鴻路鋼構(gòu)：2023年Q4產(chǎn)量超預(yù)期，市占率持續(xù)提升（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鴻路鋼構(gòu)（002541）。

公司為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭，今年以來(lái)，雖下游需求增速邊際略有放緩，但公司市占率提升邏輯持續(xù)驗(yàn)證，2023Q4訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期而言，公司逐步推進(jìn)信息化、智能化制造降本增效，市占率有望持續(xù)提升。綜合參考可比公司PE、PB估值，我們預(yù)測(cè)公司合理市值在260億元左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍四季度行業(yè)整體需求邊際持續(xù)放緩，公司新簽訂單仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司下游需求主要為制造業(yè)+基建投資，今年1-11月全國(guó)制造業(yè)、基建固定資產(chǎn)投資完成額增速分別為6.30%、7.96%（相較于1-9月分別上升0.1pct、下降0.68pct），邊際略有放緩，在此背景下公司2023年新簽合同額297.12億元，同增18.25%，單四季度新簽合同額67.91億元，同增22.16%，超出制造業(yè)、基建投資增速，表明公司市占率持續(xù)提升?？紤]到公司合同定價(jià)模式為成本加成，即“合同價(jià)=鋼價(jià)x（1+合理毛利率）”，鋼價(jià)水平高低將直接影響合同金額增速，若剔除鋼價(jià)因素干擾（2023Q4Wind鋼材綜合價(jià)格指數(shù)同比上升0.27%），公司Q4新簽訂單同比增速達(dá)到21.84%，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

▍輕鋼項(xiàng)目增加及產(chǎn)能爬坡致使Q4產(chǎn)量環(huán)比略有上升。根據(jù)2023年度經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)，公司2023Q4產(chǎn)量為125.59萬(wàn)噸，同比增加21.37%，主要源于公司加快已規(guī)劃生產(chǎn)基地的建設(shè)和投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年底鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)能已達(dá)520萬(wàn)噸/年。Q4公司產(chǎn)量環(huán)比Q3的112.9萬(wàn)噸略有上升，除重鋼等大項(xiàng)目占比略有減少之外，產(chǎn)能逐步爬坡有一定影響。從公司披露的重大訂單情況來(lái)看，2023Q1-Q4重大合同金額占比分別為24%、18%、30%、23%，重大項(xiàng)目通常為重鋼結(jié)構(gòu)，這類訂單出產(chǎn)量相對(duì)較慢。

▍產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，智能制造加快轉(zhuǎn)型布局助力公司中長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。根據(jù)我們此前外發(fā)報(bào)告《鋼結(jié)構(gòu)智能焊接專題——智能焊接引領(lǐng)鋼結(jié)構(gòu)升級(jí)，看好加工龍頭及國(guó)產(chǎn)廠商》（2023.10.20），以鴻路鋼構(gòu)為代表的頭部鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)近年正逐步突破管理瓶頸，實(shí)現(xiàn)“柔性”制造，智能化推行下，焊接機(jī)器人的介入將帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)能力提升及降本增效：1）生產(chǎn)能力方面，理論上焊接機(jī)器人可24小時(shí)不間斷焊接作業(yè)，可實(shí)現(xiàn)“兩班倒”甚至“三班倒”，因此在企業(yè)廠房面積、其他配套設(shè)施不變的情況下，其生產(chǎn)能力或?qū)崿F(xiàn)翻倍及以上增長(zhǎng)；2）經(jīng)濟(jì)效益方面，在智能焊接機(jī)器人替代下可有效節(jié)省企業(yè)焊接工人開(kāi)支。作為已建立完整信息化平臺(tái)的鴻路鋼構(gòu)有望受益于智能化帶來(lái)的規(guī)模提升+降本增效。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：裝配式建筑相關(guān)政策執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期；鋼材等原材料價(jià)格大幅上漲；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率提升進(jìn)度不及預(yù)期；公司大額應(yīng)收賬款無(wú)法收回。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到中長(zhǎng)期政策推動(dòng)下鋼結(jié)構(gòu)需求景氣向上，行業(yè)料將迎來(lái)需求+盈利雙重改善，結(jié)合公司通過(guò)信息化+智能化制造突破規(guī)模瓶頸、降低生產(chǎn)成本，未來(lái)市占率及盈利能力有望持續(xù)提升。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.66/17.34/21.13億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為11/8/7倍。參考可比企業(yè)（精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)對(duì)應(yīng)2024年Wind一致預(yù)期估值平均為13倍）估值及公司歷史估值水平（公司自2020年聚焦鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)以來(lái)，平均PE（ttm）達(dá)到25倍左右），我們給予公司2024年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值278億元；另外，參考同樣從事非標(biāo)準(zhǔn)化加工制造的志特新材（主要從事建筑鋁模版加工制造及租賃業(yè)務(wù)）PB（LF）估值為2.2x左右，給予公司相對(duì)于2024年2.2xPB，據(jù)此測(cè)算公司對(duì)應(yīng)市值241億元。綜合PE及PB估值，我們預(yù)測(cè)公司合理市值在260億元左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)