假期重點速遞 | 五條線索直指2024牛市起點；“春季躁動”行情可期；蘋果Vision Pro有望開啟空間計算新時代

每經記者 楊建    每經編輯 趙云    

（一）重磅消息：

2023年12月31日消息，國家統(tǒng)計局數據顯示，12月份，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降0.4個百分點。非制造業(yè)商務活動指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數為50.3%，比上月微落0.1個百分點，我國經濟總體產出景氣水平保持穩(wěn)定。

（二）券商最新研判：

東吳證券：2024年，五條線索直指牛市起點

1、大勢研判——牛市起點的“五條線索”總結：

線索一：過去兩年半時間市場交易的核心是中美名義增速差的拉大。拐點出現(xiàn)的核心考慮是中美名義經濟增速差收窄，將是中國資產價格重回上行的核心條件。

線索二：美債利率是否將趨勢下行。隨著超儲消耗殆盡，美國消費將可能出現(xiàn)剛性缺口，導致美國通脹、消費和就業(yè)數據進一步下行，美元利率將趨勢性下行。

線索三：美債利率趨勢下行的影響。美元利率↓——全球需求↑——我國政策效率↑的推演將實現(xiàn)。因此，A股成長風格崛起、微盤和高分紅風格走弱以及我國宏觀政策效率的上升。

線索四：超儲消耗完畢——經濟和通脹進一步下行——海外利率下行——套利資金的負反饋消退——交易全球經濟共振復蘇預期——中國政策效率提升——資產價格負反饋消退——預期好轉。

線索五：資產價格下跌因素拆分和修復、反轉的可能。在以上五個核心因素推演下，2024年中國資產價格將迎來修復，過去兩年半跌幅最大的相關核心資產品種的估值修復確定性較高，相對應的微盤風格和高分紅風格則可能受到風格輪動的影響而走弱。

2、資金面——內外資共振，破局存量博弈

2024年，站在美聯(lián)儲降息周期和第六輪資本市場政策周期的起點，外資有望重回流入，與國內中長期資金、機構資金形成共振、重新掌握市場定價權，打破現(xiàn)下存量博弈和“非理性投機”持續(xù)發(fā)酵的格局。2024年A股增量資金或將達1.2-1.7萬億元。

2024年A股資金面的破局點首先在于外資：2023年在一定程度上可以類比2018年。2024年在全球流動性寬松之際，外資有望重演2018年末至2019年的流入節(jié)奏。

第六輪資本市場政策周期開啟，中長期資金入市在即：政策引導中長期資金入市，保險、社保、銀行理財等長線資金將是2024年微觀流動性好轉的關鍵。

2024年公募有望迎來拐點：機構和小盤風格往往呈現(xiàn)周期性的“此消彼長”。過去連續(xù)兩年，機構持續(xù)走弱。2024年公募或將迎來拐點。

3、行業(yè)比較——盈利溫和修復，行業(yè)景氣分化

2023全年行業(yè)景氣分化，庫存周期仍在去化。2024年進入補庫周期，行業(yè)景氣迎來修復行業(yè)比較線索：景氣反轉、出海增量、前沿產業(yè)（AI+細分賽道領域、創(chuàng)新藥板塊、半導體）。

4、產業(yè)趨勢——基于經濟新常態(tài)和頂層政策指引的產業(yè)投資選擇

美債利率下行周期中，中美利差和名義增速差收窄，估值對于利率更加敏感的成長股有望走出超額行情。

5、綜合當前經濟形勢與政策導向，我們給出如下產業(yè)選擇思路：

數字經濟方向：農業(yè)經濟和工業(yè)經濟之后的新型經濟形態(tài)，典型成長板塊（數據要素、人工智能）生命健康方向：人口結構變化和新政策周期下的結構性高增機遇（銀發(fā)經濟、創(chuàng)新藥）

“卡脖子”技術突破方向：國有資本鼎力支持與替代率較大提升空間。

華福證券：“春季躁動”行情可期

1、四季度以來市場各項積極因素正在不斷累積，值此年底時刻，我們認為2024年A股“春季踩動”行情非常值得期待，具體邏輯如下：

2、第一，下半年來國內經濟持續(xù)恢復向好，11月份工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯加快，企業(yè)經營效益持續(xù)回升。三季度國內經濟延續(xù)恢復向好態(tài)勢，三季度我國實際GDP同比增長4.9%，增速放緩主要受基數拾升影響，扣除去年基數影響后，三季度GDP兩年平均增長增速為4.4%，較二李度加快了1.1個百分點。11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長29.5%，增速較10月份明顯加快，利潤已連續(xù)4個月實現(xiàn)正增長。

3、第二，當前A股主要寬基指數估值已處于歷史底部區(qū)域，公募基金重倉股相對估值同樣也已落至歷史低位。截至12月27日，作為市場整體代表的萬得全A指數當前市凈率為1.44倍，位于2010年至今0.4%的歷史分位數水平。前100名基金重倉股市盈率中位數為22.7倍，位于2010年至今14%的歷史分位數水平。前100名重倉股幣盈率中位數除以全部A股市盈率中位數的值為0.70，位于2010年至今35%的歷史分位數水平。

4、第三，海外加息周期結束，全球流動性環(huán)境邊際好轉。美聯(lián)儲12月暫停加息，維持聯(lián)邦基金利率不變。根據CME數據，美聯(lián)儲最快或將在明年3月份進行首次降息。10月份以來美債利率高位回落，全球流動性環(huán)境有所改善，截至12月27日，美債3個月、2年期和10年期分別為5.44%、4.22%和3.79%，相比10月初分別下行18bp、92bp和90bp.

5、第四，A股季節(jié)效應顯著，春季行情可期?；仡櫄v史經驗，A股在年初尤其是2月的上漲概率是全年最高的（即“春季躁動”）。從2000年至2022年wind全A在2月上漲的概率達78%。從行情背后的邏輯來看，2月上漲概率較高背后存在著事件驅動的影響，每年2月份之后是3月份的兩會，是對未來經濟政策有方向性影響的重要會議，使得市場容易產生政策預期。

（三）券商行業(yè)掘金

信達證券：蘋果Vision Pro硬件頂級配置，內容生態(tài)不斷搭建，有望開啟空間計算新時代

1、硬件豪華陣容，開辟空間運算時代。VR行業(yè)一直處于波浪式的發(fā)展進程中。區(qū)別于以往的VR設備，除了在影音、游戲等方面做到出色體驗之外，蘋果VisionPro的空間計算在社交、辦公等場景展現(xiàn)出巨大的潛力。VisionPro在硬件端的設計從用戶需求出發(fā)，并沒有卷入降成本、降配置的“高級游戲機”漩渦，有望開啟MR的iPhone時刻。

2、從具體配置看，傳感器端，搭建了數字世界感知現(xiàn)實的堅實橋梁。VisionPro搭載了12個攝像頭、5個傳感器和6個麥克風，實現(xiàn)良好的交互體驗；顯示端，目前市場上首次出現(xiàn)的使用MicroOLED實現(xiàn)雙目8K效果的產品；芯片或許是VisionPro最高的壁壘之一，蘋果VisionPro搭載了M2和R1芯片。M2是一款目前業(yè)內頂級的PC級處理器，采用5nm制程，在3D渲染、核心運算、AI神經網絡、視頻解碼、顯示支持等方面都具備卓越的性能。

3、蘋果還為其裝載了一顆R1芯片，用以提供強大的算力支持，具有高速傳感器處理器、低時延及良好的電源效率。此外，VisionPro還有許多創(chuàng)新，比如Pancake光學方案、虹膜識別、IPD調節(jié)、空間音頻等等。VisionPro開辟了空間運算時代，硬軟件共振刺激終端消費生態(tài)形成，有望再造一個iPhone市場。

4、產業(yè)鏈方面VisionPro多與舊有果鏈廠商重合，建議關注ASP價值量較大，業(yè)績側具備足夠彈性的廠商，具體包括設備杰普特/深科達/賽騰股份/智立方/華興源創(chuàng)/榮旗科技、零部件兆威機電/藍思科技/歌爾股份/工業(yè)富聯(lián)/領益智造等。

5、蘋果VisionPro有望重塑交互方式，針對多行業(yè)打造全新內容系統(tǒng)生態(tài)體系，辦公、影視娛樂、游戲、工業(yè)制造、醫(yī)療等領域有望迎來變革。隨著蘋果首個空間計算機VisionPro的產品發(fā)布，其相關Vision生態(tài)也正隨之搭建起來，后續(xù)有望結合影視娛樂、游戲、辦公互動、工業(yè)制造、醫(yī)療等多領域展開實際應用，實現(xiàn)降本增效的同時，給用戶帶來創(chuàng)新性不同體驗。

6、蘋果VisionOS生態(tài)系統(tǒng)的構建，使MR有望迎來“Iphone”時刻。蘋果在MR領域已通過自研、收購方式布局多年，主要涉及底層供應鏈和核心算法和3d技術等。隨著Iphone逐漸在外置攝像頭和內置操作系統(tǒng)關于空間視頻等方面更新，蘋果生態(tài)內產品逐漸融合空間計算能力，MR有望迎來“Iphone時刻”。

6、隨著蘋果VisionPro于24年初發(fā)布，給消費者帶來的內容生態(tài)、交互方式、行業(yè)賦能等創(chuàng)新性體驗有望給行業(yè)帶來巨大變革，內容端有望充分受益。內容生態(tài)端建議關注：具備3D數字內容生成、引擎渲染能力的公司絲路視覺、凡拓數創(chuàng)、羅曼股份（并購后）、嶺南股份；建議關注VR內容生產商佳創(chuàng)視訊（VR游戲研發(fā)、VR直播互動&影視內容拍攝、自研VR相機）；建議關注具備VR游戲制作能力的廠商，如寶通科技（參股哈視奇）、愷英網絡、力盛體育、名臣健康等。其他建議關注：恒信東方、風語筑、大豐實業(yè)、鋒尚文化、飛天云動、富春股份、華立科技。

華福證券：MR催生新興顯示需求，硅基OLED有望大展拳腳

1、VisionPro橫空出世，首次使用MicroOLED實現(xiàn)雙目8K。2023年6月6日，蘋果正式發(fā)布公司第一款MR設備VisionPro，VisionPro的芯片/光學/顯示/交互等多環(huán)節(jié)采用頂級配置，引領著XR行業(yè)硬件技術變革。值得關注的是，VisionPro內屏使用了4K分辨率、像素密度達3000PPI以上的Micro-OLED屏幕，VisionPro也是首款使用MicroOLED實現(xiàn)雙目8K效果的產品。目前，主流的領先VR產品的分辨率均在2K左右，而VisionPro憑借其近兩倍的PPD實現(xiàn)了更優(yōu)秀的清晰度和擬真感，大幅提升虛實融合體驗，有望開辟空間計算新紀元。

2、XR設備的升級主線在于屏幕升級，MicroOLED之于VisionPro舉足輕重。從成本占比上看，根據WellsennXR對蘋果MR的Bom拆解，VisionPro將接近50%的成本花費在Micro-OLED內屏上。因此，顯示屏幕的技術升級與降本增效，對于蘋果MR產品的迭代與應用落地至關重要。從XR設備的體驗需求上來看，XR設備需要在極近的視覺距離內，通過顯示屏幕來打造虛擬世界與真實世界交互的視覺環(huán)境?，F(xiàn)階段高性能近眼系統(tǒng)的終端設備的最大瓶頸便是微顯示技術，所以解放視覺需求是XR設備亟需解決的核心問題之一。而VisionPro本次使用MicroOLED實現(xiàn)了跨越式的視覺效果呈現(xiàn)，這對于整個XR設備的發(fā)展和迭代意義非凡。

3、Micro-OLED系MR設備最佳顯示方案，有望乘風而起。目前，主流頭戴式設備的顯示方案仍存在一些不足，如傳統(tǒng)AR顯示技術LCoS存在對比度低和功耗高的問題，而VR主流顯示技術Fast-LCD存在像素密度低、延遲高易眩暈、且不能顯示局部黑色等問題。在此背景下，MicroOLED應運而生。MicroOLED在傳統(tǒng)OLED顯示技術的基礎上，通過W-RGB技術有效規(guī)避紗窗效應，又通過CMOS工藝將驅動芯片和像素陣列集成至單晶硅上，實現(xiàn)輕量化及精細化顯示。因此，MicroOLED能夠更好地滿足XR設備屏幕提高像素密度、減少眩暈等需求?？傮w來看，MicroOLED是各類微顯示器中最適于頭戴式沉浸虛擬現(xiàn)實設備的器件。展望未來，VisionPro或將引領產業(yè)風向，有望開辟空間計算新紀元，并通過進一步的迭代創(chuàng)新激活產業(yè)鏈。而作為核心硬件的MicroOLED，也有望乘風而起。

4、投資建議：建議關注MicroOLED產業(yè)鏈上游設備/材料（如硅基板、金屬材料、有機材料、封裝材料、彩色濾光層等）和中游制造等核心環(huán)節(jié)相關機遇，如視涯科技（未上市）、易天股份、奧來德、鼎龍股份、京東方A、清越科技、萊特光電、華興源創(chuàng)、精測電子、聯(lián)得裝備、精智達等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111340069361