巨星農(nóng)牧：擬定增投向生豬項(xiàng)目，中長(zhǎng)期發(fā)展可期（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)巨星農(nóng)牧（603477）。

公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，成本領(lǐng)先，此次定增募投項(xiàng)目有望助力產(chǎn)能建設(shè)，成本效率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望維持，大股東參與認(rèn)購(gòu)亦彰顯對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為-0.89/1.92/6.78元，考慮到豬周期當(dāng)下運(yùn)行位置及豬價(jià)短空長(zhǎng)多節(jié)奏，我們認(rèn)為本輪周期高點(diǎn)或在2025年，參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、中糧家佳康等2025年Wind一致預(yù)期平均估值7倍PE，給予公司2025年7倍PE估值，對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)47元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍事項(xiàng)：公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向包括控股股東巨星集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)35名投資者發(fā)行股票募集資金不超過(guò)17.5億元。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

▍募投生豬擴(kuò)產(chǎn)能，2025/2026年出欄目標(biāo)兌現(xiàn)可期。此次定增募集資金中11.67億用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)（其余為智能化項(xiàng)目以及項(xiàng)目流動(dòng)資金），全部建成后可新增存欄種豬共計(jì)4萬(wàn)頭，可新增生豬出欄共計(jì)115萬(wàn)頭。公司目前擁有近12萬(wàn)頭能繁母豬存欄，2024年隨著租賃場(chǎng)及德昌項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將能夠支撐公司2024/2025年400萬(wàn)頭/700-800萬(wàn)頭出欄目標(biāo)?？紤]到公司定增帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)充以及租賃產(chǎn)能增量，公司2026年千萬(wàn)出欄或可期。

▍成本效率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。得益于種豬優(yōu)勢(shì)和管理水平，目前公司養(yǎng)殖成績(jī)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。盡管行業(yè)豬病反復(fù)，我們預(yù)估公司完全成本仍穩(wěn)定在15.5-16元/公斤。公司此次定增項(xiàng)目部分投向智能化項(xiàng)目、種豬站，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可進(jìn)一步提高公司養(yǎng)殖效率，成本效率優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。

▍資金狀況有望改善，大股東參與認(rèn)購(gòu)彰顯對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。2023年前三季度末公司貨幣資金余額6.37億元，同比-38.7%，環(huán)比23Q2末-3.3%，資產(chǎn)負(fù)債率56.59%，同比+4.59pcts，環(huán)比23Q2末+7.74pcts。此次定增若順利推進(jìn)，公司資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況有望顯著改善，在行情低谷期充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備有望持續(xù)推動(dòng)公司后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)。此外公司在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)布預(yù)案，且控股股東認(rèn)購(gòu)比率5%-30%（若認(rèn)購(gòu)30%則保持控股權(quán)不變），亦充分彰顯控股股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。

▍產(chǎn)能去化加速，周期反轉(zhuǎn)預(yù)期漸明。當(dāng)前豬價(jià)旺季不旺，而在豬病、行業(yè)長(zhǎng)期虧損失血等多方因素影響下，母豬淘汰量快速增加，產(chǎn)能去化加速趨勢(shì)已現(xiàn)。展望短期，預(yù)計(jì)供強(qiáng)需弱格局不改，產(chǎn)能維持去化趨勢(shì)，24H2周期反轉(zhuǎn)或可期。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；非瘟疫情大規(guī)模擴(kuò)散；公司養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；公司養(yǎng)殖效率提升不及預(yù)期；生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)；公司定增事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，成本領(lǐng)先，此次定增募投項(xiàng)目有望助力產(chǎn)能建設(shè)，成本效率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望維持，大股東參與認(rèn)購(gòu)亦彰顯對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為-0.89/1.92/6.78元，考慮到豬周期當(dāng)下運(yùn)行位置及豬價(jià)短空長(zhǎng)多節(jié)奏，我們認(rèn)為本輪周期高點(diǎn)或在2025年，參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、中糧家佳康等2025年Wind一致預(yù)期平均估值7倍PE，給予公司2025年7倍PE估值，對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)47元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)