樂(lè)歌股份：海外倉(cāng)布局優(yōu)勢(shì)凸顯，跨境電商新基建發(fā)力（天風(fēng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)樂(lè)歌股份（300729）。

政策引導(dǎo)，亞馬遜調(diào)整收費(fèi)政策，直接帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，要加快培育外貿(mào)新動(dòng)能，鞏固外貿(mào)外資基本盤(pán)，拓展中間品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易、跨境電商出口。

平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)利好跨境電商商戶及海外倉(cāng)需求。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，Amazon近期大幅下調(diào)服裝類(lèi)目傭金，同時(shí)實(shí)行多項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用變更，包括下調(diào)Vine計(jì)劃費(fèi)率、物流配送費(fèi)、非旺季月度倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等；此外，Amazon近期推出供應(yīng)鏈整體解決方案，整合了多個(gè)亞馬遜優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，幫助賣(mài)家從工廠提取庫(kù)存，處理跨境運(yùn)輸、清關(guān)和地面運(yùn)輸，批量存儲(chǔ)庫(kù)存，管理亞馬遜和其他銷(xiāo)售渠道的補(bǔ)貨。

根據(jù)亞馬遜《2023中國(guó)出口跨境電商白皮書(shū)》，2023H1中國(guó)出口跨境電商同增19.90%；預(yù)計(jì)美國(guó)零售電商總額從2023年1.14萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至2027年的1.72萬(wàn)億美元，零售電商占零售比重從15.6%增長(zhǎng)至20.6%。

從政策到平臺(tái)支持力度增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)出口鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望直接受益

具體看，一方面、利好自主品牌布局，借助國(guó)內(nèi)成熟完善及規(guī)模化供應(yīng)鏈，提供優(yōu)質(zhì)性價(jià)比商品，迎合消費(fèi)者需求，本輪有望受益線上流量紅利及平臺(tái)讓利；另一方面、利好海外倉(cāng)等基礎(chǔ)設(shè)施布局，當(dāng)前中國(guó)電商滲透率在30%以上，隨著美國(guó)電商滲透率提升，也將帶來(lái)大量海外倉(cāng)需求。海外倉(cāng)作為跨境電商“最后一公里”的倉(cāng)、配、退一體化服務(wù)模式，尤其對(duì)于中大件商品無(wú)法實(shí)現(xiàn)低成本空運(yùn)直郵，只能通過(guò)海運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、快遞配送形式；且隨發(fā)達(dá)國(guó)家海關(guān)收緊，小件包裹海外倉(cāng)配也成為未來(lái)趨勢(shì)。

海外倉(cāng)會(huì)成為支撐跨境電商新一輪增長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，提供強(qiáng)大的推動(dòng)力。截至2021年，中國(guó)海外倉(cāng)數(shù)量排名前五的國(guó)家分別為美英德日澳。近年來(lái)海外倉(cāng)發(fā)展迅速，2019-2021年歐美等主要海外消費(fèi)國(guó)家海外倉(cāng)數(shù)量同比均有較大幅度增長(zhǎng)；截至2022年末我國(guó)跨境電商海外倉(cāng)已超1500個(gè)，總面積超1900萬(wàn)方。

當(dāng)前，工業(yè)倉(cāng)庫(kù)租賃價(jià)格受電商行業(yè)需求快速增長(zhǎng)的催化，疊加中美貿(mào)易中最重要的美國(guó)西部港口地區(qū)地處峽谷區(qū)域，土地資源稀缺，在過(guò)去幾年連續(xù)大幅上升，中國(guó)海外倉(cāng)行業(yè)正呈現(xiàn)兩級(jí)分化趨勢(shì)，一方面，有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的、合規(guī)化、運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力更強(qiáng)，尤其是自主產(chǎn)權(quán)倉(cāng)儲(chǔ)資源的海外倉(cāng)發(fā)展前景更加良好、穩(wěn)??；另一方面，部分依靠短期租賃方式運(yùn)營(yíng)、沒(méi)有合規(guī)性物流賬號(hào)、管理不規(guī)范的中小海外倉(cāng)陸續(xù)被擠出行業(yè)。公司近兩年在小倉(cāng)換大倉(cāng)過(guò)程中，持續(xù)購(gòu)入美國(guó)核心港口周邊2小時(shí)車(chē)程以內(nèi)的土地，卡位優(yōu)質(zhì)資源，為今后發(fā)展儲(chǔ)備更多戰(zhàn)略資源。

目前，公司在全球運(yùn)營(yíng)12個(gè)海外倉(cāng)，面積超28萬(wàn)方，2024年根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，計(jì)劃新租倉(cāng)庫(kù)10-15萬(wàn)方，同時(shí)開(kāi)建美東美西兩個(gè)倉(cāng)庫(kù)，預(yù)計(jì)2025年投入運(yùn)營(yíng)，未來(lái)公司將陸續(xù)利用已儲(chǔ)備的800多英畝土地建設(shè)成海外倉(cāng)，取代租賃倉(cāng)庫(kù)，提升海外倉(cāng)毛利、凈利水平。

目前，公司已經(jīng)服務(wù)580多家客戶，海外倉(cāng)運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，也推出供應(yīng)鏈金融等增值服務(wù)，增強(qiáng)客戶粘性，為客戶提供更有吸引力價(jià)格、更加完善的服務(wù)。海外倉(cāng)業(yè)務(wù)量增加主要基于新客戶開(kāi)拓和現(xiàn)有客戶的增量。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

2013年公司在美國(guó)舊金山硅谷設(shè)立首個(gè)海外倉(cāng)，隨著經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，先后在孟菲斯和休斯頓增設(shè)海外倉(cāng)。2019年公司開(kāi)始系統(tǒng)性籌劃公共海外倉(cāng)項(xiàng)目，目前樂(lè)歌全球海外倉(cāng)共12倉(cāng)，其中全美9個(gè)核心港口和路基港口樞紐城市，覆蓋美西、美中、美南、美東，超300個(gè)卸貨月臺(tái)、500個(gè)集裝箱泊位。

此外，公司有十余年的跨境電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，基于自身百萬(wàn)包裹級(jí)的跨境電商體量，與FedEx、UPS、GLS、DHL等快遞服務(wù)商的合同級(jí)別高。樂(lè)歌布局公共海外倉(cāng)后，大力服務(wù)中小企業(yè)，提供優(yōu)惠的高質(zhì)量服務(wù)，也大幅提升樂(lè)歌與電商產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作者議價(jià)能力，包括但不限于在頭程海運(yùn)、卡車(chē)派送、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)成本、尾程快遞、支付等方面的議價(jià)能力，形良好生態(tài)效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.87/1.46/1.66元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有主觀性風(fēng)險(xiǎn)等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)