每經(jīng)熱評(píng)｜優(yōu)化引導(dǎo)政策 讓上市公司更多分紅與回購(gòu)

每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 12月15日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布并實(shí)施新的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《現(xiàn)金分紅指引》）、《關(guān)于修改〈上市公司章程指引〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《章程指引》）、《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《回購(gòu)規(guī)則》），明確鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅導(dǎo)向，提高股份回購(gòu)便利度。筆者認(rèn)為，這有利于增強(qiáng)投資者獲得感、改善市場(chǎng)預(yù)期。 比如《現(xiàn)金分紅指引》第八條規(guī)定，上市公司未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的，應(yīng)在年報(bào)中披露具體原因，以及下一步為增強(qiáng)投資者回報(bào)水平擬采取的舉措；第十三條規(guī)定，證監(jiān)會(huì)在日常監(jiān)管中，將重點(diǎn)關(guān)注有能力分紅但不分紅或分紅較低等情形?！墩鲁讨敢吩诘谝话傥迨龡l“注釋”中，明確“鼓勵(lì)上市公司在符合利潤(rùn)分配的條件下增加現(xiàn)金分紅頻次”?！痘刭?gòu)規(guī)則》第二條將護(hù)盤(pán)回購(gòu)觸發(fā)條件之一“連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”調(diào)整為“累計(jì)達(dá)到20%”，另外還增設(shè)了“股價(jià)低于最近一年最高收盤(pán)價(jià)格50%”的觸發(fā)條件。 歸結(jié)來(lái)看，證監(jiān)部門(mén)認(rèn)為上市公司分紅需以公司自治為基礎(chǔ)，充分考慮企業(yè)發(fā)展階段和未來(lái)成長(zhǎng)規(guī)劃；對(duì)于回購(gòu)，也認(rèn)為屬于公司自主決策范疇。上述文件并未強(qiáng)制上市公司分紅或回購(gòu)，監(jiān)管部門(mén)搭好制度框架，鼓勵(lì)和便利上市公司分紅、回購(gòu)，如何行動(dòng)就看上市公司的。在當(dāng)下亟待提振市場(chǎng)信心之際，上市公司理應(yīng)順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向，在不影響上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、健康發(fā)展前提下，盡量多分紅、多回購(gòu)。 為強(qiáng)化引導(dǎo)上市公司更多分紅與回購(gòu)，筆者提出以下建議： 一是明確回購(gòu)股份用于注銷(xiāo)才能視同分紅。按《回購(gòu)規(guī)則》第十八條，上市公司以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，采用要約方式、集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅，納入現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計(jì)算。不過(guò)回購(gòu)股份的用處多種多樣，包括用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)等，即便是護(hù)盤(pán)回購(gòu)也可成為庫(kù)存股，將來(lái)可注銷(xiāo)，也可在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)恢灰刭?gòu)股份不注銷(xiāo)，回購(gòu)的錢(qián)就沒(méi)有流到二級(jí)市場(chǎng)投資者手里；唯有回購(gòu)注銷(xiāo)，“真金白銀”才會(huì)讓二級(jí)市場(chǎng)投資者享受到，從而實(shí)現(xiàn)與分紅同樣的效果。 因此，建議進(jìn)一步明確《回購(gòu)規(guī)則》第十八條的操作細(xì)則，在二級(jí)市場(chǎng)以現(xiàn)金對(duì)價(jià)回購(gòu)股份，注銷(xiāo)之后才視同現(xiàn)金分紅。 二是將分紅、回購(gòu)與全體首發(fā)原股東減持掛鉤。按2023年的減持新規(guī)，上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)控人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持。但顯然，光控制控股股東、實(shí)控人減持，其他首發(fā)原股東的減持也可能給市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力，建議其他首發(fā)原股東也比照這個(gè)政策執(zhí)行，如此全體首發(fā)原股東就都有了推動(dòng)上市公司分紅的動(dòng)力和壓力。 三是將分紅、回購(gòu)與再融資掛鉤。2008年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》第八條第（五）項(xiàng)，規(guī)定上市公司公開(kāi)發(fā)行證券的一個(gè)條件就是“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”，這被市場(chǎng)人士稱(chēng)為半強(qiáng)制分紅政策。但在最新《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》中，該條款已經(jīng)刪除。 前不久滬深證交所優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈上市公司再融資，從嚴(yán)把控連續(xù)虧損企業(yè)融資間隔期等，再融資制度越發(fā)趨嚴(yán)。建議上市公司無(wú)論公開(kāi)發(fā)行，還是定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等再融資，均需滿(mǎn)足前述2008年規(guī)定的現(xiàn)金分紅條件，這個(gè)門(mén)檻其實(shí)比較低，相當(dāng)于年均分配10%左右的利潤(rùn)而已，監(jiān)管部門(mén)可視情況適當(dāng)提高門(mén)檻。 上市公司再融資與首發(fā)股東減持，均涉及首發(fā)股東的重大利益關(guān)切，目前將分紅與控股股東等減持掛鉤，沒(méi)有理由不將上市公司分紅與再融資掛鉤。 總之，在市場(chǎng)摸爬滾打的投資者，都殷切希望看到上市公司真心實(shí)意、真刀真槍地分紅與回購(gòu)，但基于分紅與回購(gòu)均屬上市公司自治事務(wù)，不能強(qiáng)制，只有通過(guò)強(qiáng)有力的引導(dǎo)政策，才能讓上市公司主動(dòng)自愿加大分紅、回購(gòu)力度，真心實(shí)意回報(bào)投資者，由此實(shí)現(xiàn)各方利益共贏。