皖通高速：業(yè)績彈性釋放，高分紅穩(wěn)中有升（海通國際研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，海通國際發(fā)布研報點評皖通高速（600012）。

核心路產(chǎn)剩余年限長，主業(yè)再投資能力強。整體路產(chǎn)以跨省干線為主，剩余年限長，其中核心路產(chǎn)合寧高速、宣廣高速、高界高速陸續(xù)推進改擴建，經(jīng)營年限預(yù)計得以延長25-30年，主業(yè)再投資以改擴建與收購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)為主，回報率較高，增強經(jīng)營可持續(xù)性。

收入端潛力釋放：1）安徽地區(qū)長期GDP增速處于全國較高水平，2013-2022年CAGR達10.1%，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、經(jīng)濟活力強、人口轉(zhuǎn)凈流入支撐安徽地區(qū)車流量增長，2022年安徽省汽車保有量較2019年增長24.1%。2）路產(chǎn)貨車流量占比較高，順周期時期具有較高收入彈性。3）合寧高速2022年底完成全線“四改八”，車流量較改擴建前翻倍，宣廣高速將于2024年底完成“四改八”，車流量或有較大增幅。寧宣杭高速、岳武高速“斷頭路”相繼打通，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)漸顯，24年均有望實現(xiàn)扭虧為盈。

成本端占比下行：1）采用直線法進行路產(chǎn)折舊攤銷，營業(yè)成本為固定成本，在通行費收入增長時毛利率隨之增長，業(yè)績彈性較大。2）負(fù)債水平健康，財務(wù)費用率、期間費用率遠低于同行。若無重大資本開支，公司整體財務(wù)費用率呈下降趨勢，其他期間費用我們預(yù)計較為穩(wěn)定。

盈利能力高企，分紅率穩(wěn)中有升。22年分紅率達到63%，2023-2025年計劃進一步提升至70%。收購六武高速事項若繼續(xù)推進，定增價格有望提高從而降低股權(quán)稀釋比例，若能成功實施將進一

步提高分紅率，2023-2025年公司分紅比例或提升至75%。

盈利預(yù)測與估值：公司疫后彈性復(fù)蘇，改擴建放量+路網(wǎng)暢通帶來業(yè)績彈性，分紅率高且有所提升，高股息具備配置價值。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為17.24/18.66/19.69億元，對應(yīng)EPS分別為1.04/1.12/1.19元。高股息、穩(wěn)增長、類債券、現(xiàn)金流良好的高速公路標(biāo)的具備較高防御屬性與配置價值，經(jīng)濟震蕩、利率下行或有利高速公路板塊及皖通高速估值提升，給予2024年11倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為12.37元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險：車流量增速放緩，通行費率大幅下調(diào)，改擴建負(fù)面影響超預(yù)期，收購失敗，利率上漲等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)