每日經(jīng)濟(jì)新聞
公司研報(bào)

每經(jīng)網(wǎng)首頁 > 公司研報(bào) > 正文

聚和材料:把握N型迭代契機(jī),銀漿龍頭再展雄圖(東海證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-31 19:23:08

每經(jīng)AI快訊,2023年12月31日,東海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)聚和材料(688503)。

公司概況:作為光伏銀漿龍頭快速發(fā)展,完善技術(shù)迭代及戰(zhàn)略布局。2015年公司成立,發(fā)展迅速成為光伏銀漿龍頭。2021年公司首次超越國(guó)外廠商,全行業(yè)市占率第一。隨著2022年成功上市,公司布局不斷完善,全球化、一體化及平臺(tái)化發(fā)展同步發(fā)力。

行業(yè):N型迭代+需求側(cè)持續(xù)高景氣,行業(yè)有望量利齊升。1)需求側(cè):我們認(rèn)為行業(yè)需求增長(zhǎng)有望對(duì)沖單瓦銀耗下降,行業(yè)銀漿需求持續(xù)上行。根據(jù)測(cè)算可得2023/2024/2025年銀漿需求為6070.65噸/6694.85噸/7364.57噸,增速為34.92%/10.28%/10.00%。2)盈利:下游電池技術(shù)、生產(chǎn)工藝的持續(xù)迭代,帶來漿料配方體系調(diào)整,掌握適配先進(jìn)技術(shù)的廠商有望收獲溢價(jià)。經(jīng)測(cè)算可得2023/2024/2025年銀漿加工費(fèi)為36.21億元/43.88億元/47.79億元,增速為47.46%/21.17%/8.92%;3)技術(shù):銀漿是影響轉(zhuǎn)換效率的重要輔材,多項(xiàng)性能指標(biāo)相互影響,N型迭代進(jìn)一步加大配方平衡調(diào)配難度,激光燒結(jié)技術(shù)等技術(shù)持續(xù)引入,龍頭廠商有望獲取技術(shù)溢價(jià)。

公司優(yōu)勢(shì):1)規(guī)模優(yōu)勢(shì):公司產(chǎn)能放量領(lǐng)先,預(yù)計(jì)公司銀漿產(chǎn)能2023年底將達(dá)到3600噸,2024年將達(dá)到4100噸。受到產(chǎn)能約束以及規(guī)模效應(yīng)影響,銀漿市場(chǎng)格局趨向集中化,2022年公司的光伏正銀全球市場(chǎng)占有率達(dá)到41.40%;2)運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)端:資金方面,公司作為龍頭企業(yè),融資渠道豐富,下游議價(jià)力較強(qiáng),同時(shí)推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略及信用管理;客戶方面,銀漿作為非標(biāo)品,認(rèn)證周期及研發(fā)周期長(zhǎng),公司客戶粘性強(qiáng);生產(chǎn)方面,銀價(jià)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響大,公司采用背靠背模式采購銀粉。排產(chǎn)上,公司產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先水平,2022年產(chǎn)能利用率約為91.60%,2023年預(yù)計(jì)達(dá)到90.43%;3)產(chǎn)品技術(shù)端:公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)主要技術(shù)路線全覆蓋,在完善研發(fā)體系及人才機(jī)制作用下,產(chǎn)品性能領(lǐng)先。4)戰(zhàn)略布局:一體化上,公司通過收購江蘇連銀布局上游一體化產(chǎn)能,另外投建常州建設(shè)高端光伏電子材料基地,2024年預(yù)計(jì)公司銀粉自供出貨500噸以上,達(dá)千噸規(guī)模生產(chǎn)之后可以有10萬元/噸以上的凈利潤(rùn),初步自供比例保持在30%左右。國(guó)際化上,公司泰國(guó)基地600噸銀漿項(xiàng)目已于10月達(dá)產(chǎn),另外日本研發(fā)中心已啟動(dòng)。

投資建議:聚和材料作為銀漿龍頭,優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.40/139.85/166.01億元,同比+66.67%/+29.01%/+18.70%,公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.60/8.36/10.51億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前P/E為13.44倍/10.62倍/8.45倍,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn);(2)上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(3)光伏裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(4)應(yīng)收賬款減值及周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)

(來源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)

 

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。
未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,違者必究。

讀者熱線:4008890008

特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請(qǐng)作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站,可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。

歡迎關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞APP

每經(jīng)經(jīng)濟(jì)新聞官方APP

0

0

免费va国产高清不卡大片,笑看风云电视剧,亚洲黄色性爱在线观看,成人 在线 免费