云天化：政策推進磷資源集中度提升，公司有望成為世界級磷化工巨頭（招商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，招商證券發(fā)布研報點評云天化（600096）。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，公司預計2023年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為45億元左右，預計同比減少25.27%左右。按照公司預告，我們預計2023年四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.96億元左右，同比下降10.66%。另外工信部等八部門近日印發(fā)《推進磷資源高效高值利用實施方案》通知，對磷資源的利用、發(fā)展提出了明確的要求，有利于國內(nèi)磷礦資源整合，產(chǎn)業(yè)集中度提升，降低內(nèi)耗，實現(xiàn)磷資源高效高值利用，增強我國全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。

公司克服種種困難，仍實現(xiàn)較大盈利。2023年度，公司化肥、聚甲醛、飼鈣、黃磷等主要產(chǎn)品實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，但受產(chǎn)品市場價格同比下降影響，公司產(chǎn)品毛利水平同比有所下降，導致公司年度盈利水平同比下降。公司充分發(fā)揮礦化一體和規(guī)模化運營優(yōu)勢，主要生產(chǎn)裝置保持高效運行，產(chǎn)品產(chǎn)量同比提升；有效統(tǒng)籌協(xié)調(diào)國際國內(nèi)兩個市場，主要產(chǎn)品銷量同比增加；公司持續(xù)發(fā)揮戰(zhàn)略采購優(yōu)勢，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采購成本同比下降，有效對沖了產(chǎn)品價格下降帶來的不利影響，保障了公司產(chǎn)品盈利水平。報告期內(nèi)，公司持續(xù)優(yōu)化負債規(guī)模和結構，財務費用同比持續(xù)降低，同時在精細化工、磷礦資源高效開發(fā)、磷石膏綜合利用等方面加大了研發(fā)投入力度。

新方案提出有助于國內(nèi)磷資源產(chǎn)業(yè)集中度提升。本方案目標是到2026年，磷資源可持續(xù)保障能力明顯增強，磷化工自主創(chuàng)新能力、綠色安全水平穩(wěn)步提升，高端磷化學品供給能力大幅提高，區(qū)域優(yōu)勢互補和聯(lián)動發(fā)展能力不斷增強，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平更加穩(wěn)固。另外提出的比較重要的點在于：能效標桿水平以上的磷銨產(chǎn)能占比超過35%，新增磷石膏無害化處理率達到100%、綜合利用率達到65%，存量磷石膏有序消納。形成3家左右具有產(chǎn)業(yè)主導力、全球競爭力的一流磷化工企業(yè)，建設3個左右特色突出的先進制造業(yè)集群，大中小融通、上下游協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)不斷優(yōu)化，鼓勵“云貴鄂川”立足資源能源稟賦、產(chǎn)業(yè)基礎條件、環(huán)境承載能力等，以化工園區(qū)為載體，以產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、生態(tài)鏈融通發(fā)展為路徑，打造若干特色優(yōu)勢鮮明、產(chǎn)業(yè)鏈條完整、創(chuàng)新要素集聚、專業(yè)化協(xié)作配套水平好的先進制造業(yè)集群。

磷礦石資源有望進一步集中在龍頭手中，落后小產(chǎn)能淘汰進度加快。9月6日中央發(fā)表《關于進一步加強礦山安全生產(chǎn)工作意見》：要嚴格非煤礦山源頭管控，分類處置不具備安全生產(chǎn)條件的礦山，推進尾礦庫閉庫銷號，實施非煤礦山整合重組。我們認為，黨中央意見高屋建瓴，對于磷礦石資源未來分布格局會產(chǎn)生重大影響。嚴格非煤礦山源頭管控將提高磷礦石開采進入門檻，后來者獲取礦山難度加大；分類處置不具備安全生產(chǎn)條件的礦山，推進尾礦庫閉庫銷號意見將加快目前落后的小產(chǎn)能、停產(chǎn)產(chǎn)能退出，存量磷礦石資源進一步收縮；實施非煤礦山整合重組將有助于龍頭企業(yè)兼并重組中小企業(yè)，實現(xiàn)磷礦石資源集中度進一步提升。磷礦石國內(nèi)主要分布在湖北、云南、貴州、四川等省份，本意見有助于省內(nèi)磷礦石資源進一步集中，利好磷礦石龍頭企業(yè)，磷礦石價格周期性有望減弱，作為戰(zhàn)略性資源，磷礦石價格中樞可能會逐步抬高。

維持“強烈推薦”投資評級。考慮到公司發(fā)布最新的業(yè)績預告，我們預計公司2023-2025年收入分別為715.48億元、722.63億元和758.76億元，歸母凈利潤分別為45.50億元、49.39億元和53.03億元，EPS分別為2.48元、2.69元和2.89元。當前股價對應PE分別為6.5倍、6.0倍和5.6倍，維持“強烈推薦”投資評級

風險提示：磷酸鐵項目進度不及預期、大宗商品價格波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)