北新建材：并購(gòu)助力涂料業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，推進(jìn)公司新發(fā)展（東興證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，東興證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)北新建材（000786）。

2023年12月30日公司發(fā)布公告：聯(lián)合重組涂料公司嘉寶莉，重組后北新建材持有嘉寶莉78.34%的股份，嘉寶莉成為公司的控股子公司。

點(diǎn)評(píng)：

收購(gòu)嘉寶莉落地“一體兩翼”戰(zhàn)略，助力北新建材新成長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)石膏板絕對(duì)龍頭，2022年市占率達(dá)到68.17%，規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)明顯，石膏板作為公司的主體業(yè)務(wù)，經(jīng)銷的模式保證了公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的充裕。同時(shí),公司在石膏板“一體”的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展防水材料和涂料的“兩翼”業(yè)務(wù)。防水材料業(yè)務(wù)通過(guò)并購(gòu)，三年的時(shí)間已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)的行業(yè)第三大龍頭。嘉寶莉的收購(gòu)讓公司的另一翼涂料業(yè)務(wù)也得到了進(jìn)一步的落地。嘉寶莉作為規(guī)模排名第八的涂料企業(yè)，建筑涂料全國(guó)前五、家具涂料全國(guó)前三，全球涂料前30強(qiáng)，收購(gòu)后北新建材的涂料業(yè)務(wù)產(chǎn)能將增加119.7萬(wàn)噸以上，成為全國(guó)布局的涂料龍頭之一。公司“一體兩翼”的戰(zhàn)略雛形初現(xiàn)，在石膏板業(yè)務(wù)成為成熟的主體后，防水材料和涂料的“兩翼”業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段，帶來(lái)公司新的發(fā)展空間。

并購(gòu)有利于重塑涂料行業(yè)發(fā)展新格局。北新建材作為央企中國(guó)建材集團(tuán)的子公司，2005年到2015年通過(guò)收購(gòu)泰山石膏逐步發(fā)展為全國(guó)絕對(duì)的石膏板龍頭公司。民企和央企的結(jié)合有利于原來(lái)民企背景的公司借助央企的資源，得到較好的協(xié)同發(fā)展。當(dāng)前涂料行業(yè)的全球龍頭主要以外資公司為主，央企進(jìn)入涂料行業(yè)有利于中國(guó)涂料行業(yè)的更快更好的發(fā)展，帶來(lái)涂料行業(yè)發(fā)展的新格局。

聯(lián)合重組提升公司估值水平，增厚公司業(yè)績(jī)。嘉寶莉2023年7月底凈資產(chǎn)為20.72億元，按照收購(gòu)對(duì)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PB為2.51倍，僅比同行業(yè)以直銷模式為主的上市涂料公司亞士創(chuàng)能的市凈率2.07倍略高，而內(nèi)資涂料龍頭上市公司三棵樹的市凈率為8.47倍,且2023年三季度應(yīng)收賬款的資產(chǎn)占比高達(dá)31.60%?？紤]到公司作為以經(jīng)銷模式為主，應(yīng)收賬款較少，資產(chǎn)質(zhì)量受地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)危機(jī)影響較小，所以相對(duì)市場(chǎng)合理PB估值水平有著較大的溢價(jià)空間，疊加涂料業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)公司估值水平提升。另外，嘉寶莉2024-2016年業(yè)績(jī)承諾為稅后凈利潤(rùn)不得低于4.13億元、8.75億元和13.94億元，這些業(yè)績(jī)承諾如果能夠達(dá)成將增厚公司2024-2026年EPS 0.19元、0.41元和0.65元。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為36.25、46.05和54.37億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.15、2.73和3.22元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為11.5、9.1和7.7倍?？春霉疽惑w石膏板業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定，兩翼業(yè)務(wù)帶來(lái)的新成長(zhǎng)空間，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控效果不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)