馬應龍：深筑肛腸領域壁壘，邊界拓展蓄勢未來（長城證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，長城證券發(fā)布研報點評馬應龍（600993）。

公司概況：穩(wěn)健經(jīng)營，鑄就治痔細分行業(yè)隱形冠軍。馬應龍藥業(yè)集團股份有限公司創(chuàng)始于公元1582年，以眼藥起家，擁有八寶名方，是一家持續(xù)經(jīng)營441年的“中華老字號”企業(yè)。公司以肛腸及下消化道領域為核心定位，打造肛腸健康方案提供商，大力發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)，同時向診療產(chǎn)業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，形成了醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療服務、醫(yī)藥商業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。醫(yī)藥工業(yè)：眼藥起家，在八寶名方基礎上持續(xù)豐富產(chǎn)品序列，醫(yī)藥工業(yè)逐步構(gòu)建形成了以肛腸為核心，以眼科、皮膚等為支柱的產(chǎn)品格局，涵蓋藥品、大健康產(chǎn)品等；醫(yī)療服務：肛腸醫(yī)療服務是向肛腸健康方案提供商轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略支撐板塊，目前初步形成直營圈、共建圈、連接圈三圈聯(lián)動的發(fā)展態(tài)勢；醫(yī)藥商業(yè)：醫(yī)藥零售融合線上線下發(fā)展，醫(yī)藥物流深耕湖北區(qū)域市場構(gòu)建比較優(yōu)勢。

做“強”核心：馬應龍治痔類產(chǎn)品未來空間展望積極。

八寶名方為基，治痔用藥劑型齊全。根據(jù)中醫(yī)異病同治的原理以及八寶名方所具有的“清熱解毒、活血化瘀、消腫止痛、祛腐生肌”的功效，20世紀80年代以來，公司研發(fā)人員在八寶名方基礎上，結(jié)合消費者的使用反饋，陸續(xù)研制推出了馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等深受用戶好評的產(chǎn)品。

馬應龍治痔類產(chǎn)品量價潛力。痔瘡用藥市場規(guī)模未來增速預計中高個位數(shù)，公司作為細分行業(yè)龍頭有望提升市占率，獲得高于行業(yè)的增長速度。

量的空間：行業(yè)預計持續(xù)增長，公司在強品牌、渠道力下有望提升市場份額。1）痔瘡用藥市場規(guī)模未來增速預計中高個位數(shù)，龍頭市占率有望提升。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年我國痔瘡用藥市場規(guī)模接近50億元，預測2028年規(guī)模有望超70億元，年均復合增速達中高個位數(shù)。與零售端為主要銷售渠道的特性相對應，痔瘡用藥市場的集中度較高，品牌效應顯著，公司作為治痔行業(yè)龍頭有望提升市占率，獲得高于行業(yè)的增長速度；2）公司持續(xù)完善銷售網(wǎng)絡、推進渠道下沉開發(fā)縣域市場，擴充銷售隊伍增強終端營銷能力。

價的空間：競爭格局及渠道作用下，公司具備一定定價權(quán)，當前產(chǎn)品性價比高。1）痔瘡用藥以零售渠道為主且集中度高，馬應龍市場份額持續(xù)領先，產(chǎn)品劑型齊全，強品牌效應下公司具備一定定價權(quán)；2）對比同類競品，公司日服價格較低具備性價比，且距離低價藥目錄中成藥日服價格5元上限也尚有空間。

其他：眼科、皮膚新興業(yè)務側(cè)翼支撐。公司一方面明確并落實肛腸健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，拓展經(jīng)營邊界，構(gòu)建競爭屏障，另一方面加快眼科、皮膚等新興業(yè)務規(guī)模上量，形成側(cè)翼支撐，共同推動醫(yī)藥工業(yè)板塊健康發(fā)展。

做“大”邊界：圍繞肛腸核心定位，向全生命周期健康管理延伸。中國成人常見肛腸疾病流行病學調(diào)查結(jié)果顯示，肛腸疾病整體呈現(xiàn)“一高兩低”特點，即發(fā)病率高、就診率低和認知度低?？赏茰y我國肛腸健康領域空間廣闊，可開發(fā)潛力較大。在此背景下，公司貫徹執(zhí)行品牌經(jīng)營戰(zhàn)略，構(gòu)建肛腸健康方案提供商，大力發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)，由原先的以藥品治療為主向全生命周期的健康管理延伸，涵蓋預防、保健、診斷、治療、康復，并逐步構(gòu)建細分領域競爭屏障。1）大健康：以關聯(lián)性、差異化篩選業(yè)務，建立大健康產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢。公司在大健康產(chǎn)業(yè)的業(yè)務選擇，主要標準兩條，一是關聯(lián)性，能夠?qū)⒅扑幈尘啊？圃\療背景及核心技術加以延伸，形成互補；二是差異化，能夠在目標市場形成差異化的細分品類，確立比較競爭優(yōu)勢。2）醫(yī)療服務：戰(zhàn)略支撐的重要支點，三圈聯(lián)動發(fā)展。醫(yī)療服務是公司立足肛腸健康核心領域、打造肛腸健康方案提供商、拓展肛腸全產(chǎn)業(yè)鏈的重要支點，目前已初步形成了三圈聯(lián)動的發(fā)展態(tài)勢。3）醫(yī)藥商業(yè)：零售+物流，重點提升板塊質(zhì)量。公司醫(yī)藥零售以線下零售藥房為依托，以線上業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展為平臺，實行以會員管理中心的健康家運營模式。醫(yī)藥物流主要從事藥品配送、醫(yī)療器械批發(fā)兼零售、物流服務等，致力于深耕湖北區(qū)域市場，構(gòu)建比較優(yōu)勢，銷售模式主要包括自營業(yè)務、配送業(yè)務、分銷業(yè)務和B端業(yè)務。

投資建議：公司以肛腸及下消化道領域為核心定位，打造肛腸健康方案提供商，大力發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)。在肛腸品類，品牌積淀深厚，構(gòu)建肛腸細分市場優(yōu)勢地位，作為行業(yè)龍頭有望享受高于行業(yè)整體的增速，量價可期；皮膚、眼科品類，以八寶名方為基礎拓寬品類邊界，形成側(cè)翼支撐；進一步向全生命周期健康管理延伸，大健康產(chǎn)業(yè)低基數(shù)下有望通過品牌和渠道協(xié)同收獲業(yè)績彈性，探索、打造第二增長曲線。預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.38億元、6.75億元、8.13億元，EPS分別為1.25元、1.57元、1.89元，當前股價對應2023-2025年PE分別為18倍、14倍、12倍，維持“增持”評級。

風險提示：監(jiān)管政策變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化擾動業(yè)績、產(chǎn)品銷售不及預期、盈利改善不及預期、質(zhì)量安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)