通潤裝備：收購正泰逆變器資產(chǎn)，由細分優(yōu)勢領(lǐng)域全面擴張（招商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，招商證券發(fā)布研報點評通潤裝備（002150）。

2023年通潤裝備完成重組，收購正泰電源并置出原設(shè)備業(yè)務(wù)，控股股東變更為正泰電器，業(yè)務(wù)調(diào)整為“新能源+金屬制品”。正泰電源的逆變器產(chǎn)品在北美、韓國細分領(lǐng)域份額領(lǐng)先，產(chǎn)品力和渠道能力具有優(yōu)勢。公司積極拓展產(chǎn)品門類，電站、光儲等新產(chǎn)品貢獻將加大，歐洲等市場的拓展也會帶來增量。美國光伏市場當前受高利率影響較大，后續(xù)有較大的增長潛力。公司有望成為逆變器領(lǐng)域的強有力參與者，首次覆蓋給予“增持”評級。

重組并購正泰電源。通潤裝備原業(yè)務(wù)為工具箱等金屬鈑金制品，其業(yè)務(wù)規(guī)模已居行業(yè)前列，2007年完成A股上市，2023年5月公司以現(xiàn)金收購方式整合正泰電源光儲變流器相關(guān)資產(chǎn)并在次月置出原輸變電設(shè)備資產(chǎn)，同時通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓控股股東變更為正泰電器。

在北美、韓國等逆變器細分市場具有競爭優(yōu)勢。正泰電源成立于2009年，至當前全球逆變器安裝量超過25GW，儲能安裝量逾1GWh，尤其在北美、韓國市場份額領(lǐng)先，其中北美工商業(yè)光伏市場份額長期維持30%以上，在韓國與現(xiàn)代深度合作，市場份額20%左右。公司構(gòu)建了全球化的營銷服務(wù)體系，較早實現(xiàn)了北美業(yè)務(wù)本地化，北美地區(qū)與近200家開發(fā)商建立合作，2023年BNEF的逆變器可融資性排名中，CHiNT品牌首次躍居TOP1。2021年，正泰電源啟動了泰國工廠，進一步響應(yīng)海外需求。

加速全品類、全市場的擴張。1）此前正泰電源產(chǎn)品、渠道更偏重工商業(yè)功率段，在高低兩端相對薄弱。過去幾年，公司開始補齊戶用、大組串產(chǎn)品，并完善儲能產(chǎn)品，形成了完整的光儲逆變器配套解決方案。目前公司已開始收獲電站訂單，預(yù)計2024年電站、儲能產(chǎn)品是公司重要的增長點。2）公司在北美工商業(yè)市場具有優(yōu)勢，但之前基本未布局歐洲市場，當前公司從東歐波蘭等區(qū)域開始，逐步向歐洲其他地區(qū)滲透。3）此外，正泰集團旗下的正泰新能、安能，在電站、戶用光伏等市場，還能給正泰電源帶來業(yè)務(wù)協(xié)同或拉動。

原金屬制品業(yè)務(wù)有望回暖。公司原金屬制品業(yè)務(wù)也是以北美等地區(qū)外銷為主，過去幾年受雙反調(diào)查、加征關(guān)稅等影響較大。如果未來貿(mào)易關(guān)系緩和，公司原有業(yè)務(wù)有望有所恢復(fù)。

投資建議：重組后公司形成金屬+新能源的業(yè)務(wù)格局，預(yù)測2024年公司實現(xiàn)歸上凈利潤3.3億，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：競爭導(dǎo)致盈利能力下降、國際貿(mào)易風險與季節(jié)波動、老業(yè)務(wù)波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)