隧道股份：從基建建造走向存量運(yùn)營(yíng)，數(shù)字要素助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)（中信建投研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)隧道股份（600820）。

核心觀點(diǎn)：

公司系上海城建集團(tuán)核心上市平臺(tái)，具備基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計(jì)、建造、投資、運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期以來(lái)盈利能力穩(wěn)健，過(guò)去五年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2.9%，股息率位居行業(yè)前列。公司旗下城市運(yùn)營(yíng)集團(tuán)已建立城市智慧運(yùn)管平臺(tái)，負(fù)責(zé)上海市95%市管道路運(yùn)營(yíng)，2023年8月首個(gè)數(shù)據(jù)產(chǎn)品成功于上海數(shù)據(jù)交易所成交，數(shù)據(jù)要素發(fā)展將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，助力公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。

摘要：

上海城建集團(tuán)核心上市平臺(tái)，業(yè)績(jī)穩(wěn)股息高。公司已接管上海城建集團(tuán)全部資產(chǎn)（含代管），具備基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計(jì)、建造、投資、運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，在地下工程方面經(jīng)驗(yàn)豐富。從新簽訂單來(lái)看，公司上海市內(nèi)業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)保障較好，長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，過(guò)去五年收入增速為15.7%，歸母凈利潤(rùn)增速為12.9%。公司分紅率常年保持在30%以上，按當(dāng)前市值算公司2022年股息率為4.55%，在同業(yè)中處于前列，僅考慮公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，股息率有望進(jìn)一步提高。

業(yè)務(wù)模式從基建建設(shè)走向存量運(yùn)營(yíng)。公司正逐步從基建設(shè)計(jì)、建造等傳統(tǒng)領(lǐng)域向存量基建運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，運(yùn)營(yíng)集團(tuán)在全國(guó)范圍內(nèi)的運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)總里程已經(jīng)超過(guò)2000公里，且承擔(dān)上海95%以上市管道路的運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)上海地區(qū)17條越江隧道100%全覆蓋。

首個(gè)數(shù)據(jù)產(chǎn)品完成交易，數(shù)字要素或成新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司已建立城市智慧運(yùn)管平臺(tái)在內(nèi)的一整套全生命周期的智慧管養(yǎng)體系，積累海量數(shù)據(jù)資產(chǎn)。2023年8月公司完成首個(gè)數(shù)據(jù)產(chǎn)品交易，隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表、相關(guān)政策體系完善，公司積累的海量數(shù)據(jù)或成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.33元。公司業(yè)務(wù)布局集中在以上海為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)，基建設(shè)計(jì)、建造、投資等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，智慧運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)要素等業(yè)務(wù)將帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)，分紅比率高于行業(yè)平均水平。我們根據(jù)行業(yè)可比公司2023年的PE估值，給予公司7.7xPE的估值水平，目標(biāo)價(jià)7.33元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷可能對(duì)建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產(chǎn)對(duì)建筑企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：1）當(dāng)前土地市場(chǎng)低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對(duì)基建資金來(lái)源造成不利影響；2）2022年我國(guó)商品住宅成交金額13.33萬(wàn)億元，較2021年下降26.7%，房地產(chǎn)行業(yè)下行影響了房建企業(yè)的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影響；

2、新業(yè)務(wù)拓展可能不及預(yù)期。公司的智慧運(yùn)維、數(shù)據(jù)要素等業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為新穎，向外拓展可能不及預(yù)期。

3、公司在全國(guó)范圍內(nèi)持有較多特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，受地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、競(jìng)爭(zhēng)性交通方式（高鐵、飛機(jī)等）和同向新建高速影響較大，如公司持有的隧道、高速通行量不及預(yù)期，相關(guān)資產(chǎn)的受益可能受到影響。

4、公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)受建筑施工板塊影響較大，目前該板塊營(yíng)收占比接近80%，假設(shè)2023年該板塊毛利率下降0.1%個(gè)百分點(diǎn)至8.4%，公司歸母凈利潤(rùn)將下降至29.8億元，受影響較大。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)