假期重點(diǎn)速遞 | 五條線索直指2024牛市起點(diǎn)；“春季躁動(dòng)”行情可期；蘋果Vision Pro有望開啟空間計(jì)算新時(shí)代

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 趙云    

（一）重磅消息：

2023年12月31日消息，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.3%，比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出景氣水平保持穩(wěn)定。

（二）券商最新研判：

東吳證券：2024年，五條線索直指牛市起點(diǎn)

1、大勢研判——牛市起點(diǎn)的“五條線索”總結(jié)：

線索一：過去兩年半時(shí)間市場交易的核心是中美名義增速差的拉大。拐點(diǎn)出現(xiàn)的核心考慮是中美名義經(jīng)濟(jì)增速差收窄，將是中國資產(chǎn)價(jià)格重回上行的核心條件。

線索二：美債利率是否將趨勢下行。隨著超儲(chǔ)消耗殆盡，美國消費(fèi)將可能出現(xiàn)剛性缺口，導(dǎo)致美國通脹、消費(fèi)和就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下行，美元利率將趨勢性下行。

線索三：美債利率趨勢下行的影響。美元利率↓——全球需求↑——我國政策效率↑的推演將實(shí)現(xiàn)。因此，A股成長風(fēng)格崛起、微盤和高分紅風(fēng)格走弱以及我國宏觀政策效率的上升。

線索四：超儲(chǔ)消耗完畢——經(jīng)濟(jì)和通脹進(jìn)一步下行——海外利率下行——套利資金的負(fù)反饋消退——交易全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇預(yù)期——中國政策效率提升——資產(chǎn)價(jià)格負(fù)反饋消退——預(yù)期好轉(zhuǎn)。

線索五：資產(chǎn)價(jià)格下跌因素拆分和修復(fù)、反轉(zhuǎn)的可能。在以上五個(gè)核心因素推演下，2024年中國資產(chǎn)價(jià)格將迎來修復(fù)，過去兩年半跌幅最大的相關(guān)核心資產(chǎn)品種的估值修復(fù)確定性較高，相對應(yīng)的微盤風(fēng)格和高分紅風(fēng)格則可能受到風(fēng)格輪動(dòng)的影響而走弱。

2、資金面——內(nèi)外資共振，破局存量博弈

2024年，站在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期和第六輪資本市場政策周期的起點(diǎn)，外資有望重回流入，與國內(nèi)中長期資金、機(jī)構(gòu)資金形成共振、重新掌握市場定價(jià)權(quán)，打破現(xiàn)下存量博弈和“非理性投機(jī)”持續(xù)發(fā)酵的格局。2024年A股增量資金或?qū)⑦_(dá)1.2-1.7萬億元。

2024年A股資金面的破局點(diǎn)首先在于外資：2023年在一定程度上可以類比2018年。2024年在全球流動(dòng)性寬松之際，外資有望重演2018年末至2019年的流入節(jié)奏。

第六輪資本市場政策周期開啟，中長期資金入市在即：政策引導(dǎo)中長期資金入市，保險(xiǎn)、社保、銀行理財(cái)?shù)乳L線資金將是2024年微觀流動(dòng)性好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。

2024年公募有望迎來拐點(diǎn)：機(jī)構(gòu)和小盤風(fēng)格往往呈現(xiàn)周期性的“此消彼長”。過去連續(xù)兩年，機(jī)構(gòu)持續(xù)走弱。2024年公募或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。

3、行業(yè)比較——盈利溫和修復(fù)，行業(yè)景氣分化

2023全年行業(yè)景氣分化，庫存周期仍在去化。2024年進(jìn)入補(bǔ)庫周期，行業(yè)景氣迎來修復(fù)行業(yè)比較線索：景氣反轉(zhuǎn)、出海增量、前沿產(chǎn)業(yè)（AI+細(xì)分賽道領(lǐng)域、創(chuàng)新藥板塊、半導(dǎo)體）。

4、產(chǎn)業(yè)趨勢——基于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和頂層政策指引的產(chǎn)業(yè)投資選擇

美債利率下行周期中，中美利差和名義增速差收窄，估值對于利率更加敏感的成長股有望走出超額行情。

5、綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與政策導(dǎo)向，我們給出如下產(chǎn)業(yè)選擇思路：

數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向：農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)之后的新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)，典型成長板塊（數(shù)據(jù)要素、人工智能）生命健康方向：人口結(jié)構(gòu)變化和新政策周期下的結(jié)構(gòu)性高增機(jī)遇（銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新藥）

“卡脖子”技術(shù)突破方向：國有資本鼎力支持與替代率較大提升空間。

華福證券：“春季躁動(dòng)”行情可期

1、四季度以來市場各項(xiàng)積極因素正在不斷累積，值此年底時(shí)刻，我們認(rèn)為2024年A股“春季踩動(dòng)”行情非常值得期待，具體邏輯如下：

2、第一，下半年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，11月份工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯加快，企業(yè)經(jīng)營效益持續(xù)回升。三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢，三季度我國實(shí)際GDP同比增長4.9%，增速放緩主要受基數(shù)拾升影響，扣除去年基數(shù)影響后，三季度GDP兩年平均增長增速為4.4%，較二李度加快了1.1個(gè)百分點(diǎn)。11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長29.5%，增速較10月份明顯加快，利潤已連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長。

3、第二，當(dāng)前A股主要寬基指數(shù)估值已處于歷史底部區(qū)域，公募基金重倉股相對估值同樣也已落至歷史低位。截至12月27日，作為市場整體代表的萬得全A指數(shù)當(dāng)前市凈率為1.44倍，位于2010年至今0.4%的歷史分位數(shù)水平。前100名基金重倉股市盈率中位數(shù)為22.7倍，位于2010年至今14%的歷史分位數(shù)水平。前100名重倉股幣盈率中位數(shù)除以全部A股市盈率中位數(shù)的值為0.70，位于2010年至今35%的歷史分位數(shù)水平。

4、第三，海外加息周期結(jié)束，全球流動(dòng)性環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)12月暫停加息，維持聯(lián)邦基金利率不變。根據(jù)CME數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)最快或?qū)⒃诿髂?月份進(jìn)行首次降息。10月份以來美債利率高位回落，全球流動(dòng)性環(huán)境有所改善，截至12月27日，美債3個(gè)月、2年期和10年期分別為5.44%、4.22%和3.79%，相比10月初分別下行18bp、92bp和90bp.

5、第四，A股季節(jié)效應(yīng)顯著，春季行情可期。回顧歷史經(jīng)驗(yàn)，A股在年初尤其是2月的上漲概率是全年最高的（即“春季躁動(dòng)”）。從2000年至2022年wind全A在2月上漲的概率達(dá)78%。從行情背后的邏輯來看，2月上漲概率較高背后存在著事件驅(qū)動(dòng)的影響，每年2月份之后是3月份的兩會(huì)，是對未來經(jīng)濟(jì)政策有方向性影響的重要會(huì)議，使得市場容易產(chǎn)生政策預(yù)期。

（三）券商行業(yè)掘金

信達(dá)證券：蘋果Vision Pro硬件頂級(jí)配置，內(nèi)容生態(tài)不斷搭建，有望開啟空間計(jì)算新時(shí)代

1、硬件豪華陣容，開辟空間運(yùn)算時(shí)代。VR行業(yè)一直處于波浪式的發(fā)展進(jìn)程中。區(qū)別于以往的VR設(shè)備，除了在影音、游戲等方面做到出色體驗(yàn)之外，蘋果VisionPro的空間計(jì)算在社交、辦公等場景展現(xiàn)出巨大的潛力。VisionPro在硬件端的設(shè)計(jì)從用戶需求出發(fā)，并沒有卷入降成本、降配置的“高級(jí)游戲機(jī)”漩渦，有望開啟MR的iPhone時(shí)刻。

2、從具體配置看，傳感器端，搭建了數(shù)字世界感知現(xiàn)實(shí)的堅(jiān)實(shí)橋梁。VisionPro搭載了12個(gè)攝像頭、5個(gè)傳感器和6個(gè)麥克風(fēng)，實(shí)現(xiàn)良好的交互體驗(yàn)；顯示端，目前市場上首次出現(xiàn)的使用MicroOLED實(shí)現(xiàn)雙目8K效果的產(chǎn)品；芯片或許是VisionPro最高的壁壘之一，蘋果VisionPro搭載了M2和R1芯片。M2是一款目前業(yè)內(nèi)頂級(jí)的PC級(jí)處理器，采用5nm制程，在3D渲染、核心運(yùn)算、AI神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、視頻解碼、顯示支持等方面都具備卓越的性能。

3、蘋果還為其裝載了一顆R1芯片，用以提供強(qiáng)大的算力支持，具有高速傳感器處理器、低時(shí)延及良好的電源效率。此外，VisionPro還有許多創(chuàng)新，比如Pancake光學(xué)方案、虹膜識(shí)別、IPD調(diào)節(jié)、空間音頻等等。VisionPro開辟了空間運(yùn)算時(shí)代，硬軟件共振刺激終端消費(fèi)生態(tài)形成，有望再造一個(gè)iPhone市場。

4、產(chǎn)業(yè)鏈方面VisionPro多與舊有果鏈廠商重合，建議關(guān)注ASP價(jià)值量較大，業(yè)績側(cè)具備足夠彈性的廠商，具體包括設(shè)備杰普特/深科達(dá)/賽騰股份/智立方/華興源創(chuàng)/榮旗科技、零部件兆威機(jī)電/藍(lán)思科技/歌爾股份/工業(yè)富聯(lián)/領(lǐng)益智造等。

5、蘋果VisionPro有望重塑交互方式，針對多行業(yè)打造全新內(nèi)容系統(tǒng)生態(tài)體系，辦公、影視娛樂、游戲、工業(yè)制造、醫(yī)療等領(lǐng)域有望迎來變革。隨著蘋果首個(gè)空間計(jì)算機(jī)VisionPro的產(chǎn)品發(fā)布，其相關(guān)Vision生態(tài)也正隨之搭建起來，后續(xù)有望結(jié)合影視娛樂、游戲、辦公互動(dòng)、工業(yè)制造、醫(yī)療等多領(lǐng)域展開實(shí)際應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)降本增效的同時(shí)，給用戶帶來創(chuàng)新性不同體驗(yàn)。

6、蘋果VisionOS生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建，使MR有望迎來“Iphone”時(shí)刻。蘋果在MR領(lǐng)域已通過自研、收購方式布局多年，主要涉及底層供應(yīng)鏈和核心算法和3d技術(shù)等。隨著Iphone逐漸在外置攝像頭和內(nèi)置操作系統(tǒng)關(guān)于空間視頻等方面更新，蘋果生態(tài)內(nèi)產(chǎn)品逐漸融合空間計(jì)算能力，MR有望迎來“Iphone時(shí)刻”。

6、隨著蘋果VisionPro于24年初發(fā)布，給消費(fèi)者帶來的內(nèi)容生態(tài)、交互方式、行業(yè)賦能等創(chuàng)新性體驗(yàn)有望給行業(yè)帶來巨大變革，內(nèi)容端有望充分受益。內(nèi)容生態(tài)端建議關(guān)注：具備3D數(shù)字內(nèi)容生成、引擎渲染能力的公司絲路視覺、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、羅曼股份（并購后）、嶺南股份；建議關(guān)注VR內(nèi)容生產(chǎn)商佳創(chuàng)視訊（VR游戲研發(fā)、VR直播互動(dòng)&影視內(nèi)容拍攝、自研VR相機(jī)）；建議關(guān)注具備VR游戲制作能力的廠商，如寶通科技（參股哈視奇）、愷英網(wǎng)絡(luò)、力盛體育、名臣健康等。其他建議關(guān)注：恒信東方、風(fēng)語筑、大豐實(shí)業(yè)、鋒尚文化、飛天云動(dòng)、富春股份、華立科技。

華福證券：MR催生新興顯示需求，硅基OLED有望大展拳腳

1、VisionPro橫空出世，首次使用MicroOLED實(shí)現(xiàn)雙目8K。2023年6月6日，蘋果正式發(fā)布公司第一款MR設(shè)備VisionPro，VisionPro的芯片/光學(xué)/顯示/交互等多環(huán)節(jié)采用頂級(jí)配置，引領(lǐng)著XR行業(yè)硬件技術(shù)變革。值得關(guān)注的是，VisionPro內(nèi)屏使用了4K分辨率、像素密度達(dá)3000PPI以上的Micro-OLED屏幕，VisionPro也是首款使用MicroOLED實(shí)現(xiàn)雙目8K效果的產(chǎn)品。目前，主流的領(lǐng)先VR產(chǎn)品的分辨率均在2K左右，而VisionPro憑借其近兩倍的PPD實(shí)現(xiàn)了更優(yōu)秀的清晰度和擬真感，大幅提升虛實(shí)融合體驗(yàn)，有望開辟空間計(jì)算新紀(jì)元。

2、XR設(shè)備的升級(jí)主線在于屏幕升級(jí)，MicroOLED之于VisionPro舉足輕重。從成本占比上看，根據(jù)WellsennXR對蘋果MR的Bom拆解，VisionPro將接近50%的成本花費(fèi)在Micro-OLED內(nèi)屏上。因此，顯示屏幕的技術(shù)升級(jí)與降本增效，對于蘋果MR產(chǎn)品的迭代與應(yīng)用落地至關(guān)重要。從XR設(shè)備的體驗(yàn)需求上來看，XR設(shè)備需要在極近的視覺距離內(nèi)，通過顯示屏幕來打造虛擬世界與真實(shí)世界交互的視覺環(huán)境?，F(xiàn)階段高性能近眼系統(tǒng)的終端設(shè)備的最大瓶頸便是微顯示技術(shù)，所以解放視覺需求是XR設(shè)備亟需解決的核心問題之一。而VisionPro本次使用MicroOLED實(shí)現(xiàn)了跨越式的視覺效果呈現(xiàn)，這對于整個(gè)XR設(shè)備的發(fā)展和迭代意義非凡。

3、Micro-OLED系MR設(shè)備最佳顯示方案，有望乘風(fēng)而起。目前，主流頭戴式設(shè)備的顯示方案仍存在一些不足，如傳統(tǒng)AR顯示技術(shù)LCoS存在對比度低和功耗高的問題，而VR主流顯示技術(shù)Fast-LCD存在像素密度低、延遲高易眩暈、且不能顯示局部黑色等問題。在此背景下，MicroOLED應(yīng)運(yùn)而生。MicroOLED在傳統(tǒng)OLED顯示技術(shù)的基礎(chǔ)上，通過W-RGB技術(shù)有效規(guī)避紗窗效應(yīng)，又通過CMOS工藝將驅(qū)動(dòng)芯片和像素陣列集成至單晶硅上，實(shí)現(xiàn)輕量化及精細(xì)化顯示。因此，MicroOLED能夠更好地滿足XR設(shè)備屏幕提高像素密度、減少眩暈等需求?？傮w來看，MicroOLED是各類微顯示器中最適于頭戴式沉浸虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備的器件。展望未來，VisionPro或?qū)⒁I(lǐng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)向，有望開辟空間計(jì)算新紀(jì)元，并通過進(jìn)一步的迭代創(chuàng)新激活產(chǎn)業(yè)鏈。而作為核心硬件的MicroOLED，也有望乘風(fēng)而起。

4、投資建議：建議關(guān)注MicroOLED產(chǎn)業(yè)鏈上游設(shè)備/材料（如硅基板、金屬材料、有機(jī)材料、封裝材料、彩色濾光層等）和中游制造等核心環(huán)節(jié)相關(guān)機(jī)遇，如視涯科技（未上市）、易天股份、奧來德、鼎龍股份、京東方A、清越科技、萊特光電、華興源創(chuàng)、精測電子、聯(lián)得裝備、精智達(dá)等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111340069361