珀萊雅：多元化品牌矩陣疊加大單品策略，成就國貨護膚之光（江海證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，江海證券發(fā)布研報點評珀萊雅（603605）。

投資要點：

◆護膚品市場空間大，且增速比整體化妝品市場快。根據(jù)艾媒智庫數(shù)據(jù)，2021年我國化妝品行業(yè)市場空間人民幣4553億元，其中護膚品市場空間2308億元，占整體化妝品市場規(guī)模的50.7%。預計到2025年我國化妝品市場規(guī)模是5791億元左右，2021-2025年化妝品行業(yè)市場空間CAGR為6.2%。預計2025年護膚品市場規(guī)模達3186億元，2021-2025年CAGR為8.4%，預計增速比整體化妝品市場快一些；預計2025年彩妝市場規(guī)模達703億元，2021-2025年CAGR為11.9%，預計增速比護膚品行業(yè)及整體化妝品行業(yè)均快。

◆珀萊雅目前市占率不高，提升空間廣闊。2021年市場前七大品牌均為外資，排名前三的企業(yè)為歐萊雅、寶潔和雅詩蘭黛，市占率分別為12.2%、9.0%和5.4%。2021年珀萊雅市占率1%，提升空間廣闊。

◆打造多元化品牌矩陣，提升公司市場競爭力。珀萊雅在品牌策略上始終秉持多品牌戰(zhàn)略，目前其旗下的彩棠、OR、悅芙媞三個子品牌均呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。從2022年至2023年上半年的數(shù)據(jù)來看，這三個子品牌的增速均超越了主品牌，同時它們在整體業(yè)務中的占比也在穩(wěn)步上升。

◆珀萊雅的大單品以精華、面霜、眼霜為主，正是競爭壁壘比較強的產(chǎn)品類別。從產(chǎn)品的價格和競爭壁壘來看，眼霜>精華>乳液、面霜>爽膚水>潔面產(chǎn)品，洗面奶、水和乳液這些產(chǎn)品類別存在同質(zhì)化競爭，而眼霜、精華和面霜這些品類的單價較高，這些品類對于提高品牌的客單價以及促進消費者的復購起到了關(guān)鍵作用。2023年上半年，公司大單品合計占天貓平臺75%+，其中雙抗系列占天貓平臺40%左右，紅寶石系列占天貓平臺25%+，大單品系列收入占比高保證了業(yè)績的可持續(xù)性。

◆估值和投資建議：選取同樣為化妝品行業(yè)的上海家化、貝泰妮、丸美股份、水羊股份作為可比公司。采用同花順iFinD一致預期，可比公司2024年P(guān)E均值為19.72倍，最高值為26.90倍，最低值為16.04倍?？紤]到珀萊雅是國產(chǎn)護膚品龍頭企業(yè)，公司護膚品核心競爭力強，仍有較大成長空間，我們給予2024年珀萊雅PE為38倍，目標價格132.90元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

◆風險提示：宏觀經(jīng)濟進一步下行；線上競爭激烈，流量成本上升；彩棠等多品牌打造進度不及預期；國際局勢的不確定性給供應鏈帶來的不確定性影響。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)