江蘇吳中：醫(yī)美醫(yī)藥雙輪驅(qū)動(dòng)，醫(yī)美業(yè)務(wù)前景可期（中銀國(guó)際研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，中銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)江蘇吳中（600200）。

醫(yī)美醫(yī)藥雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)務(wù)調(diào)整后業(yè)績(jī)改善明顯。醫(yī)藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，整體平穩(wěn)發(fā)展。公司醫(yī)美業(yè)務(wù)通過(guò)“并購(gòu)+自研”的方式進(jìn)行醫(yī)美產(chǎn)品矩陣布局，通過(guò)投資并購(gòu)取得HARA和AestheFill的獨(dú)家銷售代理權(quán)，并積極布局膠原蛋白技術(shù)平臺(tái)。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

醫(yī)美醫(yī)藥雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后業(yè)績(jī)改善明顯。公司經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整，目前形成以醫(yī)藥板塊為主、醫(yī)美板塊新興發(fā)展、投資板塊賦能的業(yè)務(wù)布局。公司在2022年完成對(duì)于房地產(chǎn)、貴金屬、化工業(yè)務(wù)的剝離，醫(yī)藥業(yè)務(wù)在2022年的收入占比超過(guò)70%。2023年醫(yī)藥業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，公司Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03億元，同比增長(zhǎng)8.91%。在利潤(rùn)端方面，公司完成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后毛利率趨向穩(wěn)定。公司在2018年和2020年歸母凈利潤(rùn)均較上年出現(xiàn)大幅下降，主要源于對(duì)化工業(yè)務(wù)計(jì)提的資產(chǎn)減值，目前化工業(yè)務(wù)已完成剝離。2023Q1-3公司歸母凈利潤(rùn)為0.11億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此外，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有望提高公司核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員的積極性。

醫(yī)藥業(yè)務(wù)覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)績(jī)展現(xiàn)出回暖趨勢(shì)。2020年-2021年期間公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)受新冠疫情的影響，2022年開(kāi)始公司醫(yī)藥銷售逐漸回歸正軌。2023Q1-3醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.02億元，同比增長(zhǎng)46.25%。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)已形成以“抗感染類/抗病毒、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤、消化系統(tǒng)、心血管類”為核心的產(chǎn)品群，拳頭產(chǎn)品包括匹多莫德口服溶液、鹽酸阿比多爾片、注射用普羅碘銨、注射用卡絡(luò)磺鈉、美索巴莫注射液等。公司持有290余個(gè)藥品生產(chǎn)文號(hào)，近年持續(xù)推進(jìn)存量批文盤活工作。

江蘇吳中以高端注射類產(chǎn)品為核心，實(shí)施“并購(gòu)+自研”雙重驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。公司通過(guò)投資并購(gòu)取得HARA玻尿酸和AestheFill童顏針的獨(dú)家銷售代理權(quán)。同時(shí)，公司積極打造自有技術(shù)平臺(tái)，通過(guò)技術(shù)引進(jìn)、合作研發(fā)、自主研發(fā)等手段布局膠原蛋白產(chǎn)品。AestheFill是韓國(guó)公司REGENBiotech的PDLLA蛋白刺激劑注射產(chǎn)品，江蘇吳中通過(guò)“增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的方式獲得AestheFill在中國(guó)內(nèi)地地區(qū)的獨(dú)家銷售代理權(quán)。AestheFill的PDLLA為多孔性微球結(jié)構(gòu)，其內(nèi)部具有三維空間立體孔結(jié)構(gòu)。微球表面高密度的結(jié)構(gòu)有利于為肌膚提供支撐，而內(nèi)部空洞化的結(jié)構(gòu)有利于吸引纖維母細(xì)胞進(jìn)入從而刺激蛋白生長(zhǎng)。

估值

預(yù)期江蘇吳中2023年、2024年、2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.18億元、1.20億元和2.29億元，EPS分別為0.03元、0.17元和0.32元。根據(jù)12月18日收盤價(jià)，預(yù)期市盈率分別為321.1倍、49.5倍和25.9倍。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

研發(fā)不及預(yù)期及上市失敗風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)及產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)