海爾智家：收購(gòu)開(kāi)利集團(tuán)商用制冷，拓展To B業(yè)務(wù)（群益證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，群益證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)海爾智家（600690）。

事件：

公司發(fā)布公告擬通過(guò)全資子公司以約6.4億美元現(xiàn)金收購(gòu)Carrier GlobalCorporation（開(kāi)利集團(tuán)，美交所所上市公司）旗下的商用制冷業(yè)務(wù)公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.的100%股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

收購(gòu)價(jià)格合理，將增厚業(yè)績(jī)：根據(jù)公告信息，開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.3億美元，凈利潤(rùn)0.6億美元（凈利率4.9%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.9億美元，分別YOY+0.8%，+27.4%，+382%（以上經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均未經(jīng)審計(jì)），參考公司6.4億美金的收購(gòu)價(jià)，靜態(tài)PE約為11倍，參考同業(yè)相對(duì)合理，現(xiàn)金收購(gòu)?fù)瓿珊髮?huì)小幅增厚公司凈利潤(rùn)。

收購(gòu)助力拓展To B業(yè)務(wù)：開(kāi)利品牌擁有超過(guò)120年的歷史，商用制冷業(yè)務(wù)在食品零售行業(yè)中使用廣泛，如商超使用的制冷柜、制冷機(jī)組，以及在冷庫(kù)使用的CO2制冷機(jī)組及配套業(yè)務(wù)。開(kāi)利擁有大量合作長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的客戶群，并且在二氧化碳制冷領(lǐng)域積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)及商業(yè)應(yīng)用案例。我們認(rèn)為公司收購(gòu)開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)，借助開(kāi)利的品牌、技術(shù)、服務(wù)及客戶積累優(yōu)勢(shì)，將可快速開(kāi)拓海外商用制冷市場(chǎng)，為公司打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

并且從海外ESG大趨勢(shì)下來(lái)看，各國(guó)致力于減少碳氟化合物使用，基于二氧化碳的制冷業(yè)務(wù)符合替換趨勢(shì)。與開(kāi)利合作已久，預(yù)計(jì)整合平順，整合后的商冷業(yè)務(wù)凈利率有望得到提升：海爾與開(kāi)利商用制冷在2001年即成立中國(guó)合資公司（開(kāi)利持股51%，海爾持股49%），合作已久。此外，參考海爾2015年收購(gòu)日本三洋白色家電業(yè)務(wù)、2016年收購(gòu)GE家電業(yè)務(wù)、2018年收購(gòu)新西蘭Fisher&Paykel以及2019年收購(gòu)意大利Candy的整合，我們預(yù)計(jì)此次收購(gòu)整合將會(huì)更加平順。另外，根據(jù)公告信息，開(kāi)利目前整體商用制冷業(yè)務(wù)的凈利率約為4.9%，與海爾與開(kāi)利在國(guó)內(nèi)合資公司7.1%的稅前利潤(rùn)率相比還有明顯的提升空間，我們認(rèn)為整合后，借助海爾的規(guī)?；少?gòu)、核心供用鏈基礎(chǔ)以及渠道的協(xié)同，將有助于凈利率的提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)支持政策不斷釋放將有助于相關(guān)家電需求的起穩(wěn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出積極培育智能家居，以及要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，我們認(rèn)為上述政策定調(diào)均將有利于智能家電在2024年的銷售。海外市場(chǎng)公司則在持續(xù)收購(gòu)整合優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為170.4億元、194.8億元、219.0億元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分別為1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分別為11X、10X、9X，H股P/E分別為11X、9X、8X。我們看好公司智慧家庭生態(tài)戰(zhàn)略的推進(jìn)及運(yùn)營(yíng)提效，目前估值相對(duì)合理，維持“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售及交付波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 趙橋)