迪安診斷：低谷已過，“服務(wù)+產(chǎn)品”共振，高增長(zhǎng)路徑清晰（中郵證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月31日，中郵證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)迪安診斷（300244）。

“服務(wù)+產(chǎn)品”共振，高增長(zhǎng)路徑清晰

迪安診斷積累多年形成“服務(wù)+產(chǎn)品”診療一體化業(yè)務(wù)布局，開創(chuàng)特檢新發(fā)展模式，通過精準(zhǔn)中心和三甲醫(yī)院深度合作，渠道產(chǎn)品業(yè)務(wù)打下合作基礎(chǔ)，自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)合臨床需求加速開發(fā)產(chǎn)品，且降本增效，“服務(wù)+產(chǎn)品”業(yè)務(wù)協(xié)同性凸顯，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為141.65/163.99/189.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.32/12.04/16.02億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.4/12.4/9.3倍，預(yù)計(jì)公司2023-2025年估值低于可比公司平均水平，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

“攻山出海”，特檢/自產(chǎn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

攻山：截至2023H1公司已和56家三甲醫(yī)院共建精準(zhǔn)中心（較2022年底+13家），目標(biāo)2023-2024年底分別達(dá)到70/100家。自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)合臨床需求加速開發(fā)產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)模式促進(jìn)公司特檢、自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)（2023H1 ICL收入+27.53%，自產(chǎn)收入+50.65%），同時(shí)實(shí)現(xiàn)降本增效，ICL凈利率在行業(yè)處于較好水平（同等規(guī)模下）。出海：公司加大開拓海外市場(chǎng)，第一家海外實(shí)驗(yàn)室在越南籌建，36個(gè)產(chǎn)品獲CE注冊(cè)證，AI數(shù)智病理解決方案在多國(guó)推廣應(yīng)用。

應(yīng)收賬款回收進(jìn)度符合預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)可控

應(yīng)收賬款方面，2023年公司應(yīng)收賬款受新冠業(yè)務(wù)影響導(dǎo)致結(jié)構(gòu)變化明顯，1年及以上賬期的應(yīng)收賬款占比從此前不到10%提升至22.5%（2023H1），2023Q1-Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到250天+（2022年及之前基本維持在150天內(nèi)），由于1年及以上賬期計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例較大，公司在前三季度計(jì)提約3.5億元壞賬準(zhǔn)備，對(duì)應(yīng)3.5億元信用減值損失，但從季度來看，公司2023Q2-Q3應(yīng)收賬款持續(xù)減少，2023Q3信用減值損失環(huán)比減少，且新冠相關(guān)應(yīng)收賬款正在有序回款，部分省份在Q2實(shí)現(xiàn)了全部回款，我們預(yù)計(jì)后續(xù)應(yīng)收賬款減值影響將持續(xù)下降。商譽(yù)方面，公司2022年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.9億元（其中商業(yè)板塊的商譽(yù)減值4.2億元至5.6億元，且減值測(cè)試中2024-2025年增速超過5%的陜西凱弘達(dá)、杭州德格、杭州恒冠、廈門迪安福醫(yī)等子公司商譽(yù)基本減完），后續(xù)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)可控。

發(fā)力“數(shù)智化”，和華為云、螞蟻集團(tuán)簽約合作協(xié)議

2023年11月，公司與華為云、螞蟻集團(tuán)旗下子公司分別簽署合作協(xié)議，旨在進(jìn)一步提升公司在醫(yī)檢數(shù)字化、運(yùn)維智能化、醫(yī)檢智能云底座、數(shù)據(jù)安全等多領(lǐng)域的技術(shù)水平，共同推動(dòng)大模型下的醫(yī)療數(shù)智化產(chǎn)品的研發(fā)和轉(zhuǎn)化，同時(shí)，公司與浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬邵逸夫醫(yī)院等4家醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)成數(shù)字化精準(zhǔn)診療合作意向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

IVD集采下檢測(cè)項(xiàng)目?jī)r(jià)格下降；精準(zhǔn)中心開拓速度不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)