千紅制藥：肝素供需格局持續(xù)改善，有望開(kāi)啟快速增長(zhǎng)新周期（平安證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，平安證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)千紅制藥。

千紅制藥多年穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波動(dòng)性增長(zhǎng)。千紅制藥成立于1979年，是國(guó)內(nèi)生化制藥行業(yè)肝素類(lèi)和蛋白酶類(lèi)藥品的龍頭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，多年來(lái)公司業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)波動(dòng)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司收入由2018年的13.22億元增長(zhǎng)至2022年的23.04億元，CAGR為15%。2023年肝素鈉原料藥出口受?chē)?guó)際市場(chǎng)去庫(kù)等影響短期承壓，公司2023前三季度收入14.66億元，同比下滑11%。公司利潤(rùn)端波動(dòng)趨勢(shì)基本與收入端保持一致，2022年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.23億高位，但2023年前三季度利潤(rùn)僅1.98億，主要受需求端疲軟和上年同期高基數(shù)影響，同比下滑26%。隨著下游制劑企業(yè)原料庫(kù)存逐步見(jiàn)底，2024年肝素原料藥需求有望回暖，疊加2023年低基數(shù)，以及依諾肝素鈉制劑集采的內(nèi)銷(xiāo)放量和活性酶品種OTC銷(xiāo)售增長(zhǎng)影響，公司收入和利潤(rùn)端有望在2024年雙雙實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

聚焦肝素新一輪上行周期，積極拓展上游打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。肝素類(lèi)藥物是臨床主要抗凝藥物，全球肝素原料藥市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)每年出口量約100~200噸，是世界肝素原料的主要供應(yīng)國(guó)家。2022年以來(lái)，全球疫情影響逐步減弱，海外需求逐漸疲軟，肝素價(jià)格快速回落，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年7月我國(guó)肝素月均出口價(jià)格11779美元/kg，但當(dāng)月供應(yīng)量?jī)H5噸已處于歷史低位，受供需關(guān)系影響，截至2023年10月，肝素價(jià)格已快速回落至4805美元/kg，與2018年的肝素價(jià)格水平基本持平，雖然價(jià)格邊際尚未完全顯現(xiàn)，但已處于第二輪肝素周期終點(diǎn)區(qū)間，隨著肝素供需關(guān)系的持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2024年有望開(kāi)啟新一輪肝素價(jià)格上行周期。同時(shí)，公司與我國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份成立合資公司，進(jìn)一步整合上游行業(yè)資源，助力打造肝素全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。在制劑端，公司依諾肝素中標(biāo)第八批國(guó)家集采，光腳品種有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司就達(dá)喜復(fù)方消化酶膠囊與拜耳集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，將相關(guān)產(chǎn)品切入拜耳OTC銷(xiāo)售平臺(tái)，積極開(kāi)拓院外市場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)藥店渠道的有力增長(zhǎng)。

布局創(chuàng)新藥，開(kāi)拓公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司血液瘤治療CDK9抑制劑QHRD107是由公司自主研發(fā)的一類(lèi)靶向抗癌新藥，正在國(guó)內(nèi)開(kāi)展治療急性髓系白血?。ˋML）的Ⅱ期臨床試驗(yàn)，目前全球范圍內(nèi)尚無(wú)高選擇性CDK9抑制劑獲批上市，公司該產(chǎn)品全球進(jìn)度領(lǐng)先，且采用口服給藥，患者依從性較好。此外，公司還有針對(duì)腦膠質(zhì)瘤、急性缺血性腦卒中、生長(zhǎng)激素缺少的兒童生長(zhǎng)緩慢等多個(gè)適應(yīng)癥的創(chuàng)新藥在研管線(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)，有望開(kāi)拓公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.98/24.18/28.33億元，凈利潤(rùn)分別為2.27/3.26/4.22億元。按照公司業(yè)務(wù)的相對(duì)估值情況，我們給予公司2023年33.0倍PE，低于行業(yè)平均水平（36.0倍PE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.48元，考慮公司原料藥端明年有望開(kāi)啟新一輪肝素上行周期、河南千牧投產(chǎn)助力全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，制劑端達(dá)喜復(fù)方消化酶院外市場(chǎng)加速放量、光腳品種依諾肝素集采中標(biāo)市占率提升，以及公司創(chuàng)新管線(xiàn)的推進(jìn)，公司估值有望持續(xù)提升，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）肝素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的肝素行業(yè)具有周期屬性，肝素粗品價(jià)格、原料藥價(jià)格，以及需求量，會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。2）藥品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高，存在研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。3）國(guó)家政策的影響：醫(yī)保談判政策可能調(diào)整，從而影響肝素類(lèi)藥物制劑的處方開(kāi)具，從而對(duì)公司制劑藥物銷(xiāo)售額產(chǎn)生影響。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)