曙光數(shù)創(chuàng)：立足高端，下沉中端，液冷“小巨人”啟航新征程（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)曙光數(shù)創(chuàng)（872808）。

公司是專精特新“小巨人”，深耕數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施，正在從高端向中端應(yīng)用領(lǐng)域下沉。在降低PUE的政策要求、數(shù)據(jù)中心功率持續(xù)提升、電信運(yùn)營(yíng)商及互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推廣液冷方案等多重因素共同驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)我國(guó)數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模2025年將達(dá)106億元，保持高增速。公司已經(jīng)啟動(dòng)曙光數(shù)創(chuàng)(青島)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地，同時(shí)推出了新一代一體化風(fēng)液混冷先進(jìn)數(shù)據(jù)中心，有望持續(xù)鞏固細(xì)分龍頭地位，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們認(rèn)為公司將充分受益于我國(guó)算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及液冷方案滲透率的提升，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.75/0.92/1.24元。

▍深耕數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施，從高端向中端下沉。公司是數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：浸沒(méi)相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，以及圍繞上述產(chǎn)品的系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)。2020年公司被評(píng)為工信部專精特新“小巨人”。公司的浸沒(méi)相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品主要應(yīng)用在高密度和超高密度數(shù)據(jù)中心等高端應(yīng)用領(lǐng)域，營(yíng)收占比保持在80%左右，毛利率保持在40%以上，是公司核心業(yè)務(wù)。公司也在通過(guò)冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品向中端應(yīng)用領(lǐng)域下沉，持續(xù)鞏固細(xì)分龍頭地位。

▍三重因素共同驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)我國(guó)數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模2025年將達(dá)106億元。數(shù)據(jù)中心是我國(guó)新基建的重要組成部分，正在向大型化和集約化發(fā)展。散熱對(duì)數(shù)據(jù)中心至關(guān)重要，主要包括風(fēng)冷和液冷兩大類。當(dāng)下數(shù)據(jù)中心液冷正在成為主流方案，主要受到三重因素驅(qū)動(dòng)：（1）綠色數(shù)據(jù)中心大勢(shì)所趨，政策對(duì)PUE提出明確要求，鼓勵(lì)液冷方案；（2）數(shù)據(jù)中心功率持續(xù)提升，尤其是AI服務(wù)器導(dǎo)致單機(jī)柜功率大幅上升，導(dǎo)致風(fēng)冷技術(shù)均趨于能力極限，液冷成為剛需；（3）業(yè)界共同促進(jìn)，三大電信運(yùn)營(yíng)商及互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推廣液冷方案。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)我國(guó)數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模2025年將達(dá)106億元，保持高增速。

▍液冷技術(shù)領(lǐng)軍者，全鏈創(chuàng)新基地開(kāi)啟公司發(fā)展新紀(jì)元。公司的液冷核心技術(shù)成功解決了中高、超高、極高密度數(shù)據(jù)中心的散熱難題，可有效降低數(shù)據(jù)中心整體耗能，屢次獲得行業(yè)殊榮。作為液冷技術(shù)領(lǐng)軍者，公司研發(fā)費(fèi)率領(lǐng)先同行業(yè)，2023年10月公司推出了新一代一體化風(fēng)液混冷先進(jìn)數(shù)據(jù)中心（C70002.0），將風(fēng)冷系統(tǒng)與液冷系統(tǒng)高效集成，一體化解決數(shù)據(jù)中心散熱需求。根據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市場(chǎng)份額，位列中國(guó)液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)部署規(guī)模第一。公司已經(jīng)啟用全國(guó)規(guī)模最大的液冷數(shù)據(jù)中心全鏈條產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地，基地?fù)碛衅叽笱邪l(fā)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室和四條先進(jìn)生產(chǎn)線，這將夯實(shí)公司未來(lái)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)被替代的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目無(wú)法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資建議：在三重因素共同驅(qū)動(dòng)下，液冷方案正在逐步成為數(shù)據(jù)中心散熱的主流選擇，我們預(yù)測(cè)我國(guó)數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模2025年將達(dá)106億元，2022-2025年CAGR為76.2%。曙光數(shù)創(chuàng)深耕液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，核心技術(shù)囊括了浸沒(méi)相變液冷技術(shù)、冷板液冷技術(shù)和風(fēng)冷技術(shù)，市占率行業(yè)第一。作為公司核心業(yè)務(wù)的浸沒(méi)相變技術(shù)主要應(yīng)用在高端應(yīng)用領(lǐng)域，公司也通過(guò)冷板液冷、模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品向中端應(yīng)用領(lǐng)域下沉。2023年10月，公司正式啟動(dòng)了曙光數(shù)創(chuàng)(青島)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地，同時(shí)推出了新一代一體化風(fēng)液混冷先進(jìn)數(shù)據(jù)中心，有望持續(xù)鞏固細(xì)分龍頭地位，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們認(rèn)為公司將充分受益于我國(guó)算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及液冷方案滲透率的提升，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.75/0.92/1.24元，預(yù)計(jì)公司2022-2025年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為31%、28%?？紤]到公司冷板式液冷業(yè)務(wù)的放量仍存在不確定性，但對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)影響較大，暫不給予目標(biāo)價(jià)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)