中炬高新：改革推進(jìn)，聚力興邦（華創(chuàng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評中炬高新（600872）。

事項(xiàng)：

近日我們參加了中炬高新投資者交流活動，會上公司主要領(lǐng)導(dǎo)出席，就過往問題、近期總結(jié)、遠(yuǎn)期規(guī)劃等進(jìn)行分享，并詳盡回答投資者問題。核心反饋如下：

評論：

新管理層入職接近百天，期間持續(xù)復(fù)盤總結(jié)，調(diào)整動作已在穩(wěn)健推進(jìn)。新任高管入職后首先推進(jìn)高層思想統(tǒng)一，從團(tuán)隊(duì)、組織能力、戰(zhàn)略等五方面開展反思總結(jié)，同時鎖定當(dāng)前存在的八大問題（收入增長慢、產(chǎn)品組合缺乏高效單品、生產(chǎn)和供應(yīng)鏈成本高于同行、產(chǎn)能利用低資本開支不合理、管理流程冗長低消、激勵機(jī)制和績效文化缺位、人效指標(biāo)低以及非調(diào)味品業(yè)務(wù)資產(chǎn)重），成立四個專門小組進(jìn)行梳理。10月起新領(lǐng)導(dǎo)班子深入一線調(diào)研，與各級人員開展戰(zhàn)略研討，11月舉辦全國經(jīng)銷商大會，向外傳達(dá)“解放思想，聚力興邦”積極信號，12月啟動營銷組織變革，開展事業(yè)部及大區(qū)人員競聘動作，同時土地訴訟、股權(quán)激勵等事項(xiàng)也陸續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

會上公司總經(jīng)理余總就公司后續(xù)發(fā)展策略做主題發(fā)言，我們針對性梳理如下：

渠道調(diào)整：調(diào)整組織架構(gòu)，優(yōu)化客戶管理。架構(gòu)方面，全國劃分9大戰(zhàn)區(qū)、29個大區(qū)和137個業(yè)務(wù)部，8大事業(yè)部劃分為三大類型，一是存量優(yōu)勢，二是局部突破，三是白區(qū)弱勢市場，分別針對性推進(jìn)市場策略。經(jīng)銷商管理方面，從渠道數(shù)量將向質(zhì)量轉(zhuǎn)換，明確客戶準(zhǔn)入及分級管理，全體經(jīng)銷商均已開會溝通，制定一戶一策三年發(fā)展規(guī)劃，目標(biāo)發(fā)展200-300個規(guī)模在300-500萬體量客戶。

產(chǎn)品策略：明確產(chǎn)品梯隊(duì)，聚焦核心醬油單品。后續(xù)計(jì)劃縮減冗雜SKU，聚焦核心醬油單品，此外重點(diǎn)發(fā)展雞精雞粉和蠔油品類。同時將產(chǎn)品整體分三大類，一是主銷產(chǎn)品，二是主推產(chǎn)品，作為未來2-3年快速增長的大單品；三是輔助產(chǎn)品，即符合行業(yè)未來趨勢或柔性生產(chǎn)個性化等品類。

供應(yīng)鏈：減少采購損耗，提升生產(chǎn)效率。統(tǒng)籌生產(chǎn)基地產(chǎn)品組合，優(yōu)化物流倉儲環(huán)節(jié)，同時計(jì)劃24M3上線新采購系統(tǒng)，減少臨時采購、運(yùn)輸?shù)葥p耗。此外未來3年投入技改項(xiàng)目，生產(chǎn)員工數(shù)量上存在一定優(yōu)化空間。

人員管理：精簡團(tuán)隊(duì)規(guī)模，優(yōu)化激勵政策。營銷人員采取競聘上崗，整體數(shù)量或有下降，后續(xù)計(jì)劃重用一批、留儲一批、優(yōu)化一批、引進(jìn)一批，同時計(jì)劃24M6完成各部門系統(tǒng)的人員調(diào)整（營銷端1月前，生產(chǎn)端3月前）。而在績效和激勵上，引入責(zé)任損益表管理工具，每個季度進(jìn)行考核，年末按達(dá)成情況給予獎勵。

目標(biāo)三年再造一個新廚邦，長期看盈利優(yōu)化空間充足。分經(jīng)營節(jié)奏看，24年磨合為主（目標(biāo)收入利潤增長均達(dá)雙位數(shù)），提升組織能力；25年造勢，繼續(xù)提升經(jīng)營效率；26年順勢快速增長，最終實(shí)現(xiàn)三年再造一個新廚邦目標(biāo)。利潤方面，當(dāng)前營銷費(fèi)率相比對手更高，后續(xù)針對不同場景針對性優(yōu)化費(fèi)投效率，通過提升人效、引入信息化、提高采購及生產(chǎn)效率，遠(yuǎn)期可提升空間仍足。

投資建議：改革扎實(shí)推進(jìn)，經(jīng)營步入改善，維持“強(qiáng)推”評級。公司改革邁入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，盡管短期從內(nèi)部人員到經(jīng)銷商存在一些陣痛和負(fù)面反饋，但是糾偏效率短板、落實(shí)激勵考核、聚焦單品突破、拉大渠道杠桿和強(qiáng)化渠道管理的發(fā)展思路已然清晰。我們維持23-25年EPS預(yù)測為-1.37/1.01/1.24元，其中23-24年主業(yè)利潤預(yù)測為6.6/7.8億，給予24年主業(yè)利潤約35倍PE，并加回地產(chǎn)后對應(yīng)一年目標(biāo)市值近300億/目標(biāo)價38元。當(dāng)下股價回落后值得以中期反轉(zhuǎn)視角價值配置，未來有望先迎來事件催化，再迎來經(jīng)營業(yè)績逐步改善兌現(xiàn)，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加?。辉V訟負(fù)債不確定；食品安全問題等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)