千紅制藥：肝素供需格局持續(xù)改善，有望開啟快速增長新周期（平安證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，平安證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)千紅制藥。

千紅制藥多年穩(wěn)健經(jīng)營，業(yè)績呈現(xiàn)波動(dòng)性增長。千紅制藥成立于1979年，是國內(nèi)生化制藥行業(yè)肝素類和蛋白酶類藥品的龍頭生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，多年來公司業(yè)績總體呈現(xiàn)波動(dòng)性增長態(tài)勢，公司收入由2018年的13.22億元增長至2022年的23.04億元，CAGR為15%。2023年肝素鈉原料藥出口受國際市場去庫等影響短期承壓，公司2023前三季度收入14.66億元，同比下滑11%。公司利潤端波動(dòng)趨勢基本與收入端保持一致，2022年歸母凈利潤達(dá)到3.23億高位，但2023年前三季度利潤僅1.98億，主要受需求端疲軟和上年同期高基數(shù)影響，同比下滑26%。隨著下游制劑企業(yè)原料庫存逐步見底，2024年肝素原料藥需求有望回暖，疊加2023年低基數(shù)，以及依諾肝素鈉制劑集采的內(nèi)銷放量和活性酶品種OTC銷售增長影響，公司收入和利潤端有望在2024年雙雙實(shí)現(xiàn)較快增長。

聚焦肝素新一輪上行周期，積極拓展上游打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。肝素類藥物是臨床主要抗凝藥物，全球肝素原料藥市場規(guī)模穩(wěn)健增長，中國每年出口量約100~200噸，是世界肝素原料的主要供應(yīng)國家。2022年以來，全球疫情影響逐步減弱，海外需求逐漸疲軟，肝素價(jià)格快速回落，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年7月我國肝素月均出口價(jià)格11779美元/kg，但當(dāng)月供應(yīng)量僅5噸已處于歷史低位，受供需關(guān)系影響，截至2023年10月，肝素價(jià)格已快速回落至4805美元/kg，與2018年的肝素價(jià)格水平基本持平，雖然價(jià)格邊際尚未完全顯現(xiàn)，但已處于第二輪肝素周期終點(diǎn)區(qū)間，隨著肝素供需關(guān)系的持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2024年有望開啟新一輪肝素價(jià)格上行周期。同時(shí)，公司與我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份成立合資公司，進(jìn)一步整合上游行業(yè)資源，助力打造肝素全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。在制劑端，公司依諾肝素中標(biāo)第八批國家集采，光腳品種有望帶來業(yè)績?cè)隽?。此外，公司就達(dá)喜復(fù)方消化酶膠囊與拜耳集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，將相關(guān)產(chǎn)品切入拜耳OTC銷售平臺(tái)，積極開拓院外市場，有望實(shí)現(xiàn)藥店渠道的有力增長。

布局創(chuàng)新藥，開拓公司第二增長曲線。公司血液瘤治療CDK9抑制劑QHRD107是由公司自主研發(fā)的一類靶向抗癌新藥，正在國內(nèi)開展治療急性髓系白血?。ˋML）的Ⅱ期臨床試驗(yàn)，目前全球范圍內(nèi)尚無高選擇性CDK9抑制劑獲批上市，公司該產(chǎn)品全球進(jìn)度領(lǐng)先，且采用口服給藥，患者依從性較好。此外，公司還有針對(duì)腦膠質(zhì)瘤、急性缺血性腦卒中、生長激素缺少的兒童生長緩慢等多個(gè)適應(yīng)癥的創(chuàng)新藥在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，有望開拓公司第二增長曲線。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年將分別實(shí)現(xiàn)營收21.98/24.18/28.33億元，凈利潤分別為2.27/3.26/4.22億元。按照公司業(yè)務(wù)的相對(duì)估值情況，我們給予公司2023年33.0倍PE，低于行業(yè)平均水平（36.0倍PE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.48元，考慮公司原料藥端明年有望開啟新一輪肝素上行周期、河南千牧投產(chǎn)助力全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，制劑端達(dá)喜復(fù)方消化酶院外市場加速放量、光腳品種依諾肝素集采中標(biāo)市占率提升，以及公司創(chuàng)新管線的推進(jìn)，公司估值有望持續(xù)提升，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）肝素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的肝素行業(yè)具有周期屬性，肝素粗品價(jià)格、原料藥價(jià)格，以及需求量，會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)績產(chǎn)生影響。2）藥品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高，存在研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。3）國家政策的影響：醫(yī)保談判政策可能調(diào)整，從而影響肝素類藥物制劑的處方開具，從而對(duì)公司制劑藥物銷售額產(chǎn)生影響。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)