金山辦公：2023年全年業(yè)績穩(wěn)健增長，關(guān)注“辦公+AI”商用進(jìn)展（群益證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，群益證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評金山辦公（688111）。

事件：

公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入43.68—47.95億元，YOY+12.5%—23.4%；歸母凈利潤12.35—13.66億元，YOY+10.6%—22.2%；扣非后凈利潤11.78—13.02億元，YOY+25.5%—38.7%。業(yè)績整體符合預(yù)期，結(jié)合當(dāng)前股價(jià)，調(diào)整至“買進(jìn)”評級。

四季度業(yè)績預(yù)告中值符合預(yù)期，訂閱業(yè)務(wù)仍是前進(jìn)主力：單看Q4，公司預(yù)計(jì)營收11.0—15.3億元，YOY+9%—40%；歸母凈利潤3.42—4.73億元，中值4.08億元，YOY+13%—55%，業(yè)績符合預(yù)期。2023年全年各項(xiàng)業(yè)務(wù)總體來看，機(jī)構(gòu)和個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入雙雙上漲,抵消了機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)（信創(chuàng)業(yè)務(wù)）和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)調(diào)整帶來的影響,推動公司整體業(yè)績持續(xù)增長。個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)方面，針對多元化需求，優(yōu)化全線產(chǎn)品使用體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人版與企業(yè)版之間應(yīng)用功能的全面打通。同時(shí)對會員權(quán)益體系進(jìn)行升級，通過提供權(quán)益豐富結(jié)構(gòu)靈活的會員體系，不斷提升個(gè)人用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化與客單價(jià)，帶動國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)方面，針對政企客戶降本增效、數(shù)據(jù)全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能辦公平臺WPS 365。在產(chǎn)品和服務(wù)雙優(yōu)化的趨勢下，有效提升政企客戶數(shù)智化辦公體驗(yàn)，推動國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長。我們認(rèn)為隨著訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力、信創(chuàng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，公司未來營收增長具備充足動力。

金山辦公長期推進(jìn)相關(guān)研發(fā)、積極擁抱AI新時(shí)代：2023年公司持續(xù)投入AI相關(guān)領(lǐng)域研發(fā)，不斷增強(qiáng)AI競爭力，旗下WPSAI于四季度正式開啟公測，錨定AIGC內(nèi)容創(chuàng)作、Copilot智慧助手、Insight知識洞察三大戰(zhàn)略方向，全面對標(biāo)Microsoft 365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，解決用戶在內(nèi)容生成、內(nèi)容理解、指令操作等方面的日常辦公難題、提升工作效率、進(jìn)一步賦能智能辦公新場景,為用戶開啟智能辦公新體驗(yàn)。我們認(rèn)為WPS+GPT的未來模式有望打開新的成長空間，一方面更簡單智能的辦公模式將帶來用戶群體擴(kuò)充，另一方面GPT智能辦公有望吸引免費(fèi)用戶加快轉(zhuǎn)服費(fèi)，付費(fèi)滲透率和ARPU有望雙向提升。同時(shí)全產(chǎn)品線+GPT將有可能催生更多新產(chǎn)品的可能，類似微軟的BusinessChat類型的AI辦公助理或?qū)⑹枪疚磥頋撛诓季值男庐a(chǎn)品選擇之一。未來公司將進(jìn)一步加大AI領(lǐng)域的投入,推出更多創(chuàng)新性的AI能力,不斷拓展AI技術(shù)的應(yīng)用場景,并加快商業(yè)化進(jìn)程,為公司業(yè)績增長注入新動力。

微軟GPT賦能OFFICE帶來辦公領(lǐng)域全新變革，未來WPS+AI有望打開新空間：Microsoft 365 Copilot將全產(chǎn)品線接入GPT，開啟新一輪辦公領(lǐng)域革命，震撼全球。文檔作為用戶創(chuàng)作內(nèi)容的主要載體之一，此次AI技術(shù)革命有望加速辦公軟件從“效率工具”到“生產(chǎn)工具”的變革，極大提升組織和個(gè)人用戶的工作效率?？紤]到中國目前禁止使用國外AI相關(guān)軟件，AI革命將為國產(chǎn)軟件開辟更大的商業(yè)空間。金山辦公近年來持續(xù)跟進(jìn)AI方向，在NLP、CV等領(lǐng)域均有技術(shù)落地，并探索WPS智能寫作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未來有望跟進(jìn)WPS+GPT模式，在中文語境下引領(lǐng)國產(chǎn)辦公領(lǐng)域革命。

盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為13.16億/17.86億/24.06億元，YOY分別為+17.73%/+35.76%/+34.69%；EPS分別為2.85/3.87/5.21元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)A股2023-2025年P(guān)/E為94/69/51倍，考慮到前期調(diào)整力度較大、目前股價(jià)處于相對低位，給予“買進(jìn)”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、信創(chuàng)訂單不及預(yù)期；2、“AI+辦公”商用化進(jìn)展不及預(yù)期；3、付費(fèi)轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)