永興股份：新股覆蓋研究（華金證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月30日，華金證券發(fā)布研報點評永興股份（601033）。

投資要點

下周四（1月4日）有一家主板上市公司“永興股份”詢價。

永興股份（601033.SH）：公司是廣州市垃圾焚燒發(fā)電項目的唯一投資和運營主體,核心業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，同時逐步拓展生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)。公司2020-2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.43億元/25.36億元/32.93億元，YOY依次為26.72%/37.58%/29.87%,三年營業(yè)收入的年復(fù)合增速31.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.46億元/6.77億元/7.15億元，YOY依次為175.59%/95.57%/5.64%，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速78.57%。最新報告期，2023Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.11億元，同比增加6.13%，歸母凈利潤6.63億元，同比下降1.61%。根據(jù)公司初步預(yù)測，2023年凈利潤為7.8億元至8.2億元，同比增長9.02%至14.61%。

投資亮點：1、公司是廣州市垃圾焚燒發(fā)電項目的唯一投資和運營主體。公司控股股東為廣州環(huán)投集團，實際控制人為廣州市政府，截至招股書簽署日，公司為廣州環(huán)投集團下屬唯一的垃圾焚燒發(fā)電及生物質(zhì)處理運營平臺、廣州市垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)項目的唯一投資及運營主體；2023年廣州市垃圾分類收運全面落地，廣州環(huán)投集團已按照《廣州市生活垃圾收運處置一體化改革工作方案》要求，承接越秀、天河、海珠、白云、荔灣、南沙共6區(qū)一體化業(yè)務(wù)并簽訂改革協(xié)議，同時承接中心7區(qū)餐廚垃圾和全市11區(qū)動物尸骸收運業(yè)務(wù)并簽訂改革協(xié)議，公司主營業(yè)務(wù)與廣州環(huán)投集團的智慧環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)具備較好的協(xié)同效應(yīng)。2、公司募投資金投入的垃圾焚燒電廠二期已建設(shè)完成并投入運營，有望為業(yè)績增長提供較好的支撐。報告期內(nèi)公司多個垃圾焚燒項目投入運營增厚業(yè)績，包括雷州電廠項目于2021年6月投入運營、垃圾焚燒電廠二期項目2021年進入試運營，當(dāng)年分別新增垃圾處理量25.09萬噸及34.77萬噸，帶動垃圾處理服務(wù)收入及發(fā)電上網(wǎng)收入增長；2022年垃圾焚燒電廠二期項目陸續(xù)轉(zhuǎn)固投入運營，帶動公司垃圾處理量較2021年度增加233.80萬噸。公司招股書披露的垃圾焚燒電廠二期項目年產(chǎn)能約合438萬噸（以一年365天計算），依照2022年上述項目實際垃圾處理量約合269萬噸計算，仍有約4成的增長空間，未來隨著垃圾處理量進一步增長，有望增厚公司業(yè)績。3、廣州市計劃對多個垃圾填埋場實行垃圾復(fù)挖后焚燒處理，公司產(chǎn)能利用率有望提高。十四五期間，廣州市將全面提升焚燒處理能力，打造“焚燒為主、生化為輔、填埋兜底”的生活垃圾處理格局，《廣州市生活垃圾收運處理系統(tǒng)戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2035年）》、《廣州市城市管理和綜合執(zhí)法“十四五”規(guī)劃》等多項政策文件中均提出探索使用垃圾焚燒場富余焚燒能力處理陳腐垃圾。截至目前，廣州市政府常務(wù)會議（穗府16屆21次〔2022〕39號）同意了興豐應(yīng)急垃圾填埋場已填埋存量垃圾開挖方案，開挖騰退庫容不超過350萬立方米（折合約350萬噸）；根據(jù)相關(guān)方案，公司計劃3年內(nèi)完成興豐350萬立方米的已填埋垃圾開挖，預(yù)計垃圾焚燒處置費用約合6億元。此外，2023年4月20日，廣州市城市管理和綜合執(zhí)法局發(fā)布《廣州市生活垃圾衛(wèi)生填埋場陳腐垃圾治理項目》征求意見稿，計劃對已實施封場的增城區(qū)陳家林、黃埔區(qū)大田山、番禺區(qū)火燒崗三座填埋場進行垃圾治理及土地再利用，上述填埋場垃圾存量合計約1,856萬噸。公司目前已實施存量垃圾處置的前期試驗、工程準(zhǔn)備工作

同行業(yè)上市公司對比：根據(jù)主營業(yè)務(wù)相似性，選取三峰環(huán)境、上海環(huán)境、綠色動力、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、中科環(huán)保為永興股份的可比上市公司。從上述可比公司來看，行業(yè)平均收入（TTM）規(guī)模為46.36億元，可比PE-TTM（算術(shù)平均）為15.91X，銷售毛利率為34.49%；相較而言，公司的營收規(guī)模低于行業(yè)平均水平，但銷售毛利率高于行業(yè)平均水平。

風(fēng)險提示：已經(jīng)開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險在正文內(nèi)容中展示。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)