安井食品：速凍食品龍頭，預(yù)制菜的先行者（東海證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，東海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)安井食品（603345）。

投資要點(diǎn)：

預(yù)制菜行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，一方面，需求側(cè)，餐飲需求旺盛，連鎖化率持續(xù)提升；另一方面，供給側(cè)，冷鏈物流逐步完善，助力預(yù)制菜銷售半徑擴(kuò)大。公司是速凍龍頭，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)能飽和，定增支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司受益于在凍品行業(yè)的較早布局，渠道、產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，魚糜成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望成為預(yù)制菜行業(yè)的先行軍。

業(yè)績(jī)：營(yíng)收長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，盈利能力不斷提升。2018-2022年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)30.05%和42.10%，維持較高增速，主要得益于公司渠道不斷完善，各地產(chǎn)能持續(xù)釋放和菜肴制品強(qiáng)勁成長(zhǎng)勢(shì)能。2023Q1-Q3營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為102.71億元（同比+25.93%）和11.22億元（同比+62.69%），其中Q3凈利率持續(xù)上行，主要受益于原材料成本回落、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)隨著定增新工廠投產(chǎn)及老基地技改完成，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，凈利率將繼續(xù)上行，保障凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

公司：產(chǎn)品打造能力強(qiáng)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出。1）研發(fā)能力強(qiáng)，市場(chǎng)敏銳度高。公司研發(fā)能力強(qiáng)，擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，同時(shí)擁有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，因此當(dāng)察覺(jué)到市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品，可采取及時(shí)跟進(jìn)、適度創(chuàng)新策略，并結(jié)合適配的渠道，快速形成大單品，如手抓餅，酸菜魚（一年破億）。2）渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。受益于凍品行業(yè)比專業(yè)預(yù)制菜發(fā)展更早，公司率先建立了全國(guó)銷售網(wǎng)點(diǎn)和營(yíng)銷渠道，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，助力預(yù)制菜迅速起量，凍品先生成立2年?duì)I收達(dá)6億元，安井小廚成立首年銷售額突破2億元。3）產(chǎn)能快速釋放。公司產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期飽和，2018-2021年產(chǎn)能利用率在100%左右，2022年略微下降至92.24%。隨著明年山東安井、洪湖安井投產(chǎn)，能夠有效緩解產(chǎn)能緊缺，2022-2027年產(chǎn)能CAGR為13.96%，能夠有效滿足公司未來(lái)5年的產(chǎn)能需求。

行業(yè)：餐飲工業(yè)化趨勢(shì)下，預(yù)制菜行業(yè)成長(zhǎng)加速。1）B端需求旺盛，當(dāng)前餐飲連鎖化率仍較低，未來(lái)空間巨大。連鎖餐飲企業(yè)在快速拓店的過(guò)程中，要保證餐品品質(zhì)一致以及注重出餐速度，預(yù)制菜能完美適配且有效解決餐飲業(yè)的人力成本高企痛點(diǎn)。連鎖化經(jīng)營(yíng)是餐飲品牌發(fā)展的必經(jīng)之路，2022年我國(guó)餐飲市場(chǎng)連鎖化率為19%，仍遠(yuǎn)低于美國(guó)餐飲連鎖化率的54%，未來(lái)空間巨大。2）成長(zhǎng)速度快：預(yù)制菜當(dāng)前處于快速發(fā)展階段，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2022年預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4152億元，同比增長(zhǎng)21.31%，預(yù)計(jì)2022-2025年復(fù)合增速達(dá)29.25%。

投資建議：預(yù)制菜行業(yè)仍處于初期，安井食品憑借凍品行業(yè)的較早布局，渠道、產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，有望成為預(yù)制菜行業(yè)的先行軍，募投產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步推動(dòng)公司成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.69/18.75/23.31億元，同比增速為42.46%/19.52%/24.35%，對(duì)應(yīng)EPS為5.35/6.39/7.95元，對(duì)應(yīng)PE為18.43/15.42/12.40。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，渠道開拓不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)