中金環(huán)境：隱形冠軍，百億南泵，拐點已至（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，華泰證券發(fā)布研報點評中金環(huán)境（300145）。

業(yè)績風險基本釋放，不銹鋼離心泵龍頭成長加速

過去3年中金環(huán)境一直在清理此前并購的遺留資產(chǎn)，大量減值拖累業(yè)績。水泵主業(yè)2008-22收入CAGR 20%，盈利穩(wěn)定，造血充沛。公司領先的直銷渠道與持續(xù)迭代的產(chǎn)品梯隊，有效保障了制造業(yè)的盈利增長。我們預測制造業(yè)務2023-25年歸母凈利5.1/5.7/6.5億，環(huán)保及其他業(yè)務虧損2.7/1.7/1.0億?？杀裙?024年Wind一致預期PE均值為14倍，考慮公司龍頭地位，給予公司24年15倍PE，對應目標價3.3元，給予“增持”評級。

二級市場對冷門行業(yè)——水泵的重視不足

1）水泵單價不高，但性能對生活生產(chǎn)至關重要，所以終端用戶對價格不敏感，最終體現(xiàn)在龍頭易守難攻，護城河高。2）行業(yè)內領軍企業(yè)70%未上市，卻持續(xù)產(chǎn)能擴張和業(yè)績增長；上市企業(yè)中凌霄泵業(yè)/大元泵業(yè)2022年分紅比例85%/45%，內生造血能力充沛。3）在“十三五”行業(yè)快速發(fā)展的年代，東音/新界泵業(yè)主動退市，側面反映二級市場給予的估值可能偏低，且業(yè)務擴張沒有明顯資金缺口。4）行業(yè)SKU眾多、下游分散，國內龍頭市占率僅2%，中高端產(chǎn)品尚在國產(chǎn)替代中，為優(yōu)質企業(yè)預留充足的成長空間。

制造業(yè)務：行穩(wěn)致遠，百億南泵，長期對標格蘭富

2007年迄今公司水泵收入從未下滑過；即便在2015-17年和2018-21年業(yè)務重心和管理團隊變化最大的時期，也實現(xiàn)了15%的CAGR，利潤率穩(wěn)定。得益于公司多年來搭建的直銷渠道，結合持續(xù)的高標準研發(fā)投入，最終突破了多品類的國產(chǎn)替代。2022-23年來，公司新任管理團隊到位，成長加速：1H23制造板塊收入同比增速從2022年的5%提升至20%，毛利同比增長40%+；今年11月，公司總經(jīng)理提出了制造業(yè)務2028年100億收入的目標，對應未來5年收入CAGR近20%。

環(huán)保業(yè)務：資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化，風險大部分釋放

若不考慮減值損失，環(huán)保業(yè)務本身并未出現(xiàn)明顯虧損。經(jīng)過5年的風險計提，截止1H23公司資產(chǎn)負債表上商譽僅剩1.98億，特許經(jīng)營權僅剩1.77億，未來進一步減值風險較小。設計業(yè)務一直盈利穩(wěn)健，咨詢業(yè)務減虧，工程新訂單叫停，環(huán)保/危廢運營持續(xù)優(yōu)化，預計2023-25會大幅度減虧。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟影響制造業(yè)訂單，2）環(huán)保資產(chǎn)減值風險，3）原材料價格波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)