威邁斯：車載電源龍頭，高功率+出海帶來新動能（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月20日，中信證券發(fā)布研報點評威邁斯（688612）。

公司是國內車載電源龍頭企業(yè)，重點進軍電驅領域，核心技術體系完備，順應行業(yè)趨勢持續(xù)拓展品類，業(yè)績成長迅速，800V高壓電源平臺與“電源+電驅”六合一集成產品均已量產出貨。公司客戶資源穩(wěn)定，資質與定制壁壘較高；技術優(yōu)勢厚積薄發(fā)，電驅領域業(yè)務增長亮眼，研發(fā)成果轉化效果顯著。我們看好公司長期成長性，給予公司2024年PE為30x，對應目標價49元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍新能源車載電源龍頭，技術優(yōu)勢驅動營收增長。公司主要從事電力電子與電力傳動產品的研發(fā)、生產和銷售，是國家級高新技術企業(yè)。公司深耕車載電源業(yè)務，市場份額領先，并在原有技術積累的基礎上，積極研發(fā)高壓高功率平臺與多合一集成等產品，并積極開拓包括液冷模塊、電驅等新品類。公司采取定制化同步開發(fā)的生產模式，客戶穩(wěn)定性得到保障，成本優(yōu)勢逐漸顯露。近年來，隨著下游新能源汽車產銷量提升，公司營收與凈利快速增長。

▍行業(yè)分析：高壓集成化驅動產品升級，高行業(yè)集中度頭部企業(yè)強者恒強。公司主要產品車載電源、電驅系統(tǒng)位于新能源汽車產業(yè)鏈中游，目前我們看到行業(yè)集成化、高壓化已成大勢所趨：1）集成化：集成化的主要目的是提升功率密度、降低成本。根據(jù)NETimes，2023H1電驅系統(tǒng)集成度達64.1%，我們預計多合一產品比例將進一步提升；2）高壓化：高壓快充是電動車發(fā)展的主要趨勢，我們預計到2025年高壓快充車型在新能源乘用車中滲透率有望達34%，對應車載電源、電驅系統(tǒng)提出了相應升級，包括增加DCDC組件（電源）、功率器件升級為SiC（電源、電驅）等。此外，車載電源行業(yè)集中度高、第三方供應比例高，行業(yè)除比亞迪、特斯拉外主要為第三方供應，根據(jù)NETimes，2023H1國內CR5達79%。

▍公司優(yōu)勢：核心技術賦能產品升級，“規(guī)模+客戶+技術”打造穩(wěn)固護城河。公司以車載電源類產品為核心，電驅系統(tǒng)、液冷模塊產品等為未來重點，我們認為公司具備規(guī)模、客戶、出海三大優(yōu)勢：1）規(guī)模排名第一：根據(jù)NETimes數(shù)據(jù)，2020-2021年期間公司連續(xù)兩年在中國乘用車OBC市場出貨量排名第一，2022-2023H1公司在第三方供貨市場出貨量排名第一，龍頭優(yōu)勢明顯；2）客戶結構多元：公司客戶多元、穩(wěn)定，具有資質認證與產品定制雙重壁壘。公司與上汽集團、上汽通用、吉利、北汽、小鵬、理想、Stellantis、雷諾、通用等國內外車企保持緊密合作，客戶粘性佳。3）高壓集成技術優(yōu)勢強：公司核心技術體系完備，技術積累成果轉化卓有成效：公司800V高壓平臺、800V電驅多合一總成已獲得定點，公司通過磁集成產品實現(xiàn)功率級整合。公司積極推進SiCMOS功率器件，2023年1-9月，公司直接出口產品均應用了SiC材料。

▍第二曲線：液冷模塊量產出貨，電驅系統(tǒng)產品嶄露頭角。公司液冷充電樁模塊采用三代半導體材料，使用液冷散熱方案，目前已取得了極氪汽車、理想汽車等定點并實現(xiàn)量產。公司在原有電源業(yè)務的基礎上，2019年開始電驅業(yè)務，在集成化趨勢中擴大優(yōu)勢地位。公司電驅系統(tǒng)產品2022年出貨量達到6.25萬臺，2023年，公司“電源+電驅”六合一總成、雙電機控制器均實現(xiàn)量產出貨。

▍風險因素：新能源車銷量不及預期；市場競爭加劇風險；技術升級迭代不及預期風險；公司新客戶開拓不及預期風險；原材料價格大幅波動風險；。

▍盈利預測、估值與評級：考慮到行業(yè)將持續(xù)向高功率演進，公司三大優(yōu)勢持續(xù)打造護城河，我們預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為4.18/6.81億/8.55億元，估值方面，我們選擇欣銳科技、英搏爾、匯川技術作為可比公司，3家可比公司2024年平均PE估值（Wind一致預期）為25x，平均PEG（Wind一致預期）平均值為0.7x，我們綜合給予公司2024年PE為30x，對應目標價49元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)