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恒立液壓:不止于液壓件,邁向精密傳控(華泰證券研報)

每日經濟新聞 2023-12-27 11:50:31

每經AI快訊,2023年12月27日,華泰證券發(fā)布研報點評恒立液壓(601100)。

深耕于液壓件,不止于液壓件,正在崛起的精密傳控系統龍頭

恒立從相對簡單的挖機油缸做起,通過內生+并購的方式突破難度更高的泵閥,同時不斷拓展下游應用至工程機械、海工、盾構、農機等,并志存高遠走向更大的國際市場;展望未來,公司通過電缸業(yè)務積極布局絲杠,并順應人形機器人產業(yè)趨勢推進線性執(zhí)行器;逐步邁向具有國際影響力的傳控解決方案龍頭。我們預計2023-2025年公司EPS分別為1.76/2.03/2.51元,同比增速0.72%/15.37%/23.67%,對應23-25年PE分別為28.92/25.07/20.27倍??杀裙?4年iFind一致預期PE均值為29.44倍,我們給予公司24年29倍PE,對應目標價58.87元,維持“增持”評級。

屢戰(zhàn)屢勝:潛心經營帶來高歷史兌現度

恒立成立之初主營氣動元件,1999年成功開發(fā)挖掘機油缸并為玉柴、柳工等主機廠配套;2011年上市后通過內生+并購的方式延伸至難度更高的液壓泵閥馬達鑄件等領域,我們測算22年公司挖機泵閥國內市占率分別為42%、31%,泵閥收入占比約33.61%,且毛利率較油缸業(yè)務高8pct;同時,公司不斷拓展下游、走向全球市場,目前下游應用覆蓋了工程機械、海工、盾構、農機等,且2022年海外收入占比達21.38%。公司潛心經營、深耕液壓系統,歷史成長路徑兌現度高。

展望未來:液壓系統未來可期,傳動系統星辰大海

根據國際流體動力協會數據,2021年全球液壓市場規(guī)模約2000億元,我國作為第一大市場占比全球35%,約700億。2022年恒立國內收入約64億元,海外收入約18億元,預計國內市占率不足10%,全球市占率約4%,距離全球龍頭力士樂全球20%的市占率仍有較大差距。此外,公司通過電缸業(yè)務拓展至絲杠領域,邁向精密傳控,有望進一步打開成長空間。

人形機器人:逐步推進產業(yè)化,絲杠充分受益

人形機器人關節(jié)可分為線性執(zhí)行器和旋轉執(zhí)行器兩種方案。線性執(zhí)行器主要采用滾柱絲杠將旋轉運動轉化為直線運動。線性執(zhí)行器的承載能力顯著強于旋轉執(zhí)行器,因此我們認為其更適用于角度變化不大的手臂、腿等關節(jié)。根據我們發(fā)布的《人形機器人迭代下供應鏈的新機遇》(2023年6月20日),滾柱絲杠約占關節(jié)總成本的24%,并且高精度的滾柱絲杠受制于設備/工藝/材料的限制尚未大規(guī)模應用。未來,隨著大模型的不斷發(fā)展,人形機器人產業(yè)化的逐步推進,絲杠作為高價值量高壁壘的部件有望充分受益。

風險提示:下游工程機械周期波動風險;地緣政治風險;人形機器人產業(yè)推進不及預期。

(來源:慧博投研)

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(編輯 趙橋)

 

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