巨星農(nóng)牧：擬定增投向生豬項目，中長期發(fā)展可期（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，中信證券發(fā)布研報點評巨星農(nóng)牧（603477）。

公司運營穩(wěn)健，成本領先，此次定增募投項目有望助力產(chǎn)能建設，成本效率領先優(yōu)勢有望維持，大股東參與認購亦彰顯對公司中長期發(fā)展的信心。我們維持公司2023-2025年EPS預測為-0.89/1.92/6.78元，考慮到豬周期當下運行位置及豬價短空長多節(jié)奏，我們認為本輪周期高點或在2025年，參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、中糧家佳康等2025年Wind一致預期平均估值7倍PE，給予公司2025年7倍PE估值，對應中長期目標價47元，維持“買入”評級。

▍事項：公司發(fā)布定增預案，擬向包括控股股東巨星集團在內(nèi)的不超過35名投資者發(fā)行股票募集資金不超過17.5億元。我們對此點評如下：

▍募投生豬擴產(chǎn)能，2025/2026年出欄目標兌現(xiàn)可期。此次定增募集資金中11.67億用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設（其余為智能化項目以及項目流動資金），全部建成后可新增存欄種豬共計4萬頭，可新增生豬出欄共計115萬頭。公司目前擁有近12萬頭能繁母豬存欄，2024年隨著租賃場及德昌項目陸續(xù)投產(chǎn)，預計將能夠支撐公司2024/2025年400萬頭/700-800萬頭出欄目標?？紤]到公司定增帶來的產(chǎn)能擴充以及租賃產(chǎn)能增量，公司2026年千萬出欄或可期。

▍成本效率領先優(yōu)勢有望持續(xù)。得益于種豬優(yōu)勢和管理水平，目前公司養(yǎng)殖成績處于行業(yè)領先水平。盡管行業(yè)豬病反復，我們預估公司完全成本仍穩(wěn)定在15.5-16元/公斤。公司此次定增項目部分投向智能化項目、種豬站，預計投產(chǎn)后可進一步提高公司養(yǎng)殖效率，成本效率優(yōu)勢有望持續(xù)。

▍資金狀況有望改善，大股東參與認購彰顯對公司中長期發(fā)展的信心。2023年前三季度末公司貨幣資金余額6.37億元，同比-38.7%，環(huán)比23Q2末-3.3%，資產(chǎn)負債率56.59%，同比+4.59pcts，環(huán)比23Q2末+7.74pcts。此次定增若順利推進，公司資本結構和現(xiàn)金流狀況有望顯著改善，在行情低谷期充足的現(xiàn)金儲備有望持續(xù)推動公司后續(xù)產(chǎn)能建設的穩(wěn)步推進。此外公司在當前時點發(fā)布預案，且控股股東認購比率5%-30%（若認購30%則保持控股權不變），亦充分彰顯控股股東對公司未來發(fā)展的信心。

▍產(chǎn)能去化加速，周期反轉預期漸明。當前豬價旺季不旺，而在豬病、行業(yè)長期虧損失血等多方因素影響下，母豬淘汰量快速增加，產(chǎn)能去化加速趨勢已現(xiàn)。展望短期，預計供強需弱格局不改，產(chǎn)能維持去化趨勢，24H2周期反轉或可期。

▍風險因素：豬價不及預期；原材料價格大幅波動；非瘟疫情大規(guī)模擴散；公司養(yǎng)殖規(guī)模擴張不及預期；公司養(yǎng)殖效率提升不及預期；生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變動；公司定增事項推進不及預期。

▍盈利預測、估值與評級：公司運營穩(wěn)健，成本領先，此次定增募投項目有望助力產(chǎn)能建設，成本效率領先優(yōu)勢有望維持，大股東參與認購亦彰顯對公司中長期發(fā)展的信心。我們維持公司2023-2025年EPS預測為-0.89/1.92/6.78元，考慮到豬周期當下運行位置及豬價短空長多節(jié)奏，我們認為本輪周期高點或在2025年，參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、中糧家佳康等2025年Wind一致預期平均估值7倍PE，給予公司2025年7倍PE估值，對應中長期目標價47元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)