山外山：業(yè)績保持快速增長，渠道協(xié)同帶動產(chǎn)品放量（華金證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華金證券發(fā)布研報點(diǎn)評山外山（688410）。

事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.50-7.20億元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加2.68-3.38億元，同比增長70%- 88%。預(yù)計2023年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6-2.0億元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加1.01-1.41億元，同比增長170%-238%。預(yù)計2023年年度扣非歸母凈利潤為1.40-1.75億元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加0.92- 1.27億元，同比增長190%-263%。2023年公司業(yè)績保持快速增長，主要系公司通過大力推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品布局、性能提升等舉措不斷增強(qiáng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量增長，同時，公司耗材產(chǎn)品陸續(xù)上市，與設(shè)備銷售協(xié)同效益加強(qiáng)。在血液凈化產(chǎn)品國產(chǎn)替代政策的進(jìn)一步推進(jìn)下，公司營業(yè)收入和盈利水平持續(xù)增長。

產(chǎn)品品牌效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，耗材新品上市推動營收增長。2023年前三季度血液凈化設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.54億元，同比增長180%，公司設(shè)備產(chǎn)品業(yè)績增長亮眼。公司深耕血液凈化設(shè)備領(lǐng)域多年，擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，搭建起較高的技術(shù)壁壘護(hù)城河。公司的拳頭產(chǎn)品連續(xù)性血液凈化設(shè)備實(shí)現(xiàn)了對進(jìn)口品牌的多方面超越，是目前國內(nèi)市場上功能最強(qiáng)大，適應(yīng)癥范圍最廣的CRRT設(shè)備，憑借疫情契機(jī)實(shí)現(xiàn)快速裝機(jī)，并得到客戶充分認(rèn)可，產(chǎn)品品牌效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。未來隨著公司持續(xù)加大研發(fā)投入提升技術(shù)水平，血透設(shè)備等有望持續(xù)提升產(chǎn)品性能，增強(qiáng)產(chǎn)品核心競爭力，同時政策傾斜下，加快國產(chǎn)替代進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品銷售快速增長，有望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的市占率。耗材端來看，隨著血液凈化耗材新產(chǎn)品連續(xù)性血液凈化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陸續(xù)完成掛網(wǎng)，可與公司市場上已售出的血透設(shè)備和CRRT形成協(xié)同效應(yīng)，拉動耗材銷售高增長，據(jù)公司投資者交流披露，2023年前三季度血液凈化耗材板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7457.64萬元，同比增長46%。未來隨著部分省份血透耗材集中帶量采購落地，有望快速增加公司耗材的醫(yī)院覆蓋數(shù)量，加快公司耗材產(chǎn)品放量，增加公司盈利能力。

持續(xù)布局海外業(yè)務(wù)，海外市場發(fā)展空間廣闊。2023年前三季度公司海外銷售收入達(dá)到8787.76萬元，同比增長140%，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。公司血液凈化設(shè)備系列產(chǎn)品憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定可靠的性能與極高的性價比優(yōu)勢，已成功打入全球市場，遠(yuǎn)銷意大利、瑞士、印尼、印度、秘魯、馬來西亞、南非等70余個國家和地區(qū)。公司未來將重點(diǎn)對已覆蓋的海外市場進(jìn)行深入挖掘，同時積極開拓新市場，推動海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

投資建議：參考公司業(yè)績預(yù)告，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.99/2.15/2.54億元（前值為2.01/2.15/2.54億元），增速分別為237%/8%/18%，對應(yīng)PE分別為31/29/24倍。考慮到公司血透設(shè)備憑借產(chǎn)品性能和價格優(yōu)勢，政策傾斜下加速國產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口替代。自產(chǎn)耗材陸續(xù)獲批，有望通過渠道協(xié)同帶動耗材快速放量，公司業(yè)績將持續(xù)快速增長，維持“增持-A”建議。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)