每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-22 15:14:12
每經(jīng)AI快訊,2023年12月22日,申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)巨化股份(600160)。
投資要點(diǎn):
公司發(fā)布公告投資21.9億元建設(shè)四大項(xiàng)目。根據(jù)公司公告,為了推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)高端化,促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高性能氟氯化工新材料優(yōu)化升級(jí),公司控股子公司巨圣氟化公司(公司控股99.9%)投資9.11億元建設(shè)10000t/a高品質(zhì)可熔氟樹(shù)脂及配套項(xiàng)目、投資5.84億元建設(shè)44kt/a高端含氟聚合物項(xiàng)目A段40kt/a TFE項(xiàng)目和投資3.27億元建設(shè)500噸/年全氟磺酸樹(shù)脂項(xiàng)目一期250噸/年項(xiàng)目;聚薈新材料公司(公司實(shí)際控股60%)投資3.67億元建設(shè)20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料,資金來(lái)源均為自有資金及銀行貸款。
向下游拓展,新建的四大項(xiàng)目測(cè)算合計(jì)將新增凈利潤(rùn)3.7億元/年,均預(yù)期在2025年內(nèi)投產(chǎn),踐行公司發(fā)展戰(zhàn)略,打造高性能氟氯化工新材料一流企業(yè)。1wt/a高品質(zhì)可熔氟樹(shù)脂及配套項(xiàng)目主要產(chǎn)品包括1wt/a可熔聚四氟乙烯(PFA)、1500t/a全氟正丙基乙烯基醚(PPVE)聯(lián)產(chǎn)300t/a全氟-2,5-二甲基-3,6-二氧雜壬酸銨鹽,建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增銷(xiāo)售收入23.35億元/年,年均凈利潤(rùn)為1.78億元/年,投資回收期5.20年(稅后),項(xiàng)目總投資收益率為26.83%,預(yù)計(jì)于2025年底前建成投產(chǎn);44kt/a高端含氟聚合物項(xiàng)目A段40kt/a TFE項(xiàng)目主要產(chǎn)品包括4萬(wàn)噸/年TFE,項(xiàng)目正常投運(yùn)預(yù)計(jì)將新增銷(xiāo)售收入9.49億元/年,凈利潤(rùn)5055萬(wàn)元/年,所得稅后投資回收期8.15年,項(xiàng)目總投資收益率為12.41%,規(guī)劃2025年二季度建成投產(chǎn);500噸/年全氟磺酸樹(shù)脂項(xiàng)目一期主要產(chǎn)品為250噸/年全氟磺酸樹(shù)脂,預(yù)計(jì)項(xiàng)目正常投運(yùn)后,將新增銷(xiāo)售收入為2.85億元/年,凈利潤(rùn)5400萬(wàn)元/年,所得稅后投資回收期7.02年,總投資收益率23.14%,預(yù)計(jì)2025年6月完成試車(chē);20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項(xiàng)目主要產(chǎn)品為2萬(wàn)噸/年P(guān)VDC樹(shù)脂,正常投運(yùn)預(yù)計(jì)新增銷(xiāo)售收入3.75億元/年,年均凈利潤(rùn)8767萬(wàn)元/年,投資回收期5.30年(所得稅后),本項(xiàng)目總投資收益率為32.30%,項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年二季度投產(chǎn)試車(chē)。
氟聚合物和氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)品附加值高,國(guó)產(chǎn)替代空間大,市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司原有2000t/a的普通級(jí)PFA,主要應(yīng)用于對(duì)產(chǎn)品純度要求不高的化工機(jī)械、電子、電氣等領(lǐng)域,此次投建PFA是為了滿足因半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶來(lái)的對(duì)高純PFA需求。目前高品質(zhì)PFA主要應(yīng)用在5G、6G等前沿通訊、半導(dǎo)體、光伏等領(lǐng)域,其中半導(dǎo)體領(lǐng)域占比70%,被國(guó)外公司壟斷,高品質(zhì)PFA具有較大的國(guó)產(chǎn)化空間,同時(shí)投建原料PPVE,打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化。TFE為重要原料,補(bǔ)足了公司未來(lái)含氟聚合物擴(kuò)建帶來(lái)的原料缺口。TFE是六氟丙烯(HFP)、聚全氟乙丙烯(FEP)、聚四氟乙烯(PTFE)、可熔聚四氟乙烯(PFA)、四氟丙醇、氫氟醚(TFEDMA)、烷基碘、氟橡膠(FKM)等下游產(chǎn)品的原料,隨著公司FEP、PTFE、PFA等含氟聚合物產(chǎn)品的陸續(xù)擴(kuò)建與投產(chǎn),將出現(xiàn)近4萬(wàn)噸/年四氟乙烯原料缺口。全氟磺酸樹(shù)脂仍需依賴(lài)進(jìn)口,國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。全氟磺酸樹(shù)脂具有特別強(qiáng)的穩(wěn)定性和耐化學(xué)性介電性能以及耐熱性好、化學(xué)穩(wěn)定性?xún)?yōu)、機(jī)械強(qiáng)度高、熱熔融加工性好等優(yōu)點(diǎn),廣泛應(yīng)用于氯堿工業(yè)、質(zhì)子交換膜燃料電池、鋰離子二次電池、其他電解裝置、污水處理、化學(xué)催化、光催化等領(lǐng)域。隨著全球燃料電池、液流電池、PEM水電解制氫等應(yīng)用發(fā)展,預(yù)計(jì)全氟磺酸樹(shù)脂需求良好成長(zhǎng)。目前,在全球市場(chǎng)中,能夠批量商業(yè)化的全氟磺酸樹(shù)脂主要為少數(shù)幾家國(guó)外公司所壟斷,具有較大的國(guó)產(chǎn)化空,巨化是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備全氟磺酸樹(shù)脂批量供應(yīng)能力的企業(yè)之一。強(qiáng)者恒強(qiáng),擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)鞏固自身PVDC地位。PVDC以其安全和優(yōu)異的阻隔性綜合性能成為最好的塑料包裝材料,隨著下游食品、化妝品、醫(yī)藥等消費(fèi)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)而平穩(wěn)增長(zhǎng)。近年來(lái),隨著預(yù)制菜、肉制品等方便食品市場(chǎng)不斷增長(zhǎng),預(yù)計(jì)PVDC腸衣膜市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
三代制冷劑配額政策已落地,氟化工行業(yè)將開(kāi)啟長(zhǎng)周期反轉(zhuǎn),公司打響行業(yè)整合并購(gòu)第一槍?zhuān)A(yù)計(jì)三代制冷劑配額國(guó)內(nèi)第一,漲價(jià)業(yè)績(jī)彈性大。隨著《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》的正式落地,制冷劑價(jià)格價(jià)差已開(kāi)啟上漲模式。根據(jù)百川盈孚與卓創(chuàng)資訊制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù),我們測(cè)算截至2023年12月15日,四季度主流三代制冷劑R32、R134a、R125價(jià)差環(huán)比3Q23分別提升103.4%、31.4%、25.5%至2289、6886、8221元/噸,價(jià)格環(huán)比分別提升15.6%、18.5%、17.2%至16545、26705、26091元/噸,近年來(lái)三者的歷史最高價(jià)格分別為32000、50000、84000元/噸。
投資分析意見(jiàn):三代制冷劑配額確定后,行業(yè)格局優(yōu)化將帶來(lái)的制冷劑價(jià)格的上漲,收購(gòu)飛源化工后,公司三代制冷劑產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,配額占比預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)第一,價(jià)格彈性更大,同時(shí)加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物等高附加值產(chǎn)品發(fā)展。我們維持公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.5、28.74、38.8億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46、1.06、1.44元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為36、16、11倍,維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1.下游空調(diào)、汽車(chē)產(chǎn)量大幅下滑;2.制冷劑價(jià)格下跌;3三代制冷劑配額量低于預(yù)期;4.原料價(jià)格大漲;5.新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
(來(lái)源:慧博投研)
免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
(編輯 曾健輝)
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