金山辦公：訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AI戰(zhàn)略持續(xù)推進（海通證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，海通證券發(fā)布研報點評金山辦公（688111）。

營收穩(wěn)健增長。公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年實現(xiàn)營業(yè)收入43.69億元到47.95億元，同比增長12.45%到23.41%，中位數(shù)為17.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.35億元到13.66億元，同比增長10.55%到22.19%，中位數(shù)為16.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.78億元到13.02億元，同比增長25.47%到38.68%，中位數(shù)為32.08%。根據(jù)年度業(yè)績預(yù)告中位數(shù)倒推2023年Q4季度，預(yù)計2023年Q4季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.11億元，同比增長20.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比增長33.78%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.80億元，同比增長37.43%。

訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，信創(chuàng)承壓。2023年，公司機構(gòu)和個人訂閱業(yè)務(wù)收入雙雙上漲，抵消了機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)調(diào)整帶來的影響，推動公司整體業(yè)績持續(xù)增長。針對政企客戶降本增效、數(shù)據(jù)全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能辦公平臺WPS 365，產(chǎn)品和服務(wù)雙優(yōu)化，有效提升政企客戶數(shù)智化辦公體驗，推動國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長。針對個人用戶的多元化需求，優(yōu)化全線產(chǎn)品使用體驗，實現(xiàn)了個人版與企業(yè)版應(yīng)用功能的全面打通。會員權(quán)益體系全新升級，不斷提升付費轉(zhuǎn)化與客單價，帶動國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。2023年Q3季度機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.48億元，同比增長36.13%；2023年Q3季度個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入6.50億元，同比增長25.64%。2023年Q3季度機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入1.31億元，同比下降41.72%，主要系受到2022年同期高基數(shù)及2023年Q3黨政領(lǐng)域信創(chuàng)訂單不及預(yù)期影響；2023年Q3季度互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入0.68億元，同比下降14.38%，主要系公司重視用戶體驗，持續(xù)調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。

PC端月活設(shè)備數(shù)保持穩(wěn)健增長。截至2023年Q3季度，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.89億，同比增長1.90%。其中WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.59億，同比增長8.82%；移動版月度活躍設(shè)備數(shù)3.27億，同比下降2.68%。

戰(zhàn)略強調(diào)協(xié)作和AI。公司全面擁抱AI變革，夯實產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰(zhàn)略方向發(fā)展。公司在AIGC方面充分準備，相關(guān)功能有望率先上線；Copilot和Insight將依賴自研小模型，預(yù)期2024年有望上線商業(yè)化應(yīng)用。我們認為未來在AI加持下，公司產(chǎn)品有望滿足更多C端及B端用戶的需求。

第二批國產(chǎn)AI大模型獲批，WPSAI備案通過。11月4日，第二批AI大模型通過備案落地，包括網(wǎng)易有道（“子曰”大模型）、螞蟻集團（百靈大模型）、面壁智能（“面壁露卡Luca”）、出門問問（“序列猴子”）、昆侖萬維（“天工”大模型）、美團（模型）、知乎（“知海圖AI”模型）、月之暗面（moonshot）、金山辦公（WPSAI）、好未來（MathGPT大模型）、360公司（奇元大模型）等約11家公司的AI大模型產(chǎn)品。金山辦公WPSAI作為協(xié)同辦公賽道的類ChatGPT應(yīng)用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔多產(chǎn)品線，有助于解決用戶在內(nèi)容生產(chǎn)、內(nèi)容理解、指令操作等方面的日常辦公難題。WPSAI于第四季度正式開啟公測，進一步賦能智能辦公新場景，為用戶開啟智能辦公新體驗。

盈利預(yù)測及投資建議。公司機構(gòu)及個人訂閱業(yè)務(wù)有望保持快速增長，用戶對AI+辦公有普遍需求，公司在AI相關(guān)產(chǎn)品功能上不斷積累及創(chuàng)新，有望帶來積極的收入增量；此外，公司不斷滿足政企客戶數(shù)智化辦公需求，以及進行會員體系升級、會員運營優(yōu)化等，有望推動月活設(shè)備數(shù)、付費用戶數(shù)、客單價持續(xù)提升。隨著公司不斷增強產(chǎn)品競爭力，不斷夯實競爭壁壘，我們預(yù)計公司2023-2025年機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)增速分別為42%、42%、42%，個人訂閱業(yè)務(wù)增速分別為35%、35%、35%；機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)短期承壓，后續(xù)隨黨政信創(chuàng)鋪開有望恢復(fù)增長，預(yù)計2023-2025年增速分別為-19%、5%、8%；互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)主動持續(xù)收縮，預(yù)計2023-2025年增速分別為-6%、-30%、-40%。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為47.09、60.37、79.05億元，同比增長分別為21.2%、28.2%、30.9%；歸母凈利潤分別為13.12、17.38、23.21億元，同比增長分別為17.4%、32.5%、33.6%；EPS分別為2.84、3.76、5.03元。參考可比公司，給予2024年動態(tài)80-90倍PE，合理價值區(qū)間為300.8-338.4元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。AI技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)及落地不及預(yù)期，信創(chuàng)訂單不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)