2024：迎接蓄勢而立

每經(jīng)記者 何建川    每經(jīng)編輯 賈運可    

2023年即將過去。對于A股市場而言，這是意外之年、分化之年和蓄勢之年。

A股在2022年的表現(xiàn)與全球市場步調(diào)一致，陷入了技術(shù)性熊市的窘境，但是就在2023年全球多數(shù)股市收復(fù)失地、高歌猛進(jìn)之時，A股意外地特立獨行起來，成為了“萬紅叢中一抹綠”，這背后到底發(fā)生了什么？

剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，2024年要堅持“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，“穩(wěn)健”成為了2024年的主基調(diào)，而在新視野下的“立”與“破”，則需要以新動能引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，維護(hù)股市、債市、樓市穩(wěn)定，防范化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會平衡發(fā)展?；诖耍覀冇謶?yīng)該如何展望2024年的投資？

帶著上述問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）與每經(jīng)投資研究院（以下簡稱每經(jīng)投研院）院長黃曉義進(jìn)行了深度交流。

上證指數(shù)走勢截至12月28日 視覺中國圖 楊靖制圖

2023：存量資金博弈下微盤股崛起

NBD：黃院長，我們記得您去年明確提出“2023：春季行情有望重現(xiàn)”，而上證指數(shù)從文章見報的2022年12月26日3048點起步，一直到了2023年的5月9日于3418點見頂，的確走出了一波春季行情，但是隨后的走勢就急轉(zhuǎn)直下，各大指數(shù)逐波下行，上證指數(shù)再次陷入“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”，您是如何看待2023年的A股走勢的？

黃曉義：如果只觀察上證指數(shù)，2023年的春季行情的確實至名歸，我也算是僥幸命中，但是如果觀察全市場其他主要指數(shù)的走勢，就會發(fā)現(xiàn)背后存在劇烈的分化，這種分化在頂?shù)字芷诤蜐q跌幅度上一覽無余。

在頂?shù)字芷诜矫?，上證指數(shù)于5月9日結(jié)束春季行情，隨后逐步下行考驗2900點；深證成指于2月中旬完成雙頭見頂形態(tài)，進(jìn)入了近10個月的調(diào)整周期；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是在1月30日見頂，隨后開始走出長達(dá)11個月的下降通道，比較意外的是上證50和滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指走勢相仿；科創(chuàng)板50指數(shù)則是在4月份構(gòu)筑雙頭見頂形態(tài)，隨后開啟了近8個月的調(diào)整走勢，而代表A股核心中盤股的中證500指數(shù)走勢與其雷同；A股微盤股的代表指數(shù)中證2000指數(shù)，雖然也是2月中旬見頂，但是全年整體處于震蕩走勢，明顯強(qiáng)于其他指數(shù)。

在漲跌幅方面，截至12月22日，上證指數(shù)全年下跌5.65%，跌幅在10%以內(nèi)的還有中證500指數(shù)；跌幅在10%到20%的指數(shù)有深證成指、上證50、滬深300、科創(chuàng)50；創(chuàng)業(yè)板指則以22.2%的跌幅熊冠A股各大主要指數(shù)。中證2000指數(shù)上漲2.83%，成了A股上漲指數(shù)的獨苗，而中證2000的成分股有2000家，因此一大批流通市值在25億元以下的微盤股年度漲幅不小。

看了上面的數(shù)據(jù)和對比，就不難想象和理解今年各類投資者的盈利狀況也是極度分化的，曾經(jīng)受寵的價值股投資和成長股投資遭遇雙殺，機(jī)構(gòu)重倉股和基金重倉股也慘遭滑鐵盧，反而是被主流資金邊緣化的微盤股借助各種熱點概念，漲得有聲有色。

NBD：如何看待這些分化現(xiàn)象背后的成因？

黃曉義：我個人認(rèn)為，從全年市場運行觀察，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的起伏、強(qiáng)勢美元下的資本流動和股市缺乏持續(xù)的增量資金是三大主要因素。

首先看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，2023年伊始，隨著疫情解封、地產(chǎn)政策調(diào)整，市場對于經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)的預(yù)期是非常強(qiáng)烈的，一季度經(jīng)濟(jì)果然實現(xiàn)了“開門紅”，但二季度開始，疫后的“疤痕效應(yīng)”帶來的經(jīng)濟(jì)壓力開始逐步增加，進(jìn)入三季度之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢，但是最新的11月CPI（居民消費價格指數(shù)）同比增幅連續(xù)第二個月下滑又引發(fā)關(guān)注，而11月官方PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）數(shù)據(jù)也整體顯示經(jīng)濟(jì)增長動能仍不足?？傮w而言，2023年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未呈現(xiàn)穩(wěn)定的向上趨勢，反而呈現(xiàn)一定的起伏，對中長線資金的心理預(yù)期是有影響的。

其次在資本流動方面，人民幣今年大部分時間承受著貶值壓力。由于2023年美聯(lián)儲實際加息超年初預(yù)期，加息首次暫停從預(yù)期的3月延后至9月，利率高位比年初預(yù)期提升了25個基點，這就造成了美元一直處于偏強(qiáng)的狀態(tài)；而中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期都在分化，中國為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展又在不斷降息，這導(dǎo)致中美利差處于高位，人民幣匯率年內(nèi)長時間面臨貶值壓力，這種壓力自然也傳導(dǎo)到了A股市場。

第三點是股市缺乏持續(xù)的增量資金。一方面，A股市場熱點輪動較快，無法吸引耐心資本入市；另一方面，股票型公募基金整體業(yè)績不佳，新的股票型基金發(fā)行十分艱難，居民理財資金通過公募基金渠道入市不暢；最后，三季度以來外資流出的壓力超出預(yù)期，8月至11月16日，北向資金累計流出近1800億元，規(guī)模遠(yuǎn)超以往的歷史極值。

增量資金的缺乏，導(dǎo)致存量資金博弈下微盤股崛起，市場游資選擇流通市值25億以下的微盤股進(jìn)行炒作，由于這類個股也鮮有機(jī)構(gòu)參與，且無量化資金攪局，存量游資獲利頗豐。在滬深兩市微盤股行情全面爆發(fā)下，游資最終又在10月底開辟第二戰(zhàn)場，轉(zhuǎn)戰(zhàn)流通市值更加迷你、估值更低的北交所，最終北證50指數(shù)在25個交易日上漲了57.79%，結(jié)束了北交所開市近兩年以來的熊市走勢。

NBD：微盤股的炒作太難把握了，甚至帶“龍”就炒，和飛鏢選股差不多了。

黃曉義：其實2023年也有一些板塊和個股的行情是符合產(chǎn)業(yè)邏輯的，并非只靠玄學(xué)炒股。比如年初以O(shè)penAI（一家人工智能公司）為首的生成式人工智能技術(shù)的爆發(fā)，堪比又一次工業(yè)革命，這種跨時代的科技突破帶給人類社會和經(jīng)濟(jì)的影響是深遠(yuǎn)的，A股與海外股市同步，對生成式人工智能產(chǎn)業(yè)鏈個股的炒作，也就在情理之中了；又例如華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈的炒作上，由于華為新車的成功上市，打開了整個智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的想象空間。上述兩個案例說明，A股對于這種大的產(chǎn)業(yè)投資邏輯的機(jī)會依然是敏感的，但是需要投資者具備與國際同步、與科技同步的新視野，這也是本次年度投資特刊為投資者準(zhǔn)備的一個主要內(nèi)容。

2024：上半年大概率出現(xiàn)重要低點

NBD：2023年底，我們也聽到了不少牛市將至的論斷，黃院長如何看2024年的行情？

黃曉義：可以明確的是，2024年上半年大概率會出現(xiàn)一個非常重要的低點，隨著實體經(jīng)濟(jì)和資本市場各種政策利好的陸續(xù)推出和實施，隨著更喜歡左側(cè)交易的耐心資本的逐步介入，有望出現(xiàn)一波蓄勢而立的行情。

此前A股政策底已經(jīng)出現(xiàn)，2023年7月24日中央政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，其后各種利好政策頻出，如果以上證指數(shù)為準(zhǔn)，政策底在3151點，但是目前已被大幅跌破，依然處于尋找市場底的階段。

從A股歷史走勢可以看出，市場底總是比政策底更低，背后原理是中長線資金沒有作好吸籌準(zhǔn)備的前提下，很難依托突發(fā)政策底去推動一波行情。由于本次跌破政策底的時間較長，且一度跌破2900點，也意味著左側(cè)交易、主動買跌的機(jī)構(gòu)建倉資金成本較高，一旦未來形成反轉(zhuǎn)，疊加此前數(shù)月的眾多利好累積效應(yīng)，未來的低點大概率是非常重要的。

NBD：那么2024年哪些海外因素會影響A股？

黃曉義：2024年海外重大事件帶來的影響絕對需要高度關(guān)注，我重點提三個方面。

首先是海外政治局勢，明年非常關(guān)鍵，全球?qū)⑴e行大約40場選舉，包括美國、俄羅斯、印度等重要國家，而美國大選尤為值得關(guān)注，其結(jié)果將對全球政治和經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生重要影響，也會給中美政治和經(jīng)濟(jì)關(guān)系帶來新的變化，這種預(yù)期將充分映射在A股市場。

其次是美元降息的時間和力度，目前市場預(yù)計美聯(lián)儲在2024年3月降息是大概率事件，一旦進(jìn)入降息通道，將有利于海外資本流入A股市場，但是如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勢，導(dǎo)致降息延遲，這一影響也會延遲，因此密切跟蹤美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，更能準(zhǔn)確把握拐點發(fā)生的時間。

最后需要密切關(guān)注美國科技股的動向，在生成式人工智能技術(shù)面世之后，投資者對美國科技股的追捧出現(xiàn)了“害怕錯過”的買入潮，截至12月22日，以美國科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)暴漲43.25%。但是一些技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)顯示出了過熱的信號，科技股的估值也遠(yuǎn)超市場平均水平，因此2024年要關(guān)注美國科技股是否出現(xiàn)“黑天鵝”事件，這很可能影響A股市場的投資風(fēng)格。

NBD：目前多數(shù)投資者還是偏悲觀，感覺基本面的不確定性還是比較大。

黃曉義：這個是正常情緒，股市投資永遠(yuǎn)都是反人性的，多數(shù)人都是順勢思維。

從內(nèi)部因素看，投資者很關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資金面數(shù)據(jù)，但是12月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“明年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，關(guān)于“先立”的行業(yè)利好和“后破”的托底政策，大概率會在2024年上半年陸續(xù)釋放出來，實體經(jīng)濟(jì)將迎來新動能的刺激，而對于新動能的分析也是本次年度投資特刊為投資者準(zhǔn)備的另一個主要內(nèi)容。

從外部因素看，包括美國大選、美元降息等都是比較重要的變數(shù)，也給大家作了提示，但是這些因素對市場的影響，關(guān)鍵還是要結(jié)合彼時的市場走勢去解讀，如果市場處于強(qiáng)勢之中，即使是利空也可能會被作為利好解讀。

關(guān)注行業(yè)爆發(fā)力和政策誘因下的機(jī)會

NBD：黃院長，前面我們對2024年的大勢作了探討，那么在行業(yè)投資方面，您有什么建議？

黃曉義：市場經(jīng)過了比較長時間的持續(xù)調(diào)整之后，其實很多行業(yè)的估值變得越來越有吸引力，但是鑒于A股超5000家公司的體量，A股市場的熱點依然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的模式，選對賽道比較關(guān)鍵，我個人比較看好具備爆發(fā)潛力或者政策誘因的行業(yè)和板塊。

首先是精密減速器行業(yè)，這是一個人形機(jī)器人孕育下的藍(lán)海市場，目前市場供給不足，供需缺口巨大。而減速器技術(shù)壁壘高，海外頭部廠商具備先發(fā)優(yōu)勢，國產(chǎn)廠商近年加速追趕且持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破，相較于海外減速器廠商，國內(nèi)供應(yīng)鏈企業(yè)具備成本與效率的顯著優(yōu)勢，國內(nèi)精密減速器廠商有望破局。

其次是消費電子行業(yè)，這個行業(yè)兼具成長、周期屬性，目前處于周期底部，行業(yè)市盈率為22倍，也處于3年的估值低位區(qū)。2024年消費電子行業(yè)將迎來兩個新的行業(yè)催化劑，一是Vision Pro（蘋果公司產(chǎn)品名）混合現(xiàn)實頭顯是蘋果2024年最重要的產(chǎn)品，有望成為下一個消費電子明星產(chǎn)品，二是AI（人工智能）電腦和手機(jī)也將在2024年成為行業(yè)熱點，AI有望扮演下一輪技術(shù)驅(qū)動的主角，并拉開新一輪消費電子創(chuàng)新周期。

第三是數(shù)據(jù)要素行業(yè)，2022年12月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》；2023年12月15日，國家數(shù)據(jù)局發(fā)布《“數(shù)據(jù)要素x”三年行動計劃（2024~2026年）（征求意見稿）》。數(shù)據(jù)要素的受重視程度可見一斑。

NBD：除了上面的三個行業(yè)，黃院長還有沒有其他補(bǔ)充？

黃曉義：我也比較看好中藥行業(yè)，看好的主要理由是三個方面：

首先，中藥使用范圍解除限制。2023年醫(yī)保目錄，一共有73種中成藥的使用范圍發(fā)生變化，其中34種適用范圍擴(kuò)大，39種完全解限。適用范圍擴(kuò)大的藥中有9個屬于腫瘤藥，8個屬于心腦血管藥。

其次，中藥創(chuàng)新藥持續(xù)推進(jìn)。據(jù)統(tǒng)計，截至12月15日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心累計受理了92件中藥新藥申請，而去年全年只受理了64件，同比增長超過40%。可以預(yù)見，由于中醫(yī)藥企業(yè)不斷增加研發(fā)投入，國內(nèi)中藥新藥有望在未來幾年迎來爆發(fā)期。

最后，中藥行業(yè)有望迎來價值重估。受益于人口老齡化和中醫(yī)藥扶持政策，中藥院內(nèi)滲透率有望提高，行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)型升級的黃金發(fā)展期。與化藥和生物創(chuàng)新藥相比，中藥擁有研發(fā)成本低、生命周期更長、獨家產(chǎn)品競爭格局較好、集采降價壓力較小等優(yōu)勢。

NBD：黃院長，除了行業(yè)機(jī)會，如果做基金定投，2024年您看好哪些指數(shù)基金？

黃曉義：在目前背景下，我看好兩類指數(shù)基金的定投，一類是創(chuàng)業(yè)板200ETF，一類是與港股創(chuàng)新藥、港股互聯(lián)網(wǎng)科技公司相關(guān)的指數(shù)ETF。

市場數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于2021年7月見頂，目前價格幾乎“腰斬”，整體個股跌幅很大，具備進(jìn)入定投左側(cè)的潛力，但是以寧德時代為首的電力設(shè)備及新能源板塊對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)影響很大，如果定投創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就會很大程度上看電力設(shè)備及新能源板塊的臉色，而創(chuàng)業(yè)板200ETF指數(shù)這個新品種應(yīng)該是更合適的選擇，其對標(biāo)的創(chuàng)業(yè)200指數(shù)有獨特的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)200指數(shù)是從創(chuàng)業(yè)板市場選取流動性較好，市值中等的200只股票作為樣本，前五大權(quán)重板塊分別是計算機(jī)、醫(yī)藥、電子、傳媒、機(jī)械，創(chuàng)業(yè)200指數(shù)前十大權(quán)重股占比約為13%，集中于通信、傳媒、機(jī)械、醫(yī)藥、計算機(jī)、電子、國防軍工板塊。創(chuàng)業(yè)200指數(shù)匯聚了一批創(chuàng)業(yè)板中小市值的新興產(chǎn)業(yè)潛力公司，隨著我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的持續(xù)推進(jìn)，這些公司的未來發(fā)展?jié)摿薮?。總體來看，創(chuàng)業(yè)200指數(shù)具有長期回報豐厚、行業(yè)分布廣泛、持倉個股分散等優(yōu)勢，投資價值突出。

NBD：港股目前流動性不足，最近幾年都是調(diào)整為主，比如恒生科技ETF和恒生醫(yī)藥ETF都已經(jīng)連續(xù)三年下跌，黃院長如何看？

黃曉義：香港股市今年在全球主要股市中表現(xiàn)也是倒數(shù)，港股的估值再次落入歷史低位區(qū)，也遠(yuǎn)低于A股同類企業(yè)估值，同時考慮與港股創(chuàng)新藥、港股互聯(lián)網(wǎng)科技公司相關(guān)的指數(shù)ETF連續(xù)下跌3年的弱勢表現(xiàn)，在這個基礎(chǔ)上開啟指數(shù)基金的定投，勝率和賠率都是更好的時刻。

雖然估值一跌再跌，但是由于資金面問題，港股過去幾年始終不能擺脫弱勢，而2024年美聯(lián)儲開啟降息周期有利于國際資本回流，內(nèi)地維持寬松的貨幣環(huán)境也有利于南向資金流入港股，雙重影響下港股指數(shù)基金的定投應(yīng)該是只輸時間。

封面圖片來源：視覺中國