山河藥輔：國產(chǎn)替代與集中度提升，龍頭率先獲益（國泰君安研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，國泰君安發(fā)布研報點評山河藥輔（300452）。 本報告導(dǎo)讀： 在集采和一致性評價的政策下，藥輔行業(yè)國產(chǎn)替代+集中度提升加速，龍頭企業(yè)山河藥輔率先獲益，擴增產(chǎn)能、拓展海外市場打開成長天花板，業(yè)績有望快速增長。 投資要點： 首次覆蓋，給予“增持”評級。公司為藥用輔料龍頭企業(yè)，深耕藥輔市場二十余年，產(chǎn)品矩陣豐富。我們預(yù)測公司2023-2025年EPS為0.65/0.75/0.90元，參考可比公司估值，給予24年P(guān)E25X，對應(yīng)目標(biāo)價18.50元，首次覆蓋，給予增持評級。 集采加速國產(chǎn)替代、一致性評價提升集中度，龍頭獲益明顯。我國藥用輔料行業(yè)起步晚，發(fā)展慢，行業(yè)呈現(xiàn)小、散、亂的特點。集采政策下藥價降低，藥企基于控制成本的考量更青睞性價比高的國產(chǎn)藥輔，國產(chǎn)替代進程加速。而一致性評價和關(guān)聯(lián)審評審批制度使得藥用輔料企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)和質(zhì)量保障成為核心競爭優(yōu)勢，頭部企業(yè)將率先獲益，行業(yè)集中度有望提升。公司作為藥用輔料的龍頭企業(yè)，研發(fā)持續(xù)加碼，為國產(chǎn)替代建立先決條件，在國產(chǎn)替代加速和行業(yè)集中度提升的背景下獲益明顯，業(yè)績有望快速增長。 擴增產(chǎn)能、拓展海外市場打開成長天花板。近兩年核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較高，已經(jīng)成為業(yè)績提升的阻礙。2023年6月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資3.2億元，擬投入2.1億元于新產(chǎn)能基地建設(shè)，預(yù)計可以釋放9000噸新產(chǎn)能和4.2億元的營收增量，涉及微晶纖維素、羥丙甲纖維素等核心管線。同時，持續(xù)拓展海外市場，海外收入占比進一步提升。短期內(nèi)產(chǎn)能的擴張和海外市場的推進有望打開成長天花板。 催化劑：國產(chǎn)替代持續(xù)推進、高端技術(shù)持續(xù)突破 風(fēng)險提示：原材料價格風(fēng)險、技術(shù)開發(fā)風(fēng)險、外貿(mào)出口風(fēng)險 (來源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。 (編輯曾健輝)