百龍創(chuàng)園：國(guó)內(nèi)健康食飲添加劑主流企業(yè)，健康飲食推動(dòng)益生元和膳食纖維穩(wěn)定增長(zhǎng)，搶先切入阿洛酮糖靜待放量（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)百龍創(chuàng)園（605016）。

公司深耕功能糖領(lǐng)域近二十年，產(chǎn)品逐步向多矩陣和中高端領(lǐng)域邁進(jìn)。公司目前已經(jīng)形成了兼具益生元系列、膳食纖維系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味劑四大系列的金字塔型全產(chǎn)品線，是國(guó)內(nèi)乃至全球行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備多品種規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。2018~2022年公司營(yíng)收CAGR約為19.4%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約為23.3%。1-3Q2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.54億元，同比增長(zhǎng)18.8%，歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)19.79%，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)主要受益于其持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加附加值更高產(chǎn)品產(chǎn)銷量，同時(shí)海內(nèi)外需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

健康飲食大勢(shì)所趨，益生元與膳食纖維穩(wěn)定增長(zhǎng)。膳食纖維行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，但由于細(xì)分品種較多，且分為不同檔次，因此就單一品種而言，行業(yè)集中度高。公司生產(chǎn)的膳食纖維系列產(chǎn)品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根據(jù)公司年報(bào)，2022年公司膳食纖維（主要為聚葡萄糖和抗性糊精）產(chǎn)量為2.82萬(wàn)噸，據(jù)此測(cè)算2022年公司聚葡萄糖和抗性糊精產(chǎn)量約占全球份額的16%。根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)膳食纖維行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到51.94億元，CAGR約為5.2%，全球膳食纖維行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到220.14億元，CAGR約為3.4%。預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)益生元行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到36.24億元，CAGR約為7.02%；全球益生元行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到180.47億元，CAGR約為4.29%，國(guó)內(nèi)增速均高于全球。

阿洛酮糖屬于新型代糖，性能優(yōu)異，海外市場(chǎng)率先貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我國(guó)和歐盟獲批進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，成為未來(lái)潛在增長(zhǎng)市場(chǎng)。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、安全性高等特點(diǎn)，生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，涉及多項(xiàng)流程，多門學(xué)科交叉。D-阿洛酮糖現(xiàn)已得到日本、韓國(guó)、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國(guó)法規(guī)許可。2021年8月，我國(guó)衛(wèi)健委已受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請(qǐng)，同時(shí)歐洲食品安全局于2021年和2023年分別對(duì)阿洛酮糖的安全性做了評(píng)估，均認(rèn)定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)我國(guó)和歐盟獲批指日可待。公司于2016年開始申請(qǐng)阿洛酮糖相關(guān)專利，并于2019年正式推出新產(chǎn)品阿洛酮糖，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，2022年公司阿洛酮糖產(chǎn)能利用率已趨近飽和，產(chǎn)量為4167噸，銷量為3960噸，公司15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目有望于2023年四季度投產(chǎn)，新增5000噸阿洛酮糖產(chǎn)能，打造一體化優(yōu)勢(shì)。

客戶粘性高+產(chǎn)品品種豐富+柔性生產(chǎn)+領(lǐng)先技術(shù)四大優(yōu)勢(shì)造就公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，2023年產(chǎn)能集中釋放，邁入新一輪成長(zhǎng)期。公司建設(shè)了全自動(dòng)生產(chǎn)線，可以實(shí)現(xiàn)柔性生產(chǎn)，根據(jù)市場(chǎng)及客戶對(duì)產(chǎn)品品種的需求變化，通過(guò)不同生產(chǎn)工序的組合協(xié)同實(shí)現(xiàn)同一生產(chǎn)線能夠生產(chǎn)不同類別、型號(hào)產(chǎn)品的目標(biāo)。2023年4月公司年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目投產(chǎn)，“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”預(yù)計(jì)在2023年第四季度可以順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明后年公司產(chǎn)銷量將持續(xù)提升，進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期。

投資分析意見(jiàn)：公司是國(guó)內(nèi)健康食品添加劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，2023年隨著可溶性膳食纖維和結(jié)晶糖項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，同時(shí)特色產(chǎn)品阿洛酮糖隨著歐盟和我國(guó)獲批進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)帶來(lái)需求的增長(zhǎng)，公司已成功切入該領(lǐng)域，靜待放量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.99/3.09/4.23億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.80/1.24/1.70元，對(duì)應(yīng)的PE為35/23/16倍。我們選取同樣從事食品添加劑領(lǐng)域，并且兼具成長(zhǎng)性的華恒生物、嘉必優(yōu)、科拓生物、三元生物作為可比公司，可比公司2024年平均PE為32倍。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅上漲；2.海外市場(chǎng)拓展以及出口不及預(yù)期；3.歐盟和我國(guó)獲批進(jìn)度放緩致使銷量增速放緩。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)