華林證券：投行收入韌性較強(qiáng)，投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)華林證券（002945）。

2023Q1-3，華林證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.53億元，同比下降26.71%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比下降57.24%；攤薄ROE為2.88%，同比下降4.11個(gè)百分點(diǎn)。公司投資收益拖累整體業(yè)績(jī)，經(jīng)紀(jì)收入與行業(yè)整體基本持平，投行收入在債券承銷業(yè)務(wù)的支撐下體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。短期來看，由于公司自由流通市值較小，估值有望保持高位震蕩。

▍2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)1.87元，同比下滑明顯，低基數(shù)下Q3業(yè)績(jī)環(huán)比彈性較大。2023Q1-3，華林證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.53億元，同比下降26.71%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比下降57.24%；當(dāng)期稀釋EPS為0.07元/股，同比下降56.25%；攤薄ROE為2.88%，同比下降4.11個(gè)百分點(diǎn)。期末歸屬普通股股東BVPS為2.40元，較2023年初上升1.69%。單季度來看，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83億元，環(huán)比提升24.99%；歸母凈利潤(rùn)0.84億元，環(huán)比提升107.95%，低基數(shù)下業(yè)績(jī)環(huán)比彈性較大。

▍2023Q1-3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)四成收入，投資業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)。2023年前三季度，華林證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、利息凈收入和投資總收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）分別為3.29億/0.89億/0.39億/2.77億/-0.17億元，對(duì)調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本）的貢獻(xiàn)比例分別為44%/12%/5%/37%和-2%，同比+3.0ppts/+2.7ppts/+2.5ppt/+6.0ppts/-13.5ppts。

▍財(cái)富管理：市場(chǎng)交投活躍度下降影響經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，代銷產(chǎn)品規(guī)模同比提升。2023年前三季度，華林證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入3.29億元，同比下滑21.28%；其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)凈收入1.07億元，環(huán)比下降8.14%。2023Q2/Q3 A股日均成交額分別為10066億和7984億元，市場(chǎng)交投活躍度下降導(dǎo)致代理買賣收入和席位租賃收入下滑；但是，得益于公司持續(xù)深化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，加大產(chǎn)品研究端投入，截至2023Q3末公司代銷金融產(chǎn)品規(guī)模同比上漲12.91%，且根據(jù)公司2023年半年報(bào)，上半年公司代銷產(chǎn)品收入同比大致持平。

▍投資銀行：股權(quán)業(yè)務(wù)面臨較大壓力，債券承銷是投行收入的重要支撐。投行業(yè)務(wù)方面，2023Q1-3，華林證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入0.89億元，同比下滑5.05%，韌性較強(qiáng)；其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)凈收入0.70億元，較Q1/Q2的0.11億/0.08億元大幅提升，主要得益于2023年君逸數(shù)碼IPO項(xiàng)目和祥源轉(zhuǎn)債項(xiàng)目落地，而2023年上半年未有股權(quán)項(xiàng)目落地。從承銷規(guī)模的角度看，2023年初至今，公司股權(quán)承銷規(guī)模為14.54億元，同比下降71%；債券承銷規(guī)模為268.76億元，同比提升93%，債券承銷是公司投行收入的重要支撐。

▍投資業(yè)務(wù)：2023年前三季度投資業(yè)務(wù)虧損0.17億元，同比下滑明顯。投資業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度，華林證券實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-0.17億元，上年同期為1.17億元；其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)投資總收益-0.05億元，較Q2的-0.24億元有所好轉(zhuǎn)。規(guī)模層面來看，截至上半年末，自營(yíng)非權(quán)益類證券/凈資本由年初的117.76%增長(zhǎng)至2023H1末的229.43%；相對(duì)應(yīng)的，自營(yíng)權(quán)益類證券/凈資本由年初的26.65%下降至2023H1末的14.85%。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降，財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，投資業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，科技金融轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司三季報(bào)投資收益拖累整體業(yè)績(jī)，經(jīng)紀(jì)收入與行業(yè)整體基本持平，投行收入在債券承銷業(yè)務(wù)的支撐下體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。此外，根據(jù)過去兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司四季度單季度的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)往往顯著高于前面三個(gè)季度，主要是計(jì)提電子設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)所致。綜上，我們調(diào)整華林證券2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)至0.08/0.14/0.16元（2023/2024年原預(yù)測(cè)為0.23/0.26元，2025年為新增預(yù)測(cè)）；調(diào)整2023/2024/2025年BVPS預(yù)測(cè)至2.38/2.50/2.61元（2023/2024年原預(yù)測(cè)為2.63/2.83元，2025年為新增預(yù)測(cè)），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)PB為6.30倍。短期來看，由于公司自由流通市值較小，估值有望保持高位震蕩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)