錫業(yè)股份：錫供需格局持續(xù)趨緊，行業(yè)龍頭乘風而動（開源證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，開源證券發(fā)布研報點評錫業(yè)股份（000960）。

錫行業(yè)龍頭，錫價上行受益顯著

錫業(yè)龍頭，充分受益錫價上行。公司作為錫行業(yè)龍頭，精煉錫產(chǎn)量近年穩(wěn)居世界第一，錫資源儲備全球第一，2022年公司資源儲量占據(jù)全球錫資源儲量14.5%。2022年公司錫金屬國內(nèi)市場占有率為47.78%，全球市場占有率為22.54%。隨著錫行業(yè)進入上行周期，公司有望在本輪上行周期中充分受益。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入463.16、493.65、525.79億元，同比增速分別為-10.9%、+6.6%、+6.5%，實現(xiàn)歸母公司凈利潤15.95、19.91、23.86億元，同比增速分別為+18.5%、+24.8%、+19.8%，EPS分別為0.97、1.21、1.45元/股，對應(yīng)2024年1月3日收盤價的PE分別為14.9、12.0、10.0倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

錫供給端：錫資源儲采比低位，資源緊張短期難以緩解

主要錫產(chǎn)出國儲采比低于全球平均水平，未來錫供給穩(wěn)定存在不確定性，錫資源稀缺性日益凸顯。2022年全球錫儲采比在14.8年，近年全球儲采比中樞在15年左右，2022年印尼儲采比僅10.8年左右，中國儲采比快速下滑跌至7.6年，緬甸儲采比更是不足5年，隨著錫資源為各國所重視，主要產(chǎn)出國政府對錫資源的關(guān)注逐步提升，為保障資源供給安全，除加大資源探明力度外，對錫產(chǎn)出的限制可能性逐步提升，未來錫供給不確定性將進一步增加。

錫需求端：半導(dǎo)體需求基本盤復(fù)蘇，新能源打開需求天花板

錫下游需求集中在半導(dǎo)體領(lǐng)域，伴隨半導(dǎo)體行業(yè)觸底回暖，錫需求基本盤有望逐步恢復(fù)，同時，AI快速發(fā)展拉動算力需求，對錫需求有望進一步實現(xiàn)拉動。新能源打開錫需求天花板，光伏裝機量穩(wěn)步提升，新能源車滲透率提升，汽車電子對錫需求快速提升，新能源化為錫需求提供增量。我們預(yù)計2023-2025年供需缺口在-1.6、-2.1、-1.5萬噸，近三年始終維持緊平衡狀態(tài)。

風險提示：錫供給超預(yù)期；錫需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)