榮盛石化：全面挖掘四千萬噸煉油盈利潛力（東方證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，東方證券發(fā)布研報點(diǎn)評榮盛石化（002493）。

核心觀點(diǎn)

新材料項(xiàng)目打開產(chǎn)品空間。浙石化二期投產(chǎn)后，榮盛規(guī)劃了多個新材料項(xiàng)目包括以浙石化為主體的140萬噸/年乙烯及下游化工裝置項(xiàng)目、高端新材料項(xiàng)目、高性能樹脂項(xiàng)目，以及通過成立全資子公司規(guī)劃的金塘新材料項(xiàng)目和臺州年產(chǎn)1000萬噸高端化工新材料項(xiàng)目。榮盛積極采用國內(nèi)自主研發(fā)的新型工藝，在打開自身產(chǎn)品空間的同時，也為國內(nèi)技術(shù)提供了應(yīng)用平臺，為國內(nèi)化工行業(yè)進(jìn)步做出貢獻(xiàn)。浙石化以及榮盛新材料（臺州）均規(guī)劃了二氧化碳重整項(xiàng)目，突破煉廠煤制合成氣的原料限制，擴(kuò)充了產(chǎn)業(yè)鏈。榮盛還規(guī)劃了POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP等目前處于高度進(jìn)口依賴階段的新材料產(chǎn)品，投產(chǎn)后有望為榮盛帶來超額收益。

加強(qiáng)一體化建設(shè)，提高盈利能力。浙石化建設(shè)一體化物流體系，規(guī)劃多個儲運(yùn)工程項(xiàng)目。金塘儲運(yùn)基地項(xiàng)目包括碼頭、罐區(qū)和管線三部分，預(yù)計(jì)2025年完工。項(xiàng)目完工后，浙石化將形成“金塘—冊子—馬目—魚山”運(yùn)輸線路，顯著提升舟山綠色石化基地原油供應(yīng)的穩(wěn)定性。舟山-寧波石化基地互聯(lián)互通管道項(xiàng)目和舟山-寧波-紹興成品油管道工程則可實(shí)現(xiàn)榮盛旗下浙石化與中金石化的互聯(lián)互通。在50%的負(fù)債率假設(shè)下，我們測算出兩項(xiàng)目可通過減少運(yùn)輸成本的方式每年提升浙石化5.00億的凈利潤，ROE為22.3%。浙石化還規(guī)劃了岱山魚山電廠項(xiàng)目，建設(shè)2×660MW超超臨界機(jī)組，計(jì)劃于“十四五”末期投產(chǎn)。超超臨界發(fā)電機(jī)組具有比亞臨界和超臨界機(jī)組更高的熱效率，能夠節(jié)約煤炭，減少溫室氣體排放。在50%的負(fù)債率假設(shè)下，我們測算岱山魚山電廠項(xiàng)目每年可提升浙石化凈利潤7.94億元，對應(yīng)ROE為26.5%。此外，榮盛還不斷建設(shè)從原油到新材料的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，使下游產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢。新材料項(xiàng)目中，ABS產(chǎn)能規(guī)劃最大，新項(xiàng)目投產(chǎn)后，榮盛ABS總產(chǎn)能將達(dá)280萬噸。我們測算未來浙石化和榮盛新材料（金塘）均處于ABS行業(yè)成本曲線左端。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.15、0.50、1.11元。我們采取歷史估值法，參考公司過去5年P(guān)B（TTM）均值3.6，考慮到行業(yè)景氣度底部以及預(yù)期ROE水平低于歷史水平給予20%折價，按23年每股凈資產(chǎn)預(yù)測值4.65元對應(yīng)目標(biāo)價為13.14元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

原油價格波動；成品油價差收縮；化工品價差收縮；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)