易普力：混裝炸藥行業(yè)領(lǐng)先，爆破一體化服務(wù)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)易普力（002096）。

投資要點(diǎn)：

公司是央企中國(guó)能建旗下民爆板塊重要上市平臺(tái)。易普力在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分布在重慶、新疆、四川、湖南等二十多個(gè)?。▍^(qū)），國(guó)際市場(chǎng)分布在東南亞、中亞、非洲等地區(qū)，擁有炸藥許可產(chǎn)能近52.15萬(wàn)噸，雷管許可產(chǎn)能9450萬(wàn)發(fā)，具有技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)和高端資源運(yùn)作及市場(chǎng)開發(fā)能力。2023年，易普力通過(guò)借殼上市的方式，成為民爆行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模排名前列的上市公司。

政策鼓勵(lì)兼并重組，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。民爆行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)重回正常增長(zhǎng)區(qū)間，爆破服務(wù)收入持續(xù)提升，“一體化”進(jìn)程正逐步推進(jìn)。煤炭、金屬和非金屬礦山開采業(yè)仍是我國(guó)工業(yè)炸藥最主要的使用領(lǐng)域。政策繼續(xù)加碼，“培育3至5家頭部企業(yè)，形成8至10家骨干企業(yè)”是未來(lái)行業(yè)整合方向，易普力作為具有央企背景、名列前茅的民爆企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)整合。

公司是混裝炸藥和爆破一體化服務(wù)引領(lǐng)者?；煅b炸藥技術(shù)作為礦山爆破工程的核心，憑借其安全性和高效性，正逐漸成為行業(yè)主流，易普力作為國(guó)內(nèi)混裝炸藥的領(lǐng)軍企業(yè)，以高達(dá)50.13%的混裝炸藥產(chǎn)能占比遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。同時(shí)公司也是國(guó)內(nèi)爆破一體化服務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)，擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和全方位的業(yè)務(wù)實(shí)力，能夠有效解決了各類爆破作業(yè)難題，2023年1-10月，新簽訂單已超過(guò)300億元，其中1億元以上訂單占比82%，均來(lái)自礦山爆破一體化服務(wù)，可保證公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流，奠定中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

對(duì)標(biāo)海外巨頭澳瑞凱，公司未來(lái)成長(zhǎng)之路可期。澳瑞凱（Orica）公司是全球最大的民用爆破器材公司，通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)和收購(gòu)兼并成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。內(nèi)在管理和企業(yè)文化是澳瑞凱成功的關(guān)鍵因素，包括策略、效率和文化的經(jīng)營(yíng)方針。對(duì)標(biāo)澳瑞凱，易普力也在一體化和提高經(jīng)營(yíng)效率的道路上發(fā)展，通過(guò)整合民爆生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)銷公司和爆破服務(wù)公司，步入我國(guó)民爆行業(yè)前列。易普力的期間費(fèi)用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)優(yōu)異，展現(xiàn)出較高的經(jīng)營(yíng)效率。

投資分析意見：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.54、7.61、9.06億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為20、17、14倍，據(jù)測(cè)算，可比公司2023-2025年平均估值分別為24、17、13倍。我們認(rèn)為重組并購(gòu)后，易普力已成為我國(guó)頭部的民爆上市公司，其背靠中國(guó)能建集團(tuán)，能夠充分受益于民爆行業(yè)重組浪潮。從長(zhǎng)期成長(zhǎng)的角度來(lái)看，易普力也在一體化和提高經(jīng)營(yíng)效率的道路上持續(xù)發(fā)展，參考可比公司平均估值，公司具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予一定的估值溢價(jià)，給予2024年P(guān)E估值20倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約18%，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游采礦業(yè)、基建等需求不及預(yù)期；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)