道，孕育國(guó)產(chǎn)液壓龍頭。公司伴隨國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展而崛起，研發(fā)制造已達(dá)一流水平，通過(guò)產(chǎn)品驗(yàn)證綁定下游客戶(hù)，是國(guó)內(nèi)高端制造稀缺龍頭。液壓件行業(yè)壁壘深厚門(mén)檻高，新進(jìn)入者面臨諸多挑戰(zhàn)，如研發(fā)復(fù)雜、驗(yàn)證周期長(zhǎng)、客戶(hù)粘性大、資金投入周期長(zhǎng)和人才緊缺等；據(jù)MarketandMarkets報(bào)告估算，2022年全球液壓件市場(chǎng)規(guī)模約2975億元；中國(guó)是全球最大市場(chǎng)，占比達(dá)36.04%，市場(chǎng)規(guī)模約1072億元。對(duì)比全球百年液壓巨頭力士樂(lè)、派克、KYB和川崎，公司研發(fā)投入、毛利率和凈利率均處于領(lǐng)先水平。隨著國(guó)際化推進(jìn)，公司市場(chǎng)開(kāi)拓潛力可期，仍具成長(zhǎng)動(dòng)能。

確定性：挖掘機(jī)是液壓件主要應(yīng)用下游，公司國(guó)內(nèi)份額突出。從國(guó)內(nèi)液壓件下游分布看，工程機(jī)械應(yīng)用占比最高，達(dá)40.5%；而挖掘機(jī)占到工程機(jī)械行業(yè)60%的份額，是液壓件重要的應(yīng)用場(chǎng)景。我們預(yù)計(jì)2025年挖掘機(jī)液壓件國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)258億元。公司深度綁定國(guó)內(nèi)外頭部主機(jī)廠(chǎng)，占國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)液壓件市場(chǎng)半壁江山。2021年公司挖機(jī)油缸銷(xiāo)量創(chuàng)新高，達(dá)85.53萬(wàn)只，占國(guó)內(nèi)挖機(jī)油缸總銷(xiāo)量的60%以上；未來(lái)若中大挖滲透率提升，有望貢獻(xiàn)增量。挖機(jī)泵閥業(yè)務(wù)放量，復(fù)刻挖機(jī)油缸成長(zhǎng)路徑。泵閥馬達(dá)價(jià)值占比高達(dá)60%，技術(shù)及價(jià)值含量較油缸更高，市場(chǎng)規(guī)模亦更廣闊。2021年公司挖機(jī)泵和多路閥實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量13.88和11.68萬(wàn)只，按照挖機(jī)上的安裝數(shù)量，滲透率分別達(dá)30%和20%以上。展望未來(lái)，公司有望借鑒油缸業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)力海內(nèi)外泵閥銷(xiāo)售。

穩(wěn)定性：非挖液壓件市場(chǎng)可觀(guān)，多點(diǎn)開(kāi)花有效平滑周期波動(dòng)。非挖產(chǎn)品在整體液壓件市場(chǎng)中占比約75%，空間潛力可期，應(yīng)用場(chǎng)景多樣，與基建房地產(chǎn)相關(guān)性較低。公司的非標(biāo)液壓件在盾構(gòu)機(jī)、海工海事、農(nóng)機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)等領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花。其中，公司盾構(gòu)機(jī)油缸全球市占率超60%，國(guó)內(nèi)市占率超80%；海工海事領(lǐng)域，公司在制造、設(shè)計(jì)、檢測(cè)和工藝端有深厚技術(shù)儲(chǔ)備，大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)充足；農(nóng)業(yè)機(jī)械及高空作業(yè)平臺(tái)領(lǐng)域，公司自主研制液壓閉式行走和工作系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于多家主流客戶(hù)。公司2014-2022年重型裝備非標(biāo)油缸銷(xiāo)量上升，2022年銷(xiāo)量最高達(dá)20.5萬(wàn)只，復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá)20.16%；2023H1實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)18.4%，給業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入穩(wěn)定性。

成長(zhǎng)性：海外工廠(chǎng)亟待投產(chǎn)，切入滾珠絲杠產(chǎn)業(yè)。公司堅(jiān)持推進(jìn)全球化進(jìn)程穩(wěn)步，先后收購(gòu)日本服部精工和德國(guó)哈威InLine液壓海外公司；已在美國(guó)芝加哥、德國(guó)柏林、中國(guó)上海、中國(guó)常州設(shè)立四大研發(fā)中心；成立歐洲、美國(guó)、日本、印度、印尼海外銷(xiāo)售服務(wù)公司；在墨西哥設(shè)立北美在岸工廠(chǎng)。墨西哥工廠(chǎng)預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能價(jià)值17.03億元。外延拓展絲杠業(yè)務(wù)，滾珠絲杠應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人中使用較多。滾珠絲杠市場(chǎng)主要有日本和歐洲企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)滾珠絲杠需求仍存缺口且在不斷擴(kuò)大，預(yù)估2022年需求缺口為455萬(wàn)套。公司擁有先進(jìn)的制造設(shè)備和深厚的精密加工制造積累，為滾珠絲桿產(chǎn)品生產(chǎn)奠定良好基礎(chǔ)。線(xiàn)性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能價(jià)值62.96億元以上。

投資建議：公司是國(guó)內(nèi)液壓件稀缺龍頭，業(yè)績(jī)兼具確定性、穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性等優(yōu)質(zhì)屬性。我們看好公司挖機(jī)液壓件向大型高端設(shè)備滲透，全球占有率進(jìn)一步提升；公司非標(biāo)液壓在高機(jī)、農(nóng)機(jī)、海工裝備、盾構(gòu)機(jī)等領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；全球化海外工廠(chǎng)亟待投產(chǎn)；滾珠絲杠產(chǎn)品拓展，打造第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別23.85/28.98/36.70億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別30.30/24.95/19.70倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)