2024年半導(dǎo)體和豬肉皆有望迎來周期反轉(zhuǎn)——道達(dá)研選

各位老鐵，大家好，我是錢研君。

本周市場情緒仍然較為低迷，不過，火電板塊今天集體大漲。在上周三的周中放送文章中，錢研君分享了火電板塊的投資邏輯，感興趣的老鐵可以查閱《醫(yī)藥板塊仍有結(jié)構(gòu)性機會，火電行業(yè)盈利趨穩(wěn)——道達(dá)研選周中放送第33期》這篇文章。

接下來，我們一起來看看最近一周券商有哪些值得關(guān)注的研報。

在正式開始之前，先說個重要的事情，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解。

CXO：2024年年中業(yè)績有望出現(xiàn)改善

本周價值類板塊，分享的是CXO板塊的投資邏輯。

制藥公司都愿意將其部分研發(fā)及生產(chǎn)業(yè)務(wù)外包給CXO公司，作為縮短上市時間、節(jié)省成本、確保合規(guī)性及重新分配內(nèi)部資源的一種手段，自身則可以更加專注于新藥開發(fā)和銷售。目前中國、印度和拉美地區(qū)是歐美CXO產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的主要區(qū)域，其中，中國在藥品市場規(guī)模、人力資源、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面更具優(yōu)勢。

今年CXO企業(yè)的業(yè)績普遍承壓，主要原因有二：

1）大藥企短期研發(fā)支出下滑。因新冠藥研發(fā)退坡，大中型藥企研發(fā)支出階段性下行。不過，從長期看，大概率仍會保持5%以上的增速。

2）小型和初創(chuàng)制藥公司海外融資環(huán)境惡化。不過，2024年美聯(lián)儲有望降息，有望一定程度上緩解藥企的高融資成本，但緩和幅度有待觀察。

隨著大藥企研發(fā)增速回歸常態(tài)以及融資環(huán)境改善，聯(lián)儲證券認(rèn)為，2024年年中，CXO行業(yè)的業(yè)績有望迎來同步改善。聯(lián)儲證券尤其看好CXO板塊中CDMO這個細(xì)分板塊，并給出三點理由：

1）從客戶質(zhì)量來看，CDMO中大中型藥企客戶占比高，訂單量受短期融資環(huán)境惡化的影響小。

2）從盈利來看，CDMO訂單附加值更高，持續(xù)期較其他細(xì)分領(lǐng)域更長。

3）從產(chǎn)能來看，部分企業(yè)雖因新冠大訂單透支部分產(chǎn)能，但隨著上游大中型企業(yè)研發(fā)支出恢復(fù)常態(tài)，商業(yè)化訂單增長、產(chǎn)能擴(kuò)張的基本面不變。

風(fēng)險提示：1、海外高利率環(huán)境持續(xù)時間超預(yù)期；2、大中藥企業(yè)研發(fā)支出超預(yù)期下滑；3、國內(nèi)CXO各板塊產(chǎn)能過剩；4、地緣局勢變化。

半導(dǎo)體：周期與估值雙底部

本周成長類板塊，分享的是半導(dǎo)體行業(yè)的投資邏輯。

今年半導(dǎo)體板塊經(jīng)歷了戴維斯雙殺：整體業(yè)績持續(xù)惡化+股價持續(xù)回落。不過，從估值來看，半導(dǎo)體板塊的PB歷史分位數(shù)遠(yuǎn)低于PE與PS，目前5年歷史分位數(shù)在15%左右，無疑已經(jīng)處于底部區(qū)域。

展望2024年，東海證券認(rèn)為有兩個關(guān)鍵問題值得重視：一是全球半導(dǎo)體周期何時觸底？二是中國半導(dǎo)體企業(yè)內(nèi)生成長速度如何？

先來看第一個問題。全球半導(dǎo)體歷年銷售額呈現(xiàn)3-7年的周期變化。半導(dǎo)體行業(yè)上一次周期底部是在2019年，至今已經(jīng)4年。2024年能否成為新一輪周期底部，關(guān)鍵要看全球的消費電子需求是否持續(xù)回暖。從數(shù)據(jù)來看，全球半導(dǎo)體月銷售額環(huán)比8個月小幅增長。東海證券預(yù)計，2024年全球半導(dǎo)體銷售有望出現(xiàn)較大幅度增長。

再來看第二個問題。我國目標(biāo)國產(chǎn)化率為70%，而2021年我國國產(chǎn)化率僅有16.7%，距離遠(yuǎn)期目標(biāo)70%還有巨大空間。從短期來看，銷量受行業(yè)周期邊際影響增加，但從中長期來看，隨著技術(shù)突破以及國內(nèi)行業(yè)生態(tài)逐步完善，增長動能仍充足。

風(fēng)險提示：1、消費需求不及預(yù)期；2、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；3、原材料漲價風(fēng)險；4、地緣局勢變化。

豬肉：2024年上半年有望迎來行業(yè)出清

本周周期類板塊，分享的是豬肉行業(yè)的投資邏輯。

2021年1月豬價正式開啟下行，關(guān)注豬肉板塊的投資者最關(guān)心的一個問題就是：豬價何時見底？歷史上豬價探底階段，豬糧比最低基本不超過5，連續(xù)虧損的時間半年就是極限。自2022年底至今，行業(yè)基本維持虧損，虧損持續(xù)時間接近1年，上半年單頭虧損整體維持在300元，虧損程度及持續(xù)時間已達(dá)歷史極限。

國信證券預(yù)計，2024年上半年豬肉行業(yè)會出現(xiàn)淡季更淡的現(xiàn)象。上半年是傳統(tǒng)的季節(jié)性消費淡季，目前看不到上半年消費會有顯著利好刺激。2023年6月起，仔豬價格大幅下滑，也表明行業(yè)對于2024上半年豬價的預(yù)期悲觀。目前部分規(guī)模企業(yè)杠桿已經(jīng)很高，一些非上市的規(guī)模場融資能力更弱，2024上半年如果再大虧一把，很可能會出現(xiàn)資金鏈斷裂帶來的被動產(chǎn)能出清，將帶來生豬存欄提前釋放，在額外供給沖擊下，豬價或斷崖式下跌，進(jìn)而引發(fā)更多的養(yǎng)殖產(chǎn)能崩潰（類比于2019年年初）。

不過，國信證券認(rèn)為，從股票角度看，豬價下跌就意味著行業(yè)反轉(zhuǎn)概率提升，因此需要提前布局。當(dāng)前豬肉行業(yè)估值處于歷史底部，若未來半年產(chǎn)能加速去化的趨勢確定，那么股票上行將沒有阻力。

風(fēng)險提示：1、不可控的動物疫情；2、原材料價格劇烈波動。

最后再提醒一下，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解。

“好行業(yè)、好公司、好價格”，我是錢研君，期待和你一起聊聊投資有關(guān)的那些事兒，祝各位老鐵投資成功！

本期道達(dá)研選的參考研報如下：

聯(lián)儲證券-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)CXO醫(yī)療研發(fā)外包深度報告：風(fēng)物長宜放眼量

東海證券-半導(dǎo)體行業(yè)年度策略：周期回暖、創(chuàng)新驅(qū)動

國信證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2024年度策略：農(nóng)業(yè)大年，布局養(yǎng)殖

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。