海瀾之家：持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，低估值、高分紅具備吸引力（國(guó)盛證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)海瀾之家（600398）。

公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛，2023年及2024年業(yè)績(jī)健康增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，同時(shí)高分紅、低估值具備吸引力。

1、2023年：門店效率修復(fù)，盈利質(zhì)量提升，全年業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)37%。1）2023Q1~Q3公司收入/業(yè)績(jī)/扣非業(yè)績(jī)分別155.7/24.5/22.2億元，同比分別+14%/+40%/+26%。

2）我們估計(jì)2023年11月~12月主品牌流水在低基數(shù)下同比快速增長(zhǎng)，綜合估計(jì)2023年公司收入有望增長(zhǎng)18%/業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)37%。

2、2024年：運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，斯搏茲業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性強(qiáng)?？紤]當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境趨勢(shì)，我們判斷2024年公司主品牌穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)+副品牌盈利改善+斯搏茲品牌管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽康倪壿嬵A(yù)計(jì)持續(xù)。我們綜合估計(jì)2024年公司收入有望增長(zhǎng)10%左右/業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)10%左右。

3、公司現(xiàn)金流充沛，我們估計(jì)未來(lái)有望保持高分紅比例。1）公司營(yíng)運(yùn)狀態(tài)健康，2023Q1~Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~24.4億元（與同期業(yè)績(jī)表現(xiàn)相匹配），期末貨幣資金達(dá)98億元。2）過(guò)去2年（2021及2022年）公司股利支付率均達(dá)85%+，考慮目前公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健且現(xiàn)金流充沛，我們判斷未來(lái)或有望保持較高的現(xiàn)金分紅比率。

分業(yè)務(wù)來(lái)看：中長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線清晰，主品牌線下穩(wěn)步發(fā)展+電商拓品類快速成長(zhǎng)、副品牌盈利改善、斯搏茲品牌管理業(yè)務(wù)共同帶動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

1、主品牌：穩(wěn)健成長(zhǎng)，產(chǎn)品兼具品質(zhì)與性價(jià)比，新推出極光系列鵝絨羽絨服等，強(qiáng)調(diào)功能屬性，2023Q1~Q3品牌收入同比+15%至118.9億元，毛利率同比+1.9pct至44.5%。分渠道來(lái)看：①國(guó)內(nèi)男裝線下市場(chǎng)格局優(yōu)化，公司渠道穩(wěn)步擴(kuò)張、平穩(wěn)發(fā)展。公司主品牌以直營(yíng)模式重點(diǎn)拓展購(gòu)物中心，提升渠道質(zhì)量，2023Q3末主品牌直營(yíng)/加盟店數(shù)較年初分別+170/-66家至1224/4822家，我們判斷2023年/2024年主品牌門店均有望較年初凈增加200家左右，估計(jì)2024年主品牌線下收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)。②國(guó)內(nèi)電商品類拓寬帶動(dòng)增長(zhǎng)。我們估計(jì)2023Q3可比口徑下電商收入高速增長(zhǎng)，考慮業(yè)務(wù)發(fā)展情況我們估計(jì)2024年電商有望快速增長(zhǎng)20%~30%。③海外市場(chǎng)初露頭角，據(jù)公司公告，主品牌的海外業(yè)務(wù)以馬來(lái)西亞、越南、泰國(guó)、新加坡等東南亞國(guó)家為主，2022年海外地區(qū)業(yè)務(wù)收入規(guī)模已達(dá)2.19億元（同比增長(zhǎng)1.5倍），我們估算品牌海外門店目前約50+家、未來(lái)有望高質(zhì)量持續(xù)擴(kuò)張。

2、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)：2023Q1~Q3業(yè)務(wù)收入同比+30%至16.9億元，我們判斷其中單三季度銷售提速主要系發(fā)貨節(jié)奏影響，預(yù)計(jì)后續(xù)有望穩(wěn)健發(fā)展。

3、其他品牌：以O(shè)VV、HEAD為代表的其他品牌2023Q1~Q3/單Q3收入同比分別+4%/-20%至14.7/4.1億元，我們判斷其中單三季度收入下滑主要系男生女生品牌出表導(dǎo)致。2023及2024小品牌盈利有望持續(xù)改善、中長(zhǎng)期有望開拓新的增長(zhǎng)曲線。

4、斯搏茲（運(yùn)動(dòng)品牌管理業(yè)務(wù)）：截至2023H1末上海海瀾向斯搏茲出資1.6億元（持有斯搏茲40%股權(quán)），打造運(yùn)動(dòng)品牌管理業(yè)務(wù)。我們判斷2023Q1~Q3該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)投資收益1741萬(wàn)元、2024年有望快速成長(zhǎng)并對(duì)公司報(bào)表業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更多增量。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議?？紤]2023Q3公司處置男生女生股權(quán)帶來(lái)非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益1.6億元，同時(shí)我們根據(jù)近況略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，綜合估計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為29.5/32.5/36.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求波動(dòng)；主品牌革新效果及終端表現(xiàn)不及預(yù)期；公司新品牌發(fā)展不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)