佳電股份：防爆/核用電機龍頭，并購動裝解決同業(yè)競爭（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，中信證券發(fā)布研報點評佳電股份（000922）。

佳電股份是中國特種電機的創(chuàng)始和主導(dǎo)廠商，深耕電機行業(yè)超過80年，業(yè)績穩(wěn)定增長，是我國防爆電機及核用電機領(lǐng)域的核心龍頭廠商。公司計劃嚴格執(zhí)行降本增效方案，制定股權(quán)激勵規(guī)劃。此外，據(jù)公司公告，公司擬現(xiàn)金收購“哈動裝51%股權(quán)”以解決同業(yè)競爭，鋪平發(fā)展道路。我國三代、四代核電加速發(fā)展，風(fēng)電、化工等領(lǐng)域發(fā)展穩(wěn)定，由于并購哈動裝已于2023年年末完成，使用2024年盈利預(yù)測及折現(xiàn)基準年份進行估值，結(jié)合PE及DDM估值，給予公司目標價14元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍公司系國內(nèi)特種電機領(lǐng)先企業(yè)。公司系我國大中型、特種電機的創(chuàng)始主導(dǎo)廠商，在防爆、起重冶金、核用等電機領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，2012-16年受行業(yè)需求下滑、競爭加劇及內(nèi)部治理問題，公司經(jīng)營承壓。2017年以來公司大力改革，內(nèi)部治理顯著優(yōu)化，發(fā)展重新步入正軌，公司2017-2022年收入/歸母凈利潤CAGR達18%/24%，2022年被國資委納入“國有企業(yè)公司治理示范企業(yè)”，2023年入選“創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)”。

▍電機市場空間超1500億元，下游行業(yè)需求穩(wěn)步增長。綜合考慮新增和存量更新需求，我們保守預(yù)計中國電機行業(yè)空間超1500億元，保持穩(wěn)健增長；從競爭格局看，電機市場競爭較為充分，大中型電機市場集中度較高，中小型電機市場集中度較低，外資品牌以西門子/ABB為代表，國內(nèi)臥龍電驅(qū)和佳電股份處于領(lǐng)先地位。

▍高效節(jié)能成為電機行業(yè)發(fā)展共識，能效升級推動龍頭份額提升。需求側(cè)看，國家“雙碳”目標推進下游行業(yè)大力減排，高能效電機節(jié)能效果顯著，已成為行業(yè)發(fā)展共識；供給側(cè)看，國內(nèi)多次更新強制性國家標準《電動機能效限定值及能效等級》，提高最低電機能效標準，且工信部政策文件《電機能效提升計劃(2021-2023年)》提出2023年高效節(jié)能電機年產(chǎn)量達到1.7億千瓦，2025年新增高效節(jié)能電機占比達到70%以上，據(jù)此我們測算節(jié)能電機行業(yè)2023-2025年有望保持20%以上的增長。受益于能效升級趨勢，佳電股份/南陽防爆2017-2022年5年收入CAGR達19%+/13%+，行業(yè)龍頭企業(yè)增速遠高于電機行業(yè)增速。

▍三代核電批量化建設(shè)趨勢形成，四代核電打開更大成長空間。三代核電方面，我國三代核電已形成批量化建設(shè)趨勢，據(jù)Wind，公司在二代核電市占率超80%，三代核電領(lǐng)域已實現(xiàn)了多系統(tǒng)電機的國產(chǎn)化，未來解決同業(yè)競爭事宜后，將充分受益核電批量化建設(shè)。四代核電方面，高溫氣冷堆因其有更高安全性、可用于制氫等優(yōu)勢發(fā)展快速，據(jù)中核集團電子采購平臺，公司作為主氦風(fēng)機核心供應(yīng)商已中標約6.44億元訂單，占據(jù)70%以上份額，有望充分受益。

▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟和行業(yè)景氣度波動風(fēng)險；哈動裝整合不及預(yù)期；核電推進進度不及預(yù)期；業(yè)績不及預(yù)期；公司新品研制及市場推廣不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：合理假設(shè)費用端后，我們預(yù)計公司2023/24/25年營業(yè)收入為52.4/61.8/72.6億元，歸母凈利潤為4.48/5.83/6.78億元，EPS為0.75/0.98/1.14元。當前公司股價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為14/11/9倍，哈動裝于2023年年末完成并購，因此使用2024年盈利預(yù)測及折現(xiàn)基準年份進行估值，選取業(yè)務(wù)相近的臥龍電驅(qū)、湘電股份和華榮股份作為可比公司根據(jù)2023年12月29日Wind一致預(yù)期，可比公司2024年平均估值水平為19倍，可比公司中湘電股份估值水平較高提高了平均水平，考慮到佳電股份并購哈動裝后資產(chǎn)整合具備一定的不確定性，我們保守給予佳電股份2024年14倍PE估值，2024年預(yù)測EPS為0.98元，對應(yīng)目標價13.7元，同時結(jié)合DDM模型2024年每股13.57元的估值，我們給予公司2024年14元目標價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)