每日經(jīng)濟新聞 2023-12-29 00:20:07
每經(jīng)AI快訊,2023年12月28日,東方證券發(fā)布研報點評豪悅護理(605009)。
專注行業(yè)三十余年,公司已成為衛(wèi)生護理用品ODM龍頭。公司創(chuàng)始人于30年前進入個人衛(wèi)生護理行業(yè),經(jīng)過多年深耕,公司已成長為涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾、濕巾等一次性衛(wèi)生用品、擁有四大生產(chǎn)基地的中國衛(wèi)生護理用品ODM龍頭企業(yè)。2016年以來公司保持著穩(wěn)健的成長態(tài)勢,2016-2022年營收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為35%、63%,同期國內(nèi)收入復(fù)合增速達48%。同時公司依托相對較強的精益管理能力,保持著位居行業(yè)前列的ROE與凈利率水平。
吸收性衛(wèi)生用品進入結(jié)構(gòu)性增長階段,細(xì)分領(lǐng)域成長空間充足。經(jīng)過20余年的高速增長,中國吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)規(guī)模增速于2018年開始下行,2017-2022年市場規(guī)模復(fù)合增速為-0.4%,行業(yè)已進入結(jié)構(gòu)性增長階段。拆分品類來看:①嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模受出生人口減少影響有所收縮,但仍存在滲透率提升與產(chǎn)品升級的發(fā)展機會。②女性衛(wèi)生用品市場增長穩(wěn)健,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為行業(yè)增長主要驅(qū)動因素。③成人失禁用品市場增速較高,在老齡化趨勢延續(xù)的背景下,行業(yè)未來成長可期。
三大核心競爭力突出,衛(wèi)生用品ODM龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)。我們認(rèn)為公司在ODM業(yè)務(wù)方面的核心競爭力主要體現(xiàn)在三個層面:①公司專注研發(fā)創(chuàng)新、研發(fā)費用投入長期處于行業(yè)前列,持續(xù)推進嬰兒紙尿褲、女性經(jīng)期褲等核心產(chǎn)品迭代,產(chǎn)品差異化競爭力不斷提升。②公司四大基地產(chǎn)能已于2022年底落地,核心區(qū)位布局相對完備,伴隨產(chǎn)量規(guī)模的擴張公司規(guī)模效應(yīng)逐步釋放,成本控制能力突出,單片產(chǎn)品制造費用低于行業(yè)可比公司。③公司下游客戶結(jié)構(gòu)相對多元,全面覆蓋國際、國內(nèi)知名品牌,同時公司與核心客戶深度綁定,一同挖掘終端消費需求,與核心客戶持續(xù)形成正反饋、實現(xiàn)攜手共同成長。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025歸母凈利潤分別為4.88/5.74/6.56億元,對應(yīng)EPS分別為3.14/3.70/4.23元??杀裙?024年調(diào)整后平均PE為20倍,考慮到可比公司均以自主品牌業(yè)務(wù)為主,而公司以代工業(yè)務(wù)為主,給予30%估值折價,對應(yīng)PE為14倍,對應(yīng)目標(biāo)價51.80元,首次給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅波動的風(fēng)險;嬰童出生率大幅回落的風(fēng)險;成人衛(wèi)生用品市場增長不及預(yù)期的風(fēng)險;客戶集中度相對較高的風(fēng)險;假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果的風(fēng)險
(來源:慧博投研)
免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實。據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。
(編輯 曾健輝)
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