株冶集團(tuán)：華麗轉(zhuǎn)型第一年利潤大幅增長（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評株冶集團(tuán)（600961）。

公司公告，2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤6-7.2億元，與上年法定披露數(shù)據(jù)增約967%-1181%，較上年同期重述后的利潤增長約23%-48%。公司2023Q1-3凈利潤5.31億元，可計(jì)算Q4預(yù)計(jì)利潤0.69-1.89億元。

2023年利潤超預(yù)期：利潤增幅較大主要因?yàn)?023年公司收購實(shí)際控制人旗下水口山有限100.00%股權(quán)，以及湖南株冶有色金屬有限公司20.8333%股權(quán)。根據(jù)中報(bào)，2023年H1水口山有限凈利潤2.6億元，公司歸母凈利潤3.7億元。

我們估計(jì)金銀漲價(jià)較多是利潤超預(yù)期的主要原因。2023年鉛、鋅、金、銀均價(jià)分別15759元/噸、21646元/噸、450元/克、5535元/公斤，較2022年分別跌14%、漲3%、漲15%、漲18%。

水口山康家灣技改項(xiàng)目啟動(dòng)試車：根據(jù)公司微信公眾號(hào)，2023年12月26日，康家灣礦技術(shù)升級改造工程項(xiàng)目聯(lián)動(dòng)試車?？导覟车V區(qū)技改達(dá)產(chǎn)之后，生產(chǎn)規(guī)模從55萬噸/年提升到70萬噸/年。當(dāng)前水口山鉛鋅礦是公司利潤貢獻(xiàn)的主力，其規(guī)模擴(kuò)張助力公司成長。

公司外延內(nèi)生增長均可期。2022年公司業(yè)務(wù)是單一的鋅冶煉，2023年注入水口山，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)展到鉛鋅金銀多金屬礦采選冶。實(shí)際控制人中國五礦是以金屬礦產(chǎn)為核心主業(yè)、由中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)。

根據(jù)中國五礦及相關(guān)報(bào)道，連續(xù)取得康家灣、黃沙坪、鴨公塘、老鴉巢、錫礦山等老礦山邊深部找礦突破。在我國中南部地區(qū)探獲一座大型鉛鋅礦、一座大型金礦、一座大型銀礦、一座中型銅礦。水口山公眾號(hào)也報(bào)道了找礦工作實(shí)現(xiàn)新突破，獲得中國五礦集團(tuán)有限公司2023年度突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)。公司外延內(nèi)生資源擴(kuò)張均可期。

利潤和估值：隨著康家灣礦段正在進(jìn)行70萬噸/年技改項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024-2025年利潤持續(xù)漲。不考慮價(jià)格波動(dòng)，2024年鉛鋅金銀價(jià)格采用年初至今均價(jià)，我們測算2024年凈利潤7.9億元，對應(yīng)市盈率11倍。公司主產(chǎn)品鉛鋅金銀銦鍺等，可比公司2024年平均市盈率15倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋅、鉛、金、銀、硫酸、銦等價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，二級市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)