賽力斯：旗艦車型問(wèn)界M9上市，靜待盈利轉(zhuǎn)正（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)賽力斯（601127）。

旗艦車型問(wèn)界M9上市，主打智能化和豪華感，定價(jià)46.98-56.98萬(wàn)元，上市7天累計(jì)大定超3萬(wàn)臺(tái)，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷1萬(wàn)臺(tái)左右。問(wèn)界新M7在2023年9月開啟交付以來(lái)垂直上量，穩(wěn)定爬產(chǎn)，車型周期上行趨勢(shì)清晰。小幅調(diào)整目標(biāo)價(jià)至107元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍問(wèn)界M9正式發(fā)售，定價(jià)46.98-56.98萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷1萬(wàn)臺(tái)左右。問(wèn)界M9定位全尺寸D級(jí)SUV，增程、純電兩套動(dòng)力系統(tǒng)，定價(jià)46.98-56.98萬(wàn)元。作為旗艦車型，問(wèn)界M9配置超預(yù)期：（1）尺寸空間與外觀設(shè)計(jì)：長(zhǎng)寬高分別為5230*1999*1800，軸距3110mm（庫(kù)里南等同級(jí)別車型2977-3295mm），風(fēng)阻系數(shù)低至0.264Cd。（2）續(xù)航里程與性能表現(xiàn)：純電版與增程版0-100km/h加速分別為4.3s與4.9s。增程版本搭載第四代增程平臺(tái)，熱效率41%，油電轉(zhuǎn)化率3.44kWh/L；純電版搭載“巨鯨”800V高壓電池平臺(tái)，充電5分鐘可續(xù)航150km。（3）車身安全：車身結(jié)構(gòu)采用9000噸一體化壓鑄工藝，2000兆帕熱成型鋼防護(hù)，配備了9個(gè)安全氣囊和16個(gè)安全點(diǎn)位，獲評(píng)C-NCAP五星碰撞安全等級(jí)。（4）智能輔助駕駛：全系標(biāo)配ADS 2.0系統(tǒng)，擁有ESA緊急轉(zhuǎn)向輔助，可以輔助駕駛員轉(zhuǎn)向避免碰撞，增強(qiáng)了后向主動(dòng)安全能力。

▍華為頂尖的智能化配置齊上車，豪華感凸顯。（1）智慧大燈：采用HUAWEIxPILEX百萬(wàn)像素智能投射大燈，車燈本身還可以作為100英寸戶外巨幕投影，用戶可自定義車燈互動(dòng)圖案；（2）智能座艙：搭載業(yè)界首個(gè)車規(guī)級(jí)投影巨幕（32英寸），配備隱私聲盾技術(shù)等行業(yè)獨(dú)創(chuàng)功能，全車滿配10塊屏幕多設(shè)備互聯(lián)；（3）智能駕駛：智駕方面采用HUAWEIADS 2.0技術(shù)，配備1個(gè)激光雷達(dá)、3個(gè)毫米波雷達(dá)、4個(gè)開門防撞毫米波雷達(dá)、12個(gè)超聲波雷達(dá)和11個(gè)高清攝像頭組全行程感知。同時(shí)M9還搭載泊車代駕功能。（4）智能底盤：搭載全新智能底盤“途靈”，通過(guò)ADS智能路面感知、iVSE智能車輛感知、全新HUAWEIDATS動(dòng)態(tài)自適應(yīng)扭矩系統(tǒng)與HUAWEIxMotion智能車身協(xié)同控制系統(tǒng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)四大技術(shù)全維感知，3D控制智能協(xié)同。

▍問(wèn)界新M7垂直上量，穩(wěn)健爬產(chǎn)。問(wèn)界新M7于2023年9月12日正式發(fā)布并開啟交付，在性價(jià)比+智能化賣點(diǎn)+華為手機(jī)流量加持下，根據(jù)賽力斯官方微信公眾號(hào)，新M7上市60天累計(jì)大定10萬(wàn)臺(tái)，10萬(wàn)大定中智駕版本占比60%、城區(qū)智駕包選裝率75%。根據(jù)賽力斯官方微信公眾號(hào)，在訂單超預(yù)期后，賽力斯聯(lián)合供應(yīng)鏈企業(yè)新增投入超10億元資金、2萬(wàn)余員工全力保障交付，新款M7穩(wěn)定爬產(chǎn)，9月份銷量為5,248臺(tái)，10月和11月達(dá)到1.16萬(wàn)/1.75萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比+120%/+51.3%。根據(jù)M9發(fā)布會(huì)，余承東表示2024年1月實(shí)現(xiàn)交付能力3萬(wàn)臺(tái)以上。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：與華為的合作關(guān)系松動(dòng)；公司新車型交付時(shí)間延后；公司新車型銷量不達(dá)預(yù)期；芯片供應(yīng)緊張影響整車供給能力；終端市場(chǎng)爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司與華為此前簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議，是率先開啟合作的智選主機(jī)廠，問(wèn)界M7、M9組成的車型周期正在上行期?？紤]到問(wèn)界M7爬產(chǎn)超預(yù)期，M9順利發(fā)售大定轉(zhuǎn)化良好，我們維持2023-2024年公司銷量預(yù)測(cè)10萬(wàn)/39萬(wàn)輛，上調(diào)2025年銷量預(yù)測(cè)至55萬(wàn)輛（原為52萬(wàn)輛），小幅調(diào)整2023-2025年收入預(yù)測(cè)調(diào)整至347億/1245億/1819億元（原為343億/1234億/1707億元），小幅調(diào)整問(wèn)界品牌收入預(yù)測(cè)至242億/1175億/1759億元（原為238億/1164億/1647億元），考慮到M9售價(jià)較高有望帶來(lái)較大的盈利彈性，調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-32.2億/16.9億/39.9億元（原為-31.9億/7.1億/32.2億元）。估值層面，參考理想、小鵬2024EPS分別為1.7x/1.8x（Wind一致預(yù)期），我們給予問(wèn)界品牌2024年P(guān)S估值1.7x（原為1.8x）?？紤]到公司問(wèn)界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內(nèi)，公司目前對(duì)子公司的持股比例為81%，因此，測(cè)算公司2024年合理市值折合1618億元（1175億元*1.7倍*81%，原為1602億元），小幅調(diào)整目標(biāo)價(jià)至107元（原為106元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)