中國財(cái)富管理市場報(bào)告：理財(cái)規(guī)模有望回暖，養(yǎng)老業(yè)務(wù)大有可為

每經(jīng)編輯 廖丹    

近日，由西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所和普益標(biāo)準(zhǔn)共同編寫的《2023中國財(cái)富管理市場報(bào)告》（以下簡稱“報(bào)告”）發(fā)布?！秷?bào)告》以財(cái)富管理市場發(fā)展概況開篇，從銀行理財(cái)、信托、公募基金、私募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管六個方面詳細(xì)分析各資管子行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，繼而從宏觀經(jīng)濟(jì)、資金端、資產(chǎn)端、機(jī)構(gòu)端四個維度對中國財(cái)富管理市場發(fā)展邏輯進(jìn)行全面、透徹的解讀，最后基于前述分析對中國財(cái)富管理市場進(jìn)行展望，為觀測中國財(cái)富管理市場發(fā)展提供重要參考。

財(cái)富管理市場發(fā)展概況

“資管新規(guī)”發(fā)布后，大量不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財(cái)業(yè)務(wù)因監(jiān)管限制而面臨整改，銀行理財(cái)與通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托、券商資管規(guī)模顯著下滑。雖然部分產(chǎn)品和業(yè)務(wù)在進(jìn)入2022年以后有所企穩(wěn)，但重拾增長仍需要時(shí)間。與此同時(shí)，以主動管理能力見長的公募基金、私募基金和保險(xiǎn)資管規(guī)模則始終保持良好的正向增長，并逐步成長為拉動資管行業(yè)規(guī)模增長的主力軍。從我國財(cái)富管理市場結(jié)構(gòu)來看，銀行理財(cái)規(guī)模最大，基金、信托和保險(xiǎn)資管規(guī)模緊隨其后，整體上呈現(xiàn)出以銀行為核心、非銀機(jī)構(gòu)百花齊放的良性競爭發(fā)展格局。

目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)迎來復(fù)蘇的確定性較強(qiáng)，疊加一系列金融改革措施的陸續(xù)出臺，投資者情緒有望得到提振。前期因市場階段性大幅調(diào)整、客戶應(yīng)激性贖回等因素流失的理財(cái)規(guī)模或?qū)⒅鸩交亓骼碡?cái)市場。

（一）銀行理財(cái)

2023年前三季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)以下主要特點(diǎn)：一是產(chǎn)品發(fā)行企穩(wěn)回升，業(yè)績基準(zhǔn)震蕩下行。二是2023年前8個月“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量持續(xù)震蕩攀升并達(dá)到最高峰，此后則連續(xù)兩個月回撤，但與去年同期相比仍實(shí)現(xiàn)翻倍有余。但三季度以來“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)均有所下滑。三是現(xiàn)金管理收益低迷，全國銀行理財(cái)市場精選50款六個月投資周期產(chǎn)品收益震蕩下行，一年投資周期產(chǎn)品三個月和六個月區(qū)間收益率之差有所收窄。

目前，銀行理財(cái)正加速拓展代銷渠道，多數(shù)銀行理財(cái)子公司的考核機(jī)制也日益完善。此外，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)自展業(yè)以來，投研建設(shè)不斷加強(qiáng)，在面臨與基金、信托等各類產(chǎn)品的同臺競爭的背景下，逐步豐富產(chǎn)品設(shè)計(jì)，正在從快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化發(fā)展。

（二）信托

2023年信托資產(chǎn)余額延續(xù)回升勢頭，二季度增長速度有所加快。隨著資管新規(guī)的落地實(shí)施，傳統(tǒng)以單一信托為主的通道業(yè)務(wù)受限，信托公司利用自身制度優(yōu)勢加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型。近年來，信托公司普遍加強(qiáng)渠道建設(shè)，注重主動管理能力培養(yǎng)，集合資金信托占比進(jìn)一步提升，新增信托資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢明顯，發(fā)展質(zhì)量提升。2017年以來，雖然信托業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降，但信托行業(yè)的實(shí)收資本、信托賠償準(zhǔn)備和未分配利潤都保持了平穩(wěn)增長，應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力穩(wěn)步提升。

當(dāng)前，信托行業(yè)正處在轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，伴隨高質(zhì)量共建“一帶一路”的推進(jìn)，信托行業(yè)會面臨更多新領(lǐng)域、新模式，也會給信托公司帶來更加開放的發(fā)展新機(jī)會。

（三）公募基金

公募基金資產(chǎn)凈值持續(xù)創(chuàng)新高，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值增長明顯。進(jìn)入2023年以來，貨幣型公募基金七日年化收益率較2022年反彈明顯，股票型公募基金三個月和六個月區(qū)間收益表現(xiàn)均明顯好于年初。

隨著個人養(yǎng)老金制度進(jìn)一步推動長期資金入市，公募基金將迎來更大規(guī)模的長期穩(wěn)定資金和歷史性發(fā)展機(jī)遇。此外，在“碳中和”的高層戰(zhàn)略下，發(fā)展綠色公募基金也是參與綠色金融的重要機(jī)會所在。

（四）私募基金

在私募基金回歸投資本源的背景下，產(chǎn)品規(guī)模方面，進(jìn)入2023年以來，私募基金管理人數(shù)量出現(xiàn)了明顯下滑，但私募基金管理規(guī)模2018年以來，私募基金管理規(guī)?？傮w上保持增長。

進(jìn)入2023年以來，私募基金管理規(guī)模較2022年明顯反彈，并在2023年7月創(chuàng)出歷史新高。產(chǎn)品收益方面，區(qū)間收益觸底反彈，復(fù)合策略相對穩(wěn)定。

（五）券商資管

截至2023年二季度，券商資管規(guī)?？偭肯禄目偭可峡?，作為通道業(yè)務(wù)重災(zāi)區(qū)的券商定向資管計(jì)劃規(guī)模持續(xù)壓降，而券商集合資管計(jì)劃規(guī)模已經(jīng)超過定向資管計(jì)劃規(guī)模，這意味著新的發(fā)展動能正逐漸取代舊的發(fā)展動能。

展望未來，隨著券商資管大集合產(chǎn)品的“公募化”改造穩(wěn)步推進(jìn)，已擁有公募牌照的券商資管機(jī)構(gòu)大多將重心放在固收類產(chǎn)品上，然而，主動權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是部分券商資管機(jī)構(gòu)不得不面對的短板。就券商資管而言，提高投研能力、深耕主動管理仍是構(gòu)建其核心競爭力的關(guān)鍵。

（六）保險(xiǎn)資管

2023年，國內(nèi)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)擴(kuò)容至33家?；仡?018年以來保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容之路，主要表現(xiàn)為外資機(jī)構(gòu)在金融擴(kuò)大對外開放背景下獲批保險(xiǎn)資管牌照以及大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)旗下原有另類投資平臺轉(zhuǎn)型為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，2020年以來，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額總體上保持震蕩增長態(tài)勢。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的變化主要受投資余額影響，二者的變化趨勢基本保持同步，而銀行存款余額則維持穩(wěn)定。

中國財(cái)富管理市場發(fā)展邏輯

一是宏觀經(jīng)濟(jì)方面。三季度GDP明顯高于市場預(yù)期，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高增長；基建投資穩(wěn)健發(fā)力，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，房地產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)仍處于調(diào)整階段；隨著各地?cái)U(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策逐步落地顯效，消費(fèi)場景不斷拓展，服務(wù)消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放，服務(wù)零售保持較快增長，消費(fèi)庫存去化明顯；今年以來貨幣政策精準(zhǔn)施策、持續(xù)發(fā)力，短期利率明顯回升，國債利差持續(xù)收窄；公共財(cái)政支出同比增速有所收斂，收入同比增速則大幅抬升，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)的緊迫性抬升。

二是資金端方面。短期來看，受去年底理財(cái)凈值大幅波動引發(fā)資金搬家影響，上半年銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模持續(xù)下滑，被公募基金反超。隨著理財(cái)資金對高流動性資產(chǎn)配置的提升，銀行理財(cái)產(chǎn)品的防御性有望加強(qiáng)，疊加銀行存款利率多次下調(diào)，吸引力下降，理財(cái)規(guī)模有望回暖。長期來看，我國資產(chǎn)增速領(lǐng)跑全球，財(cái)管需求持續(xù)增長；與此同時(shí)，家庭資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，財(cái)管擔(dān)當(dāng)重要載體。

三是資產(chǎn)端方面。2023年，債券市場先抑后揚(yáng)，信用利差大幅縮窄；權(quán)益類資產(chǎn)在注冊制全面啟動和全球股市回暖的背景下，多層次資本市場體系建設(shè)將邁出新步伐；公募REITs項(xiàng)目擴(kuò)容趨勢未改，但2023年以來回調(diào)明顯，投資者仍需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度，重點(diǎn)關(guān)注REITs底層資產(chǎn)的質(zhì)量；房企融資大幅下降，銷售數(shù)據(jù)持續(xù)低迷。

四是機(jī)構(gòu)端方面。從渠道端來看，銷售渠道日漸多元，目前呈現(xiàn)出直銷和代銷“兩手抓”的發(fā)展格局；各類金融機(jī)構(gòu)愈發(fā)重視科技賦能對于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的推動。從產(chǎn)品端來看，領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)致力于著重打造差異化的拳頭產(chǎn)品，各資管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極推進(jìn)權(quán)益類、多資產(chǎn)及另類投資產(chǎn)品的發(fā)展，做大做強(qiáng)指數(shù)型產(chǎn)品，積極把握養(yǎng)老及ESG投資產(chǎn)品趨勢。

中國財(cái)富管理市場未來展望

一是宏觀經(jīng)濟(jì)方面。經(jīng)濟(jì)改革方向清晰，宏觀政策因時(shí)而動；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)投資，房地產(chǎn)投資仍低迷；消費(fèi)市場無需悲觀，服務(wù)消費(fèi)潛力巨大；重提逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策仍將穩(wěn)健；財(cái)政政策仍將發(fā)力，特別國債重點(diǎn)扶持。

二是資金端方面。短期來看，存款利率持續(xù)下調(diào)，“儲蓄搬家”或?qū)?qiáng)化。長期來看，第三支柱空間廣闊，養(yǎng)老業(yè)務(wù)大有可為；家庭資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，持續(xù)增配金融資產(chǎn)。

三是資產(chǎn)端方面。固收類資產(chǎn)的債券收益率仍向下，城投債凈增量難升；權(quán)益類資產(chǎn)隨著我國經(jīng)濟(jì)逐步回升，微觀流動性將重回均衡；公募REITs市場環(huán)境日趨成熟，長期投資價(jià)值不改；樓市政策密集發(fā)布，我國住房體系長期新發(fā)展模式已明確確定為“商品房+保障房”的雙軌制體系。

四是機(jī)構(gòu)端方面。從渠道端來看，投教工作道阻且長，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型是必然趨勢。從產(chǎn)品端來看，各機(jī)構(gòu)應(yīng)著力提升投研核心能力，實(shí)現(xiàn)宏觀、策略、行業(yè)和公司全維度的研究覆蓋，并逐步完善產(chǎn)品譜系；以養(yǎng)老為首的財(cái)富管理需求逐漸多元，ESG等主題投資方興未艾。

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封面圖片來源：視覺中國-VCG211221772591